2023年聚酯年度策略：行深泥中 上下俱疲

安如泰山信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司0各项声明请参见报告尾页 行深泥中上下俱疲 国投安信期货2023年聚酯年度策略 安如泰山信守承诺 庞春艳 首席分析师 投资咨询号：Z0011355 2009年至今致力于聚酯产业链研究，善于从基本面研究把握市场趋势，对炼油及化工产业链有较为全面深入的认识。郑州商品交易所“PTA资深高级分析师”、“短纤高级分析师”；期货日报“最佳工业品分析师”。 关迪 高级分析师 投资咨询号：Z0016090 投资咨询部分析师，主要负责跟踪市场热点品种行情的研判并重点关注短纤期货及聚酯产业链研究，多次在期货日报、文华财经、新浪财经等主流媒体发表点评观点。郑州商品交易所“短纤高级分析师”。 正文目录 摘要5 1PX：现实大幅偏离预期6 1.1油品和化工品联动增强6 1.2原料短缺造成供应下滑6 1.2.1国产增速不及预期7 1.2.2进口量大幅萎缩8 1.3加工差与装置负荷出现分歧9 2PTA夹缝中左右为难10 2.1新旧产能迭代，产量增速放缓10 2.2PTA加工差与负荷一度背离11 2.3出口依旧保持增长势头12 3乙二醇：估值修复失灵的一年12 3.1煤制开工先升后降13 3.2乙烯裂解多元化配置是趋势14 3.3海外成本优势不再154消费再现负增长16 此报告版权属于国投安信期货有限公司1各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 4.1长丝拖累聚酯增速16 4.2短纤工厂掌控节奏17 4.2.1装置低负荷，产量负增长17 4.2.2工厂控货权，现货趋坚挺19 4.3出口支撑瓶片市场19 4.4终端消费低迷20 5总结与展望22 5.1PX双重属性联动加强22 5.2PTA继续产能迭代22 5.3MEG估值修复可期待23 5.4消费有望底部回升23 5.5聚酯产业链供需推演24 5.5.1聚酯产量增速的预估24 5.5.2进出口量的预估25 5.5.3供需平衡分析25 此报告版权属于国投安信期货有限公司2各项声明请参见报告尾页 图表目录 安如泰山信守承诺 图1：PX月度产量7 图2：中国PX负荷7 图5：PX月度进口量分析8 图6：PX装置负荷8 图7：PX-石脑油价差9 图8：PX-原油价差9 图9：PX加工差与装置负荷10 图10：国内0号柴油裂解价差10 图11：PTA加工差与装置负荷年度均值11 图12：PTA加工差与负荷11 图13：PTA内外盘价差12 图14：PTA进出口数量当月值12 图15：不同工艺路线MEG利润13 图16：MEG负荷13 图17：煤制MEG负荷14 图18：煤制乙二醇现货利润14 图19：乙烯裂解下游产品利润15 图20：EO-EG价差15 图21：MEG不同来源地进口量16 图22：MEG月度进口量16 图23：聚酯月度产量17 此报告版权属于国投安信期货有限公司3各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 图24：聚酯月度产量累计同比17 图25：聚酯负荷17 图26：长丝POY库存17 图27：PF现货利润18 图28：直纺涤短负荷18 图29：短纤主力基差18 图30：短纤库存18 图31：瓶片负荷20 图32：瓶片月度出口量20 图33：瓶片利润20 图34：瓶片利润年均值20 图35：江浙织机负荷21 图36：纺企库存21 图37：纺织服装出口额及累计同比21 图38：服装类零售额累计同比21 此报告版权属于国投安信期货有限公司4各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 摘要 2022年上半年油价持续上涨，下半年高位震荡，年内化工品成本重心整体抬升。 能源市场因地缘政治因素影响，年内全球贸易物流重构，芳烃原料能源属性和化工属性深度分化，PX价格暴涨暴跌。 终端消费低迷，聚酯行业出现了首次的产量负增长，PTA和MEG在强成本和弱需求的挤压下，陷入低利润、低开工的困境，尤其是MEG各工艺路线全年处于深度亏损状态。 