2023年聚烯烃年度策略：需求不振 价格难起

安如泰山信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司0各项声明请参见报告尾页 需求不振价格难起 国投安信期货2023年聚烯烃年度策略 安如泰山信守承诺 牛卉 高级分析师 从业资格证号：F3003295投资资讯号：Z0011425 个人简介： 工学学士，经济学硕士，化工品分析师，主要研究品种为塑料、聚丙烯和聚氯乙烯。擅长基本面研究和技术分析相结合，为多家媒体杂志撰稿。 近期相关报告： 《聚烯烃：基本面强弱有别L-V价差继续走阔》 《塑料：基本面矛盾转换LL-HD价差或收窄》 《PVC：供需矛盾难缓解价格弱势延续》 目录 1.行情驱动因素及主逻辑梳理3 1.1.塑料和聚丙烯逻辑主线梳理3 1.2.PVC逻辑主线梳理5 2.需求概况及差异性对价格的影响6 2.1.需求整体概况及价差走势6 2.2.环境影响较大PVC需求萎缩8 2.3.韧性较强支撑LLDPE需求9 2.4.PP消费平平难言乐观10 3.供应形势分析11 3.1.品种间供应形势对比11 3.2.塑料供应概况及未来趋势研判12 3.2.1.产能投放增速放缓12 3.2.2.检修增多，产量增长13 3.2.3.内外盘倒挂进口缩量14 3.2.4.2023年供应形势研判14 3.3.聚丙烯供应概况及未来趋势研判15 3.4.PVC供应概况及未来趋势研判17 4.2023行情展望18 此报告版权属于国投安信期货有限公司1各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 摘要 摘要一：2022年俄乌冲突爆发，能源价格上涨，制造业成本增加。欧美通胀大规模加息， 全球经济下行，出口订单增速萎缩。国内经济下行压力加重，公共卫生事件多点多面爆发，需求疲软。聚烯烃企业面临成本和需求双向挤压，利润下滑，亏损加剧，经营压力大增，不得不采取停车降负生产以应对。价格重心震荡下行，呈熊市格局。 摘要二：2022年以后公共卫生事件继续严重影响世界经济，通胀、地缘政治升级等因素，经济下滑，需求低迷成为价格驱动的主因素，塑料和聚丙烯价格重心下移。也就是说疫情爆发 以后市场经历了需求增长、供需平衡和需求下降三个阶段，而价格也经历了上涨、整理和下降三个阶段。 摘要三：PVC价格处于熊市格局，其主要驱动来自于需求。而需求的疲弱来自于多个层面， 这些层面的影响具有持续性，决定着2023年价格的整体走向。而电石价格，氯碱平衡，行业检修以及新增产能等因素，多跟需求层面形成交互影响。 摘要四：2023年需求不振仍是主导市场的主要驱动，价格很难有起色。品种间供需面矛 盾来看，线性基本面矛盾相对较弱，聚丙烯供应压力较大，PVC需求最为疲弱。因此，塑料可以作为品种之间的多配品种，PVC适合作为空配品种，至于聚丙烯则要看产能具体释放的情况。 此报告版权属于国投安信期货有限公司2各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 2022年俄乌冲突爆发，能源价格上涨，制造业成本增加。欧美通胀大规模加息，全球经济下行，出口订单增速萎缩。国内经济下行压力加重，公共卫生事件多点多面爆发，需求疲软。聚烯烃企业面临成本和需求双向挤压，利润下滑，亏损加剧，经营压力大增，不得不采取停车降负生产以应对。价格重心震荡下行，呈熊市格局。 1.行情驱动因素及主逻辑梳理 1.1.塑料和聚丙烯逻辑主线梳理 图1：塑料主力连续合约周K线 资料来源：iFinD，国投安信期货研究院 此报告版权属于国投安信期货有限公司3各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 图2：PP主力连续合约周K线 资料来源：iFinD，国投安信期货研究院 从塑料和聚丙烯主力连续合约周K线图可以看出，两者之间的走势有差异性也有共性。在图上我们用红色框框住的部分，是三次意外事件导致的价格剧烈波动，在价格走势图上形成尖峰毛刺。