镍2023年度策略报告：需求不振 转产能否如期落地

需求不振转产能否如期落地 2023年度策略报告2023年3月 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告摘要： 行情回顾：2023年镍价下行开启。1月，沪镍冲击234870元/吨高点后，受新能源汽车补贴退市与青山电积镍投产影响快速下跌至20万关口。春节前后，由于现货偏紧，年后企业存刚需补货预期，推动了一波反弹。2月，随着美国通胀数据频超预期，通胀粘性较强，加息预期强化；叠加高利润驱动企业转投产纯镍以及不锈钢需求不及预期影响，镍价再次转头向下。3月，下游需求持续走弱，镍价持续下跌至170000元/吨附近。总结来看，今年镍的主要交易逻辑为“结构性短缺矛盾缓解-节后强预期补货需求-供应增加需求走弱”。 需求：当前海外银行系统风险与通胀粘性较强压力同存，5月美联储加息与否仍需关注就业、通胀数据以及风险事件的影响下带来的恐慌程度。不锈钢厂亏损严重，开工率难以为继，预估二季度全球不锈钢产量约为1405万吨。欧美产量小幅恢复，中国产量与一季度持平，韩国与印尼产量也将有所回升。新能源汽车产销增速不及预期。往前看，我们预计二季度新能源需求仍难见起色，进而对镍的消耗难有提振。 供给：菲律宾雨季接近尾声，镍矿价格下滑。镍铁厂库存压力较大，亏损严重。印尼MHP与高冰镍投产释放节奏将加快，集中释放在下半年。纯镍与硫酸镍价格之间的脱钩被修正，硫酸镍较纯镍溢价逐渐收敛。此前纯镍相较于产业链其他环节具有极高溢价，受高额利润吸引，企业纷纷计划增加产能或以硫酸镍为原料转投产电积镍。二季度转投产将密集落地，但由于镍价快速回落，转投产利润快速下滑，产能具体落地时间或有推迟。 二季度展望：2023年二季度镍基本面预计呈现为供强于需的局面。重点需要关注以下几点：一是增产与转投产能否如期落地；二是进出口变化是否能够维持；三是不锈钢与新能源需求能否恢复。此外，海外高息的压力下为银行与非银金融机构带来的影响，以及美国通胀粘性较强为美联储加息路径带来更多不确定性，或使市场行情波动加大。整体来看，镍的向下趋势仍将延续，但当前位置下方转产利润支撑较多，预计二季度沪镍运行区间为150000-190000。策略上，建议逢大幅反弹布空。 风险提示：产能落地不及预期、出口持续增长、下游需求恢复超预期 分析师：曾德谦（F3021262）研究所 金属研究室 Tel：010-82293229 Email：wujinheng@swhysc.com 相关研究 20230106——《资金博弈加剧镍价波动》 20230206——《美联储加息预期升温，镍价加速下跌》 目录 一、行情回顾4 二、危机四伏，需求不振4 1、外围危机重重，美联储加息何去何从4 2、持续亏损，不锈钢开工难以为继8 3、消费透支，新能源需求难振10 三、供应结构性矛盾得以缓解12 1、菲律宾雨季结束，镍矿发运恢复12 2、下游需求不足，镍铁持续亏损13 3、MHP和高冰镍15 4、硫酸镍18 5、利润驱动纯镍产能增加20 四、二季度行情展望22 图表 图表1：2023年以来镍价下行开启4 图表2：本轮美联储加息9次共475BP5 图表3：美国CPI同比5 图表4：美国PCE同比5 图表5：美国零售与PPI月率6 图表6：美国劳动力市场依然强劲（千人）6 图表7：硅谷银行事件发生后市场预期美联储加息概率迅速变化6 图表8：3月23日美联储点阵图预测7 图表9：市场预期美联储加息概率（3月30日）8 图表10：全球不锈钢产量（千吨）8 图表11：中国+印尼不锈钢总产量（万吨）8 图表12：中国+印尼不锈钢产量季节图（万吨）9 图表13：不锈钢社会库存（吨）9 图表14：200系不锈钢利润9 图表15：300系不锈钢利润9 图表16：中国不锈钢进出口量（吨）9 图表17：中国自印尼进口不锈钢量（吨）9 图表18：主要地区不锈钢产量（万吨）10 图表19：全球新能源汽车销量10 图表20：中国新能源汽车产量（辆）11 图表21：中国新能源汽车销量（辆）11 图表22：新能源汽车渗透率11 