新年度，PX-PTA和MEG都有较大的产能增长压力，下游消费同比将有改善，但难以过度乐观。预期聚酯原料供应保持充裕，行业利润维持偏低水平，其中MEG有可能出现适度的估值修复；各环节都有累库压力，装置负荷依旧取决于下游需求，低位运行。 PTA和MEG价格下行空间主要取决于油价的走势，结合消费市场的节奏，预期价格前低后高。其中，上半年消费实质回升会相对缓慢，而上游聚酯原料在上半年要消化2022 年底至2023年上半年的产能增长，过剩压力在上半年会比较明显；下半年新增压力减缓，消费可能快速回升，因此下半年PTA和MEG有望逐渐向好。 此报告版权属于国投安信期货有限公司5各项声明请参见报告尾页 1PX：现实大幅偏离预期 安如泰山信守承诺 2021年底对PX的展望基于近两年的新产能加速投产，预期新年度PX的产量增速将达到20%以上，进口保持萎缩态势，PX-NAP的价差在新装置投产的压力下将继续维持低位。但实际产量和进口表现都大幅偏离预期，PX-NAP价差更是大起大落，主要逻辑在芳烃原料能源属性增强影响，化工市场被动跟随能源波动。 1.1油品和化工品联动增强 PX的原料如果是炼厂内部的产品，则为一体化装置，如果是外采石脑油或者MX则为中短流程装置。全球看，大部分炼厂配套的长流程装置为主，少量中短流程在近几年的利润挤压过程中已经有部分长停，以日本的老装置为主。 从工艺上来看，PX的原料重石脑油或者MX在传统炼厂中是催化裂化的副产品，可以进入调油池也可以芳烃抽提作为化工原料，主要取决于利润；新型炼厂降油增化多通过重油加氢裂解产生柴油，柴油可以继续加氢裂解，产生石脑油，其中的重石脑油进入重整流程生成优质的芳烃原料，其中柴油二次加氢裂解装置是柴油向化工品转化的重要环节，也是由利润决定。 一体化炼厂可以通过芳烃抽提的比例或者柴油二次加氢裂化装置的开停调节芳烃原料的流向，尤其是近几年新上的民营大炼化，二次装置负荷的调整灵活，导致油品和化工原料之间的联动性增强。 1.2原料短缺造成供应下滑 2022年，全球成品油市场波动剧烈，汽油裂解价差大涨大跌，柴油裂解价差居高不下，传统炼厂的芳烃抽提比例下降，新型炼厂增加柴油，降低化工装置负荷令芳烃供应持续紧张，美国外采芳烃组分调和汽油加剧了市场的紧张局面。亚洲芳烃供需平衡被打破，PX的供应大幅萎缩，国产和进口量都受到影响。 此报告版权属于国投安信期货有限公司6各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 1.2.1国产增速不及预期 2022年1-11月，PX产量累计2234万吨（CCF口径），累计同比增速13.06%，其 中3月产量第一次超过200万吨，主要是随着行业利润好转，老装置复产；6月产量最高达 图2：中国PX负荷 到221万吨，主要是老装置复产及九江石化90万吨新装置投产；之后国内芳烃原料紧张，短流程效益下滑，8月产量只有205万吨。 图1：PX月度产量 资料来源：CCF，国投安信期货资料来源：CCF，国投安信期货 图3：PX-MX价差图4：甲苯调油和歧化利润对比 资料来源：同花顺，国投安信期货资料来源：同花顺，国投安信期货 从图中可以看出，年内PX-MX的价差一直处于100美元/吨附近的偏低水平，二季度表现最差，出现了阶段性的负值；甲苯调油和歧化利润对比看，二三季度调油表现优于歧化，尤 此报告版权属于国投安信期货有限公司7各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 其在6月份前后，歧化利润大幅走低，引发部分装置减产，国内PX装置负荷下调，是国产量下降的主要原因。 11月，盛虹炼化下游配套的芳烃联合装置投产，涉及PX产能280万吨，山东威联石化 100万吨PX也在试车中，年底还有中委广东石化260万吨新产能计划投产，PX国产量增长加速。 1.2.2进口量大幅萎缩 图6：PX装置负荷 近几年随着国内产能的持续投放，PX进口依存度逐年下降，2020年以来进口依存度从最高58%降至40%以内，2022年PX的进口量大幅萎缩，其中1月进口量高达120万吨，7月最低不足62万吨，1-10月进口累计890余万吨，累计同比下降超20%。 