一次是2021年春节过后美国寒流天气导致的供应链断裂，这一因素的影响可以说 贯穿了整个2021年；第二次是2021年三季度由于电力供给不足导致的煤炭相关资源价格暴 涨，从而引发政府强烈的政策干预，形成了急涨急跌的政策市；第三次是2022年一季度俄乌战争爆发，导致交通物流中断，能源危机爆发，引发石油、天然气等能源价格的快速飙涨，带动下游相关化工品走出一波快速上涨行情。刨除这三次事件影响，可以看到在结束了2020年由于需求驱动带来的长期上涨行情之后，聚丙烯转入宽幅箱体区间整理格局，而塑料则呈现价格波动区间逐渐收窄的整理格局。这体现了以需求驱动的上涨行情的结束，市场转入供需平衡的阶段。2022年以后公共卫生事件继续严重影响世界经济，通胀、地缘政治升级等因素，经济下滑，需求低迷成为价格驱动的主因素，价格转入熊市格局。也就是说疫情爆发以后市场经历了需求增长、供需平衡和需求下降三个阶段，而价格也经历了上涨、整理和下降三个阶段。 此报告版权属于国投安信期货有限公司4各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 图3：PVC主力连续合约月K线 图4：PVC主力连续合约周K线 1.2.PVC逻辑主线梳理 数据来源：iFinD，国投安信期货研究院数据来源：iFinD，国投安信期货研究院 从PVC主力连续合约月K线图可以看到，价格在2020年春节后因为公共卫生事件影响价格崩跌，但在我国有力控制了事态以后，在全球宽松的宏观财政货币政策的加持下，在国内外需求的释放推动下，价格展开一轮长达一年半之久的上涨周期，PVC价格的上涨不仅是需求的推动，还有另外一个重要原因，那就是电石价格在能源约束走强的情况下，价格大幅攀升，直接大幅抬升了PVC的成本。成本和需求成为推动PVC价格上行的主要驱动。但在2021年10月以后，受到政府干预煤价影响，政策市直接导致大宗工业品的集体快速下行，由此，PVC转入熊市格局。2022年以来，PVC的走势就是在延续这一熊市格局。 PVC上半年走势整体偏于胶着，俄乌战争的爆发对于石油和天然气价格快速攀升，对下游产业链产品成本端形成有力拉动，塑料和聚丙烯价格大幅反弹。但是，由于我国PVC生产工艺主要采用的是电石法，因此受到的影响微乎其微。对应的电石价格同比虽然大幅偏高，但支持维持了上一年形成的既有格局，价格并没有在此基础上进一步上涨，所以也无法从成本端形成拉动。另外，国内外需求的下滑是压制PVC价格的主要因素。我们都知道PVC下游制品将近6成用在基建和房地产行业，然而上半年全国各地楼市遇冷，全国房地产开发投资增速同比下降5.4%，全国商品房销售面积下降22.2%，消费需求严重不足。另外，美国加息、 此报告版权属于国投安信期货有限公司5各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 俄乌战争爆发，全球交通物流运输受到影响的同时，全球消费下滑，经济前景低迷。国内冬奥会、环保影响、多地公共卫生事件影响加剧，作为经济重镇的上海持续2个月封城，需求始终无法修复。PVC下游各个制品行业同比开工下滑10-15个百分点不等。多种原因导致的需求下滑是导致PVC价格走势疲软的重要原因。年中以后宏观政策利好无法兑现，多地高位天气再度压抑需求修复。PVC价格结束胶着整理，再度转入下跌行情。“金九银十”期间市场对于需求回升有所期待，价格企稳，但供应端开工的回升，出口受到其他来源的冲击，需求方面未见有明显起色，宏观利多在实际需求层面的兑现力度疲弱，价格承压进一步下行。11月之后的反弹更多的来自于防疫政策放宽，需求预期提升对于价格的提振。 可见PVC价格处于熊市格局，其主要驱动来自于需求。而需求的疲弱来自于多个层面，这些层面的影响具有持续性，决定着2023年价格的整体走向。而电石价格，氯碱平衡，行业检修以及新增产能等因素，多跟需求层面形成交互影响。 2.需求概况及差异性对价格的影响 图5：塑料制品出口数量（吨） 图6：塑料制品产量（万吨） 2.1.需求整体概况及价差走势 数据来源：钢联，国投安信期货研究院数据来源：钢联，国投安信期货研究院 此报告版权属于国投安信期货有限公司6各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 为对抗通胀全球超常态加息对于需求的压制是全方位的，全球出口正在经历高增速转向中低增速的过程，而中国对欧美出口份额增速的下降对中国出口增速产生较大影响。海外订单的萎缩，加之国内经济增速下行，公共卫生事件影响时间和范围进一步扩大，需求全年表现疲弱，内外经济困境导致下游行业开工大幅下滑。 图7：PVC消费结构 图8：PE消费结构 三个聚烯烃品种的消费结构存在巨大差异。在全球经济整体疲软的宏观环境的共性影响之下，不同消费结构决定了不同品种之间消费情况的差异性，在价格走势上品种强弱分化，价差随着结构性需求的变动而变动。整体来看，由于线性下游需求刚性较强，在品种对冲中作为多配选择。而PVC受到地产行业影响消费下滑明显，在品种对冲中作为空配选择。 数据来源：卓创资讯，国投安信期货研究院数据来源：卓创资讯，国投安信期货研究院 图9：PP消费结构 图10：PVC与塑料期货主力合约价差 数据来源：卓创资讯，国投安信期货研究院数据来源：卓创资讯，国投安信期货研究院 此报告版权属于国投安信期货有限公司7各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 2.2.环境影响较大PVC需求萎缩 图11：PVC型材开工率（%） 图12：PVC管材开工率（%） PVC消费结构中板管型材、电缆料、铺地制品等行业占据着巨大份额，大概在PVC消费结构中有6成都与基建、房地产行业相关。因此，PVC行业的需求情况与基建和房地产行业运行情况高度关联。从去年开始，房地产数据明显转弱，2021年7月份起新开工面积累积同比由正转负，进入2022年以来新开工面积同比降幅不断扩大。其他销售数据、投资及竣工等数据也出现明显的负增长。随着房地产数据不断转弱，PVC作为房地产相关性较高的行业，需求的弱势也逐步体现，下游行业的开工率普遍同比下滑10%-15%。据统计，数据显示1-10月份国内PVC需求量1645.68万吨，同比减少4.67%。虽然为稳增长，国内房地产政策刺激不断，“保交楼”以及多地首套个人住房公积金贷款利率下调等等，如图所示，虽然管材型材开工在较前期有所提升，但也仅是提升到往年正常水平，且随着天气的转冷以及公共卫生事件在多地的发展，开工率明显下滑。 数据来源：钢联，国投安信期货研究院数据来源：钢联，国投安信期货研究院 PVC出口量以及下游铺地制品的出口对于PVC需求边际作用在这两年体现的是比较明显的。今年上半年PVC保持了旺盛的出口态势，但下半年随着美国等国家低价货源的冲击，出口量大幅萎缩。下游铺地制品的出口前几年保持了旺盛的增长态势，但今年以来由于外部经 此报告版权属于国投安信期货有限公司8各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 图13：PVC出口量 图14：PVC铺地制品出口量 济环境恶化，需求下降，铺地制品的出口量同比出现下滑，且下半年下滑趋势非常明显。据统计，1-10月份我国共出口PVC铺地制品435.74万吨，同比下降7.76% 数据来源：卓创资讯，国投安信期货研究院数据来源：卓创资讯，国投安信期货研究院 图15：农膜开工率（%） 图16：农膜原料可用库存天数 2.3.韧性较强支撑LLDPE需求 数据来源：钢联，国投安信期货研究院数据来源：钢联，国投安信期货研究院 图17：PE包装膜开工率（%） 图18：PE包装膜订单天数 此报告版权属于国投安信期货有限公司9各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 数据来源：钢联，国投安信期货研究院数据来源：钢联，国投安信期货研究院 LLDPE的消费领域主要集中在薄膜，6成以上是包装膜，其余基本是农膜。农膜具有非常强的季节性特点，上半年和下半年均有一个消费旺季，作为农资消费具有很强刚性特点，受到经济大环境影响相对较小。而包装膜消费基数庞大，与日常生活息息相关，节假日以及不同季节对于不同品类的包装膜消费需求存在拉动作用，只是作为出口用途的包装膜会比较容易受到外部出口订单下滑的影响，整体而言，作为就有庞大消费基数的包装膜需求有比较强的保障。 对比过去五年数据来看，受刚性需求持续增长支撑，202