美元化经济中的中央银行资产负债表扩张：以厄瓜多尔为例（英）

美元化经济中的中央银行资产负债表扩张：厄瓜多尔的案例 胡安-帕布鲁Erraez和朱利安雷诺WP/22/234 2022 12月 ©2022年国际货币基金组织(imf)wp/22/234 国际货币基金组织的工作论文 西半球部门 美元化经济中的中央银行资产负债表扩张：胡安-巴勃罗·埃雷兹和朱利安·雷诺准备的厄瓜多尔案例1 授权为分布Ceyda猛烈的一击 2022年12月 基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表这些研究以征求意见并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 摘要 支持采用另一个国家的法定货币的教科书论点是，它对货币创造施加了强有力的限制，从而限制了财政主导地位。厄瓜多尔自2000年1月以来一直是正式美元化的经济体，2009-2014年期间批准的一系列会计做法和随后的立法变更使厄瓜多尔中央银行（CBE）的资产负债表得以扩大，为中央政府提供资金。在鼎盛时期，央行对政府的融资占GDP的10%。这导致对CBE的巨额负债转化为低准备金覆盖率，使公共和私人金融体系以及最终的美元化制度面临风险。在本文中，我们首先介绍了CBE资产负债表扩张背后的法律和会计流程以及一些程式化的事实。在第二部分中，我们建立了类似压力测试的方法，以显示CBE资产负债表的扩张如何对CBE的流动性造成巨大压力。最终，CBE的这种流动性压力转化为中央政府的高现金流入需求，即外债。 冻胶分类数字: E42;楼;E58;H81 关键词: 中央银行;资产负债表扩张;财政主导地位 作者的电子邮件地址: 1我们感谢CeydaOner，VuChau，MarinaConesaMartinez，CeciliaMeloFernandes的有益评论。我们感谢经济和财政部以及厄瓜多尔中央银行的对应方提出的建设性意见。我们还要感谢KristineLaluces的编辑支持。通常的免责声明适用。 内容 摘要2 I.官方美元化和资产负债表扩张下央行资产负债表的会计和法律机制4 II.压力测试分析16 III.结论22 盒子 1.厄瓜多尔的货币形式及其作为国际支付的接受7 2.CBE的平衡规则15 数据 1.钱的形式7 2.CBE平衡储备银行9 3.国内投资机制9 4.与中央政府直接操作9 5.内部和外部事务10 6.对CBE的流动性限制的影响10 7.压力测试的结果:热图18 8.备选的压力测试结果:热量地图21 厄瓜多尔 I.T官方美元化和资产负债表扩张下的中央银行资产负债表会计和法律机制 完全美元化通常被描述为一种极其僵化的货币体系，可以帮助各国应对长期的外部失衡。支持完全美元化的主要论点之一是消除该国汇率突然大幅贬值的风险。根据Berg和Borensztein（2000）对完全美元化的利弊的分析，这可能使该国能够降低其国际借款的风险溢价，在国际投资者中培养更高水平的 尽管有这些优势，但很少有国家选择这样的汇率制度 。世界上只有七个国家使用美元作为法定货币：厄瓜 多尔、萨尔瓦多、马绍尔群岛、密克罗尼西亚、帕劳 、巴拿马和东帝汶。其他三个国家锚定欧元：科索沃 、黑山和圣马力诺。在国际货币基金组织的汇率安排标准分类（文本图表和表1）中，这些国家被归类为“没有单独的法定货币”。2 汇率安排,2011-2020 (4月30日国际货币基金组织成员的百分比) 100 91310 9 5 109778 80 35 35 34 34 33 35 34 34 37 36 60 4647 表1.货币基金组织汇率安排分类 1313 0 2011201220132014201520162017201820192020 资料来源:国 硬软钉住浮动残余挂钩 类型 类别 资料来源：货币基金组织。