图5：PX月度进口量分析 资料来源：隆众，同花顺，国投安信期货资料来源：隆众，国投安信期货 从我国PX的进口来源国看，韩国依旧最大，占比近4成。其中1月份来自韩国的PX近55万吨，7月份降至最低21万吨，降幅62%，来自韩国PX量的下降是我国PX进口量大幅萎缩的主要原因。从韩国海关的PX出口数据看，其1-10月出口总量443万吨，其中有362万吨流向中国，占比8成以上，中国依旧是其最大的PX出口目的国。韩国的装置负荷从去年中的85%下降至年中的60%附近。 可见，在全球芳烃调油需求增长的过程中，韩国的PX生产萎缩，出口大幅下滑；除了韩 此报告版权属于国投安信期货有限公司8各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 国之外，日本和文莱也是我国PX的主要进口来源国，也都和韩国的表现相似，对我国的PX出口年初最高分别为23万吨和16万吨，年中最低分别降至10万吨和6.5万吨，降幅都在近6成水平。可见，芳烃调油需求大幅增长也是海外PX供应大幅下降的主要原因，从而导致我国PX的进口明显萎缩。 1.3加工差与装置负荷出现分歧 图8：PX-原油价差 芳烃调油需求增长导致我国PX的国产量和进口量双双不及预期，PX社会库存持续下降。据隆众资讯数据显示，我国PX的社会库存3月最高417万吨，至7月份已经降至360万吨以下，处于近3年最低水平，4个月去库近60万吨。持续的供应收缩、库存去化，PX市场供应趋紧，PX-NAP价差暴涨，最高达到700美元/吨，最低在一季度约100美元/吨，剧烈波动。 图7：PX-石脑油价差 资料来源：同花顺，国投安信期货资料来源：路透，同花顺，国投安信期货 对比PX-原油价差和PX-NAP价差发现，波动幅度差别明显，主要是所取价的日本CFR石脑油的价格偏弱所致。目前市场上石脑油的价格普遍采用的是CFR日本石脑油报价，实质是一种轻石脑油，和芳烃原料重石脑油价格走势大部分时间一致，升贴水会有小幅波动，但今年二者之间由于能源市场的波动表现出巨大的分化，重石脑油大幅升水轻石脑油，可见PX-NAP的价差实质包含的是由PX供需决定的“PX-重石脑油价差”与代表能源和化工需求差 此报告版权属于国投安信期货有限公司9各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 异的“重石脑油-轻石脑油价差”两部分。 正因为PX-NAP的价差已经不是简单的PX生产利润的体现，反而更多地体现了原料重石脑油的强势，所以年内出现了PX加工差高位但装置负荷并未回升至前两年85%-90%的高位水平，而是维持在70%-80%之前波动。 图10：国内0号柴油裂解价差 除了原料短缺和效益问题外，由于柴油效益好及保供需求，浙石化调整炼厂装置负荷，增加柴油产出导致柴油二次加氢裂解重石脑油的产出下降，PX装置负荷因此下降。这种操作只在新型炼厂可以比较灵活，在传统炼厂可操作的空间相对比较小。 图9：PX加工差与装置负荷 资料来源：wind，国投安信期货资料来源：wind，国投安信期货 2PTA夹缝中左右为难 2022年PTA经历了加工差从负值到千元的剧烈波动，开工率维持在近5年低位，库存持续走低，基差也一度飙升至千元。上半年主要是强成本与弱需求的挤压，三季度受到原料PX供应瓶颈制约有利润难增产，四季度则主要是新投产和消费改善的纠结中震荡回落。 2.1新旧产能迭代，产量增速放缓 PTA的加工差和开工率长周期走势一致，都是自2019年的高位回落。2022年1月-11月均值460元/吨附近，开工率均值74%，同比下降5%。从年内走势看，上半年随着加工差的下滑，装置负荷持续回落，最低至65%附近，上半年装置积极停车检修且检修周期多有延 此报告版权属于国投安信期货有限公司10各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 图12：PTA加工差与负荷 长。全年产能增长在年初和年底为主，产能增速预期在13%，产量增速在2.35%附近，产量大幅低于产