科技行业2023年展望：静待行业基本面和估值面共振向上

浦银国际研究 主题研究|科技行业 科技行业2023年展望：静待行业基本面和估值面共振向上 静待明年基本面企稳复苏，把握科技硬件行业高Beta机会；首选舜宇光学（2382.HK）和华虹半导体（1347.HK）：年初至今，A股电子指数和恒生科技指数分别下滑32%和34%，远超沪深300和恒生指数的下跌幅度。今年国内疫情、俄乌冲突、海外通胀等，都对国内外智能手机需求带来较大冲击。市场对于智能手机预测不断下修。但是，经过今年5月份和9月份两次市场预期的反复触底，市场情绪已经趋于稳定。我们看到智能手机行业需求在10月-11月已经企稳。虽然部分海外地区依然有手机清库存的压力，但是四季度圣诞等节日促销活动将有效降低库存。因此，展望明年，一季度动能将延续四季度的疲软，但是从二季度开始有望企稳，并在三四季度开始复苏，抬头向上。科技硬件的高波动属性有望推动该行业基本面和估值面共振向上。我们首推舜宇光学（2382.HK）和华虹半导体（1347.HK），主要考虑今年库存风险小、明年盈利预期确定性高、车载业务占比持续提升带来的增量。 截至2022年12月2日收盘价； 资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 中国半导体晶圆代工：周期切换中的业绩思考（含中芯、华虹2Q22业绩回顾）（2022-08-14） 半导体行业供应链梳理：中国晶圆代工充分享受行业景气度上行与国产替代的旺盛需求（2022-06-15） 科技行业2022年中期展望：智能手机下半年预期触底，把握行业的黄金性价比时刻（2022-06-01） 智能手机品牌及供应链：上半年出货疲软，市场情绪低迷；寻找安全缓冲标的，等待需求反弹，首选舜宇光学和立讯精密（2022-05-29） 预计2023年全球智能手机出货量将同比增长3%，实现温和增长：我们认为智能手机需求大方向是边际改善的。以2021年、2022年、2023年三年的时间维度来分析，全球智能手机出货量及增速会完成先上后下再上的“N”型动能转换，即三年增速分别为6%、-9%、3%。因此，我们预期2023年全球智能手机出货量将同比增长3%，温和增长。虽然2023年手机出货量增速较2021年的6%的增速下降，但是较2022年的下降9%将有改善明显。同时，我们预期明年一季度智能手机出货量会受到少量清库存的影响而承压，因此更多的出货量增长将体现在明年下半年。 半导体行业周期下行，预期明年年中进入下行周期底部区间：目前，半导体行业处于下行周期中。ICInsights预测2022年和2023年，全球半导体行业销售额将分别增长3%和下降5%。我们预计本轮半导体周期的底部有望在明年3月至9月有效形成，并逐步抬头向上。我们判断今年9月全球半导体行业销售额同比降幅9%，已经比较接近底部降幅区间的10%-16%，增速进一步下探空间有限。同时，渠道调研半导体厂商预计明年二季度行业库存将有望下降至相对健康的水平，并进入新的一轮补库存的复苏周期。 科技硬件估值底部徘徊，建议逐步布局增加仓位：当前A股电子行业市盈率为30.1x，在历史均值以下一个标准差的位置，下行风险小，上行空间大。我们建议投资者布局两个窗口期：1）短期至今年年末的预期/估值修复机会，2）2023年春节后，供应链对于库存、需求能见度提升以后有望迎来更高回报以及更持久的回报窗口期。 投资风险：全球智能手机需求持续走弱，2023年需求复苏不及预期；智能手机，包括摄像头模组等，配置升级放缓或配置降级；半导体行业去库存时间长于预期；供应链龙头公司产能利用率下降拖累毛利率和净利润率；行业竞争加剧导致利润增速显著低于收入增速。 