国债周报：政治局会议释放积极信号

国债周报 政治局会议释放积极信号 2022年12月11日 国债周报（2022.12.05～2022.12.11） 创元研究 报告要点： 本周国债期货继续呈现高波动特点，“强预期”与“弱现实”的博弈仍在持续中。周三进行的中央政治局会议对于明年政策的表述虽偏积极，但已在市场预期之中，疫情管控政策虽继续边际放松，但也未超出市场预期，期债下半周由跌转涨。 资金面本周持续收敛且波动放大，主要原因在于央行的持续大额净回笼。中短期质押式回购利率当周多数上行，同业存单发行利率方面，国股行、城商行与农商行均小幅上行。现有资金价格属于相对低位，在一定的上行幅度之内市场心态仍会保持平稳。 短期来看，中央经济工作会议即将召开，且市场仍然担忧防疫放松和地产政策有进一步发力的空间，债市承压状态不会改变。此外需关注即将公布的信用和经济数据，政策转变后的实际效力依旧偏弱，宏观修复进程仍有很大不确定性，现阶段的政策宽松环境尚不会显著改变，债熊的持续性与幅度还要边走边看。 风险点：国内疫情反复、海外超预期加速收紧 创元研究金融组研究员：张紫卿 邮箱：zhangzq@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018376期货从业资格号：F3078632 目录 一、周度行情回顾3 二、宏观数据和事件3 2.1中央政治局分析研究明年经济工作3 2.2进出口数据不及预期4 2.3通胀数据继续回落4 2.4特别国债等额续作4 三、资金市场5 四、现券市场5 一、周度行情回顾 图1：十年期主力合约走势 103 102 102 101 101 100 100 99 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 资料来源：Wind、创元研究 本周国债期货继续呈现高波动特点，“强预期”与“弱现实”的博弈仍在持续中。周三进行的中央政治局会议对于明年政策的表述虽偏积极，但已在市场预期之中，疫情管控政策虽继续边际放松，但也未超出市场预期，期债下半周由跌转涨。短期来看，中央经济工作会议即将召开，且市场仍然担忧防疫放松和地产政策有进一步发力的空间，债市承压状态不会改变。此外需关注即将公布的信用和经济数据，政策转变后的实际效力依旧偏弱，宏观修复进程仍有很大不确定性，现阶段的政策宽松环境尚不会显著改变，债熊的持续性与幅度还要边走边看。 截至周五收盘，T2303收于99.725，较上周五上涨0.18%；TF2303收于100.630，较上周五下跌0.02%；TS2303收于100.660，较上周五下跌0.05%。现券方面，十债活跃券220019收于2.9175%，较上周上行1.25BP；五债活跃券220022收于2.7200%，较上周上行6.00bp。 二、宏观数据和事件 2.1中央政治局分析研究明年经济工作 12月6日中共中央政治局召开会议，分析研究2023年经济工作。会议提出，明年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合， 优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力。 不同于此前政治局会议的表述“稳就业、稳物价”以及“六稳”、“六保”，本次政治局会议重提“稳增长”，并且放在靠前位置，表明其重要性得到明显提升，这给市场带来了更多的积极信号与预期。 2.2进出口数据不及预期 12月7日海关公布的外贸数据显示，11月我国进出口总值5223.4亿美元，同比下降9.5%；其中，出口2960.9亿美元，同比下降8.7%；进口2262.5亿美元，同比下降10.6%；贸易顺差698.4亿美元，同比缩小2%。 11月出口同比增速为新冠疫情以来的次低点，且连续两个月大幅低于市场预期，主要原因在于外需的持续走弱以及去年同期的高基数表现。分品类来看，海外节日消费相关的服装、玩具、家具和机电产品同比增速大幅下行，仅部分刚需类大宗商品和汽车保持高增长。 2.3通胀数据继续回落 12月9日国家统计局发布的通胀数据显示，中国11月CPI同比上涨1.6%， 涨幅回落0.5个百分点；环比由涨转降。主要原因在于11月国内疫情反复导致需求进一步转弱，同时还有季节性因素及去年同期对比基数走高等共同影响。食品分项价格环比转负，鲜菜、肉类等价格回落幅度明显，与疫情反复导致的内需转弱有关；非食品项价格连续三个月环比走平。核心CPI同比0.6%继续维持低位，表明需求侧持续低迷，人员流动强度下降，导致消费品和服务价格延续疲弱。 12月政治局会议传递出稳增长的重要信号，伴随疫情防控政策不断优化，后续在“稳经济”政策逐步显效的过程中，通胀水平仍有上行压力。 2.4特别国债等额续作 12月9日财政部发布《关于2022年特别国债发行工作有关事宜的通知》， 为筹集财政资金，支持国民经济和社会事业发展，财政部决定发行2022年 特别国债。本期国债为3年期固定利率附息债，发行面值7500亿元，可以上市交易。发行方式为在全国银行间债券市场面向境内有关银行定向发行，央行将面向有关银行开展公开市场操作。 此次7500亿发行是对下周一到期的“07特别国债07”券的等量续发，可参照2017年的定向续作方式，即财政部在一级市场面向有关银行发行特别国债、当日央行在二级市场购入特别国债，不会对银行间流动性产生较大影响。 三、资金市场 本周一迎来降准的正式落地，释放长期资金5000亿元，对资金流动性形成 一定补充。公开市场共有3170亿逆回购到期，央行当周进行了100亿逆回 购操作，当周全口径净回笼3070亿元；商业银行本周共发行同业存单 4927.20亿元，较前一周增加1925.10亿元。 资金面本周持续收敛且波动放大，主要原因在于央行的持续大额净回笼。中短期质押式回购利率当周多数上行，其中DR001较上周下行8.78bp报收1.0591%，DR007上行11.04bp报收1.7293%，DR014上行2.84bp报收1.6545%。 同业存单发行利率方面，国股行、城商行与农商行均小幅上行。 