图表23：动力电池装车量（兆瓦时）11 图表24：三元材料产量（实物吨）11 图表25：三元前驱体产量（实物吨）11 图表26：三元材料进出口情况（吨，美元）12 图表27：三元前驱体各类型产量（实物吨）12 图表28：碳酸锂价格快速下行（元/吨）12 图表29：菲律宾镍矿出口量（万湿吨）13 图表30：镍矿到港量（万吨）13 图表31：镍矿港口库存（万湿吨）13 图表32：镍矿价格下滑（美元/湿吨）13 图表33：中国+印尼镍生铁产量（万镍吨）14 图表34：中国镍生铁进口量（吨）14 图表35：国内镍生铁开工情况（千镍吨）14 图表36：印尼镍生铁开工情况（万镍吨）14 图表37：国内镍生铁利润情况14 图表38：中国主要地区镍生铁库存（镍吨）14 图表39：MHP投产情况15 图表40：低冰镍+高冰镍投产情况16 图表41：印尼中间品产量（万镍吨）17 图表42：中间品流向变化（万镍吨）17 图表43：中国湿法中间品进口（吨）17 图表44：中国镍锍进口（吨）18 图表45：硫酸镍价格（元/吨）18 图表46：硫酸镍较纯镍溢价（元/吨）18 图表47：中国硫酸镍产量（吨）19 图表48：硫酸镍（元/吨）19 图表49：硫酸镍生产成本（元/镍吨）19 图表50：生产硫酸镍利润率（%）19 图表51：中国硫酸镍进出口（吨）19 图表52：中国硫酸镍进口分国别（吨）19 图表53：中国电解镍产量（吨）20 图表54：纯镍转投产情况20 图表55：进口镍较硫酸镍溢价（元/镍吨）21 图表56：中国电解镍进口盈亏（元/吨）21 图表57：中国精炼镍进出口（吨）21 图表58：上期所镍库存（吨）22 图表59：LME镍库存（吨）22 图表60：中国镍社会库存（吨）22 图表61：上海保税区镍库存（吨）22 一、行情回顾 2023年镍价下行开启。1月，沪镍冲击234870元/吨高点后，受新能源汽车补贴退市与青山 电积镍投产影响快速下跌至20万关口。春节前后，由于现货偏紧，年后企业存刚需补货预期，推动了一波反弹。2月，随着美国通胀数据频超预期，通胀粘性较强，加息预期强化；叠加高利润驱动企业转投产纯镍以及不锈钢需求不及预期影响，镍价再次转头向下。3月，下游需求持续走弱，镍价持续下跌至170000元/吨附近。 总结来看，今年镍的主要交易逻辑为“结构性短缺矛盾缓解-节后强预期补货需求-供应增加需求走弱”。 图表1：2023年以来镍价下行开启 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、危机四伏，需求不振 1、外围危机重重，美联储加息何去何从 自2022年3月17日开始，本轮美联储加息周期已经加息9次，联邦基金目标利率由0.25%上升至5%。本轮加息周期相较以往的加息周期来讲，具有加息速度更快的特点，仅用时1年利率就上升了475BP。 图表2：本轮美联储加息9次共475BP 资料来源：WIND，宏源期货研究所 1月份，美国公布的12月季调后CPI月率录得-0.1%，为2020年5月后首次录得负值，且年率分别录得2022年以来最小增长幅度。同期美国零售数据与PPI分别录得2022年以来与疫情以后最大跌幅，但美国劳动力市场仍然强劲。2月美联储如期加息25BP。 2月份，美国公布的1月CPI数据显示通胀较为顽固。美国非农、零售月率与PPI数据也均超预期，市场已接近完全预期至6月将累计加息75BP。 3月初，由于美国通胀数据频超预期，就业市场持续强劲，叠加鲍威尔发言放鹰，市场预期3 月美联储加息50BP概率已升至70%。 图表3：美国CPI同比图表4：美国PCE同比 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表5：美国零售与PPI月率图表6：美国劳动力市场依然强劲（千人） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 3月10日，美国硅谷银行遭遇挤兑被美国存款保险机构接管。随后海外多家银行发生暴雷， 瑞信被瑞银以33亿美元的价格收购。事件发生后，市场对美联储加息预期迅速变化，预期3月加息25BP的概率由29.5%上升至51.6%，而加息50BP的概率由70.5%下降至48.4%。在三月美联储利率决议前市场预期加息25BP的概率为87.1%。 图表7：硅谷银行事件发生后市场预期美联储加息概率迅速变化 目标利率 3月加息概率 2023/3/22 2023/3/11 2023/3/8 475-500 87.1% 51.6% 29.5% 500-525 12.9% 48.4% 70.5% 资料来源：FEDWATCH,英为财情，宏源期货研究所 3月23日，美联储如期加息25BP,加息临近尾声。鲍威尔讲话转鸽，但并未完全，并表示市场计价年内降息过多。点阵图指示2023年仍有一次25BP加息，并且年内不会降息，将在2024年降息。 图表8：3月23日美联储点阵图预测 资料来源：美联储，宏源期货研究所 根据FEDWATCH显示，市场预期加息终点为4.75%-5.00%，9月开启降息的概率为40.1%。当前通胀仍然粘性较强，银行业压力同样具有较大不确定性，美联储仍然处于通胀下行不及预期与银行业风险事件冲击的两难中。5月美联储加息与否仍需关注就业、通胀数据以及风险事件的影响下带来的恐慌程度。 图表9：市场预期美联储加息概率（3月30日） 资料来源：CME，宏源期货研究所 2、持续亏损，不锈钢开工难以为继 当前全球不锈钢产量仍以中国为主，而增量主要在印尼。根据世界不锈钢协会公布的数据显示，2022年前9个月全球不锈钢总产量为4185万吨，同比下降5.1%，其中中国产量占比仍超50%，为2363.5万吨。2022年三季度全球不锈钢产量达1279.4万吨，同环比分别下降8.9%和12.3%。 分地区来看，欧洲地区产量下滑较为严重，同环比分别下降25.5%和33.2%。主要原因可能是能源价格高企，生产成本上升，以及消费疲软导致欧洲主要厂商停产。Acerinox三季度产量同比下滑23%；Outokumpu三季度产量同比下降10%；浦项因洪水导致韩国不锈钢生产线被淹停产，产量同比下降33.8%。随着能源价格回落，欧洲工厂产量恢复，浦项生产线已于1月恢复，我们预计除中国与印尼外的产量将恢复至正常水平。 图表10：全球不锈钢产量（千吨）图表11：中国+印尼不锈钢总产量（万吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 中国2023年一季度不锈钢产量为809万吨，同比增长4.93%。但由于国内不锈钢下游需求不及预期，不锈钢社会库存累积，库存处于历史高位。同时原材料价格持续下滑，推动不锈钢价格持续下滑，不锈钢亏损严重，近期不锈钢企业减产消息频传。因此，我们预计二季度中国不锈钢产量与一季度产量变化不大。 图表12：中国+印尼不锈钢产量季节图（万吨）图表13：不锈钢社会库存（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表14：200系不锈钢利润图表15：300系不锈钢利润 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 印尼2023年一季度不锈钢产量为84万吨，同比下降34.38%。印尼生产不锈钢多回流于中国， 产量下降主因中国需求不振，导致中国进口不锈钢数量下滑，1-2月份中国不锈钢进口量为42.56 万吨，同比下滑39.62%。我们预计，二季度印尼不锈钢开工情况仍将根据中国的需求实时调整。 图表16：中国不锈钢进出口量（吨）图表17：中国自印尼进口不锈钢量（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 总的来看，预估二季度全球不锈钢产量约为1405万吨。欧美产量小幅恢复，中国产量与一季度持平，韩国与印尼产量也将有所回升。 图表18：主要地区不锈钢产量（万吨） 地区 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4E 2022Q1