1200 800 400 沈岱 科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 童钰枫 助理分析师carrie_tong@spdbi.com(852)28086447 2022年12月09日 MSCI中国IT指数表现 浦银国际 MSCI中国IT指数 主题研究 相对于MSCI中国指数表现(右轴) 5% 0% (5%) (10%) (15%) 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 (20%) 扫码关注浦银国际研究 科技行业2023年展望 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 全球智能手机需求企稳，期待明年科技行业边际改善复苏4 2022年全球智能手机需求预期持续下行并触底，2023年边际改善，静待拐点来临4 手机摄像头模组配置有望重回升级轨道，车载摄像头模组持续贡献增量13 半导体行业周期下行并将持续，明年年中有望进入下行周期底部区间16 半导体周期：去库存或将持续到明年年中，预计估值将领先基本面重回上行态势16 功率半导体：新能源汽车、新能源发电、高压高功产品景气度较高，有望凸显Alpha21 智能手机供应链：2H22业绩企稳，1H23平稳过渡，2H23复苏增长24 市场对于供应链的预期多次下修，已经处于历史低位，上行空间大幅提升24 科技产业C端和晶圆端库存水位趋于正常，渠道库存依然有待消化26 逐步提高仓位，布局高波动Beta27 2023年科技硬件行业配置策略31 科技硬件行业估值及回报32 科技硬件行业指数及估值表现32 科技硬件行业可比公司估值35 图表目录 图表1：全球智能手机出货量及预测（1Q20-4Q22E）5 图表2:全球和中国智能手机出货量同比（1Q21-4Q22E）5 图表3:全球智能手机出货量份额按价格拆分（4Q20-3Q22）5 图表4:全球智能手机出货量增速按价格拆分（4Q20-3Q22）5 图表5：全球智能手机出货量及预测（2015-2025E）7 图表6:全球智能手机季度出货量及预测（1Q22-4Q23E）7 图表7：全球智能手机出货量预测（2022E-2024E）7 图表8:中东非vs亚洲其他vs全球智能手机出货量同比及预测（1Q22-4Q22E）8 图表9:欧洲vs北美vs全球智能手机出货量及预测（1Q22-4Q22E）8 图表10:中国智能手机出货量季度预测（1Q21-4Q22E）9 图表11:印度智能手机季度出货量及预测（1Q21-4Q22E）9 图表12:全球智能手机出货量份额按品牌拆分（1Q21-4Q22E）10 图表13:苹果、华为、小米、OPPO、Vivo季度出货量同比增速（1Q21-4Q22E）10 图表14：全球智能手机品牌出货量份额及预测（2016-2023E）10 图表15:智能手机旗舰机型“超大杯”配置比较（1）11 图表16:智能手机旗舰机型“超大杯”配置比较（2）12 图表17:历代iPhone摄像头模组配置13 图表18:中国智能手机旗舰机型“超大杯”摄像头配置比较14 图表19：蔚来ET5、小鹏P5、理想One2021款、特斯拉ModelY车载摄像头数量比较15 图表20：全球半导体行业规模及预测：预计2023年同比下滑5%17 图表21：台积电季度收入按下游应用拆分（1Q21-3Q22）17 图表22：中芯国际季度收入按下游应用拆分（1Q21-3Q22）17 图表23：韩国半导体生产量、出货量、库存量同比增速19 图表24：全球半导体销售额三个月移动平均值：8月、9月同比增速由正转负19 图表25：全球半导体销售额同比增速vs全球GDP同比增速19 图表26：全球半导体销售额同比增速vs中国半导体销售额同比增速19 图表27：全球半导体设备销售额及同比增速20 图表28：全球半导体头部公司库存天数20 图表29：全球半导体三个月移动平均值销售额同比与费城半导体指数市盈率20 图表30：宏观景气度20 图表31：全球功率半导体销售同比增速vs全球半导体销售额增速22 图表32:全球功率半导体规模及预测23 图表33:全球MOSFET规模及预测23 图表34:全球IGBT规模及预测23 