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 2022-06 DR001 DR007 DR014 DR1M 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 现有资金价格属于相对低位，在一定的上行幅度之内市场心态仍会保持平稳。图2：银存间质押式回购加权利率（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 四、现券市场 本周现券收益率再次反弹，短端上行幅度略大于长端。一级市场方面，本周共发行利率债32只，实际发行总额3574.7亿元，净融资-8749.0亿元。从发 行结构来看，国债共发行2153.9亿元，地方债共发行375.6亿，政金债共发 行905.2亿元。 本周10Y-1Y，10Y-5Y以及3Y-1Y期限利差均明显回落，收益率曲线呈现出显著的平坦化特征。 图3：国债收益率变动（单位：%） 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.52.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 本周变动(右轴) 现值 2022-12-02 0.5Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 资料来源：Wind、创元研究 图4：国债期限利差（单位：%） 10年-1年 10年-5年 3年-1年 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 2017/122018/072019/022019/092020/042020/112021/062022/012022/08 资料来源：Wind、创元研究 图5：全球主要经济体制造业PMI图6：制造业PMI：中采与财新 70 中国 美国 欧元区 德国 日本 65 60 55 50 45 40 35 30 2017-122018-112019-102020-092021-082022-07 57 中采 财新 52 47 42 37 32 2017-122018-112019-102020-092021-082022-07 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图7：制造业PMI：原材料库存与生产图8：制造业PMI主要分项（近三月对比） 602022-092022-102022-11 生产 原材料库存 生产 5555 经营预期 5050 供货时间 4545 40从业人员40 新订单 新出口订单 在手订单 35 30 25 2017-122018-112019-102020-092021-082022-07 原材料库存 原材料价格 出厂价格 产成品库存采购量 进口 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：调查失业率（单位：%）图10：城镇新增就业（单位：万人、%） 城镇调查失业率 31个大城市城镇调查失业率 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 2019-112020-062021-012021-082022-032022- 1600 累计值 累计同比(右轴) 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2017-102018-102019-102020-102021-10 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 25 实际GDP:同比 名义GDP:同比 20 15 10 5 0 -5 -10 2012-122014-082016-042017-122019-082021-04 图11：GDP同比增速（单位：%）图12：三驾马车对GDP的拉动率（单位：%） 消费投资净出口 20 15 10 5 0 -5 -10 2017-122018-102019-082020-062021-042022-02 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图13：工业增加值（单位：%）图14：工业企业利润（单位：%） 工业增加值:当月同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-112018-102019-092020-082021-072022-06 200 利润总额:当月同比 利润总额:累计同比 150 100 50 0 -50 2017-112018-102019-092020-082021-072022-06 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图15：固定资产投资增速（单位：%）图16：固定资产投资增速：三大类（单位：%） 名义:累计同比 制造业:累计同比 房地产业:累计同比 基础设施建设投资:累计同比 4060 30 40 20 1020 00 -10 -20 -20 -30 2017-112018-102019-092020-082021-072022-06 -40 2017-112018-102019-092020-082021-072022-06 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图17：社会消费品零售总额（单位：%）图18：限额以上企业零售：代表商品（单位：%） 40150 名义:当月同比 实际:当月同比 汽车类:当月同比 家电类:当月同比 日用品类(必选品):当月同比金银珠宝类(可选品):当月同比 30 100 20 10 50 0 -100 -20 -30 2017-112018-102019-092020-082021-072022-06 -50 2017-112018-102019-092020-082021-072022-06 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图19：出口（单位：%）图20：进口（单位：%） 出口金额: