利率债周报：政治局会议释放积极信号，美联储7月加息落地

固收定期策略 2023年07月30日 固定收益研究团队 政治局会议释放积极信号，美联储7月加息落地 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 政治局会议释放积极信号，美联储7月加息落地 6月规上工业企业营收同比-2.6%(前值-1.5%，下同)，规上工业企业利润同比 -8.3%(-12.6%)，利润降幅持续收窄；7月24日政治局会议释放积极信号：强调要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案等；7月27日住建部表示进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；美国6月核心PCE同比 +4.1%(+4.6%)，预期+4.2%；美国二季度GDP年化季调环比+2.4%(+2.0%)，远超预期+1.8%；美国7月Markit制造业PMI初值49(46.3)，高于预期的46.2，Markit服务业PMI初值52.4(54.4)，不及预期的54；美联储7月基准利率上调25bp至5.25%-5.5%，符合市场预期，鲍威尔表示后续加息与否取决数据表现。 市场流动性情况监测：同业存单收益率整体小幅上升，跨月资金面延续宽松央行本周（2023年7月24日-7月28日）公开市场操作净投放2890亿元，其中开展7天逆回购3410亿元，到期1120亿元，执行利率为1.9%；国库现金定存 相关研究报告 600亿元。下周预计回笼资金3410亿元，其中7天逆回购到期3410亿。 货币市场层面，同业存单收益率整体小幅上升，临近跨月资金面延续宽松。本周商业银行同业存单发行规模环比下降，发行量5706.90亿元，较上周减少2383.70 《开源金股，8月推荐—投资策略专 题》-2023.7.28 《开源金股，7月推荐—投资策略专题》-2023.6.27 《“政策市”持续性或有限，短期不宜追高—投资策略周报》-2023.6.18 亿元，到期4978.50亿元，净融资728.40亿元，净融资额持续两周为正。本周银 行间质押式回购日均成交额环比小幅上升，日均成交额7.87亿，环比上升0.01万亿。本周同业存单收益率整体小幅上升，其中1M期同业存单收益率下行。截至本周五收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分别为1.85%、2.05%、2.17%、2.31%，较上周五收盘分别变化-5bp、2bp、2bp、2bp；临近跨月，本周央行维持净投放以呵护资金面，质押式回购利率变化不一，其中隔夜质押式回购利率显著下降。7月28日DR001、DR007、DR014分别报收1.46%、1.82%、2.00%，较上周五收盘分别变化-7bp、0bp、3bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，国债收益率震荡上升 本周共发行利率债105只，利率债发行总额5516.99亿元，较上周环比增加1920.44 亿元。本周到期利率债3355.39亿元，净融资额2161.60亿元，较上周环比增加 699.04亿元。后续等待发行利率债55只，其中地方政府债2651.63亿元，政策银行债210亿元，等待发行总额2861.63元。 受政策面预期影响，本周国债收益率震荡上升。截至7月28日收盘，1Y、2Y、 5Y及10Y期国债分别报收1.82%、2.16%、2.44%、2.65%，较上周五收盘变化 8bp、4bp、5bp、5bp。本周国债期限利差走势分化，10Y期与1Y期国债利差变化-3bp，10Y期与2Y期国债利差变化1bp。国债期货价格全线下跌，2Y期、5Y期和10Y期国债期货价格较上周五收盘分别变动-0.06%、-0.21%和-0.29%。 海外债市跟踪：美债收益率整体上升，中美利差倒挂幅度小幅走阔 本周美国国债收益率整体上升。7月28日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率报收5.37%、4.87%、4.18%、3.96%，较上周收盘分别变化2bp、5bp、9bp、12bp。本周美债利差延续倒挂趋势，倒挂幅度边际收敛，10Y与2Y期美债利差-91bp，前值-98bp；10Y与5Y期利差-22bp，前值-25bp。本周中美利差倒挂幅度整体走阔，其中2Y期中美国债利差-271bp，前值-270bp，较上周扩大1bp；10Y期中美国债利差-131p，前值-123bp，较上周扩大7bp。 风险提示：疫情扩散超预期；政策变化超预期。 固定收益研 究 固收定期策 略 开源证券证券研究报 告 附图1：本周1M期同业存单收益率显著下降，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 同业存单到期收益率(AAA):1个月同业存单到期收益率(AAA):3个月 同业存单到期收益率(AAA):6个月同业存单到期收益率(AAA):1年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：本周隔夜质押式回购利率显著下降，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 DR001DR007DR014 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：本周银行间质押式回购日均成交额小幅上升，单位：亿元 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 -50,000 成交金额增减（右轴）成交额 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：本周国债利率震荡上行，单位：% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:2年 中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：本周国债期限利差走势分化，单位：% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:2年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：本周国债期货价格全线下跌，单位：元 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 95.0 94.0 93.0 期货结算价(活跃合约):2年期国债期货期货结算价(活跃合约):5年期国债期货期货结算价(活跃合约):10年期国债期货 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：本周美债收益率整体小幅上升，单位：% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：本周美债利差倒挂幅度边际收敛，单位：% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 2020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:5年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：本周中美利差倒挂幅度整体走阔，单位：% 中债国债到期收益率:2年-美国:国债收益率:2年中债国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：本周利率债融资规模和净融资额均环比上升，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 2222.80 350.00 1872.80 531.00 700.00 -169.00 0.00 地方政府债 2217.19 980.19 1237.00 1915.55 1043.99 871.56 2651.63 政策银行债 1077.00 2025.20 -948.20 1150.00 390.00 760.00 210.00 总计 5516.99 3355.39 2161.60 3596.55 2133.99 1462.56 2861.63 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客