图表35：全球SiC规模及预测23 图表36：电子行业历史盈利预测调整25 图表37:全球智能手机出货量及同比比较：（1Q17-4Q18vs1Q21-4Q22E）25 图表38:A股电子行业估值比较（2017-2018vs2021-2022至今）25 图表39:舜宇EPS市场预测值季度环比25 图表40:立讯精密EPS市场预测值季度环比25 图表41:全球EMS/ODM头部公司库存天数（1Q18-3Q22）27 图表42:全球半导体头部公司库存天数（1Q18-3Q22）27 图表43：智能手机/半导体股价收益（分季度）28 图表44：智能手机/半导体覆盖公司股价回报（按全年最低点前后划分）29 图表45：智能手机/半导体覆盖公司股价回报（最新目标价日期至最高点前后划分）29 图表46：智能手机供应链估值vs历史估值30 图表47:浦银国际2H22年科技硬件行业配置策略总结31 图表48:A股电子指数vs沪深30032 图表49:恒生科技指数vs恒生指数32 图表50:MSCI中国IT指数以及市盈率33 图表51:MSCI中国IT指数历史市盈率33 图表52:恒生科技指数及市盈率33 图表53:恒生科技指数市盈率33 图表54:A股电子指数市值及市盈率34 图表55:A股电子指数市盈率34 图表56:A股半导体指数市值及市盈率34 图表57:A股半导体指数市盈率34 图表58:智能手机供应链可比公司估值比较35 图表59:半导体供应链可比公司估值比较36 科技行业2023年展望：静待行业基本面和估值面共振向上 全球智能手机需求企稳，期待明年科技行业边际改善复苏 2022年全球智能手机需求预期持续下行并触底，2023年边际改善，静待拐点来临 2022年全球智能手机出货量持续下行 回顾2022年，智能手机出货量动能从年初向年末持续走弱。智能手机的影响因素从年初供应端转换为需求端，全球主要手机品牌，尤其是安卓品牌，从今年二季度开始就不断下调预期。这也对智能手机供应链造成负面影响，一定程度也影响了二级市场投资者的信心。 在今年1-3季度，全球智能手机季度出货量依然分别呈现了-9%、-8%、-9%的同比下滑趋势。剔除1Q21极高基数的异常影响后，整体的同比增速是逐季下滑的（图表2）。今年二季度，全球智能手机出货量为2.88亿部，为近几年来仅次于2Q20疫情的次低点。而在今年三季度，全球智能手机出货量仅仅达到3.03亿部，至少是2014年以来最低的三季度出货量（图表1）。 从价格段来看，今年人民币1,000元以下的智能手机出货量都维持在较弱趋势（图表4）。主要由于今年一季度是受到低端SoC芯片的影响，二三季度则是需求下滑严重。尤其是海外非洲等新兴地区，受到全球通胀影响，有限的可支配收入优先满足基本吃住生活需求，对于智能手机等生活改善类需求加快走弱。 因此，无论手机品牌还是供应链厂商，都在持续下调2022年全年预测。并且，也都在今年二、三季度有比较明显去库存的动作，以应对不断下滑的终端需求。中国手机品牌在国内的“618”和印度的排灯节，都比较及时地将库存降到相对健康的水位。从我们跟踪的月度数据及渠道调研来看，智能手机的需求和出货量在10月、11月有陆续企稳的迹象。尽管智能手机并没有出现明显的需求复苏的拐点，但手机品牌的终端需求预测暂未进一步下修。 目前，我们预测今年四季度全球智能手机出货量将同比下滑11%，延续三季度的疲软态势。综上，我们预期2022年全球智能手机出货量将同比下降10%，下滑至12.3亿部，低于2020年低点的12.8亿部。 图表1：全球智能手机出货量及预测（1Q20-4Q22E）图表2:全球和中国智能手机出货量同比（1Q21- 4Q22E） 1Q20-4Q20出货量（百万）1Q21-4Q21出货量（百万）全球中国 1Q22-4Q22E出货量（百万）1Q20-4Q20同比（右轴） 1Q21-4Q21同比（右轴）1Q22-4Q22E同比（右轴） 40% 400300 200 100 1Q 2Q 3Q 4Q