交换安排和交换限制。2020 信心，降低财政成本，并鼓励更多的投资和增长。完全美元化还可以减少与部分美元化的银行系统相关的银行救助的道德风险，因为缺乏最后贷款人鼓励了监督和监管机构以及银行管理流动性和偿付能力风险的方式发生变化（Gale和Vives，2002年）。此外，由于美元化意味着完全放弃货币当局对国内货币政策的控制，中央银行为公共部门赤字或财政主导地位提供资金的能力在理论上被取消了。它无力为公共部门赤字提供资金，可能会对主权利差产生积极影响，即降低主权利差，因为它遏制了一些财政可持续性问题，例如国内债务的扩大和通货膨胀，这些问题通常在货币和汇率自主权和高度财政支配的国家出现（Daseking等人，2004年）。 40 43 40 43 44 47 40 42 46 20 13 13 13 13 13 13 13 13 交流安排 硬挂钩 没有单独的法定货币的安排 货币发行局 传统的固定安排 软挂钩 挂钩汇率率在水平乐队安排挂钩 稳定爬行Crawl-like 安排 浮动汇率制度(市场-浮动利率决定) 自由浮动 剩余其他管理安排 2https://www.imf.org/en/Publications/Annual-Report-on-Exchange-Arrangements-and-Exchange-限制/问题/2021/08/25/交易所安排和交易所限制年度报告-2020-49738 由于官方美元化和欧洲化国家缺乏最后贷款人，大多数中央银行倾向于为自我保险目的对银行存款持有高额准备金。当一个国家采用另一种货币作为法定货币时，它放弃了发行本国货币的能力，因此必须确保 中央银行有足够的流动性来支付其义务。例如，萨尔瓦多中央银行在过去十年中稳定地拥有100%的储备覆盖率，科索沃在过去十年中平均拥有200%的储备覆盖率。对于厄瓜多尔来说，直到2010年代中期，CBE储备覆盖率一直保持在100%左右，然后在2010年代中期大幅下降至接近30%（文本图表）。当然，比较不同国家必须考虑政府的相对规模，融资 来源，以及银行存款在其中央银行融资结构中的重要性。在萨尔瓦多，银行是存款的主要来源，政府是净借款人，尽管规模有限。相比之下，科索沃中央银行从政府获得净存款，这是迄今为止主要的净资金来源。在厄瓜多尔，CBE是公共部门的唯一银行代理;它管理银行间支付系统，并清算金融机构与世界其他地区之间的支付，因此存款覆盖范围原则上应该相对较大3。 在完全美元化的经济中，银行存款是监督的关键指标，超出了其与金融和货币部门的相关性，因为它们是国际储备的主要对应物（国际货币基金组织，2015年，方框1）。4第一个指标是国际储备与货币基础的比率M2。按照惯例，该比率的下限设定为M2的20%。低于这一水平，国际储备被认为极低。 对于厄瓜多尔来说，这一比例自2010年以来一直有明显的下降趋势，2020年3月低至5%。第二个指标被定义为国际储备存量所涵盖的进口月数。按照惯例，该指标应大于3个月。3个月以下，国际储备被认为非常低。第三个指标，即所谓的“格林斯潘-吉多蒂规则”，认为国际储备应确保全面覆盖短期外债 。对于厄瓜多尔来说，该指标在2010年代和2020年代的大部分时间都低于3个月基准，在2018年 10月和11月低至1个月。然而，在2015年至2018年期间，采取了一系列经济措施来限制进口，以解决与国际流出相关的稀缺国际储备，因此当时储备与进口比率有所上升（文字图表）。 3有关适当储备水平的详细讨论，请参阅：国际货币基金组织，2019年。“厄瓜多尔：选定的议题文件”，基金组织国家报告19/80。第32-40页，储备充足性。 4国际货币基金组织。2016.“关于储备充足性评估和相关考虑因素的指导说明”。政策文件，16（18）。 Int,储备的几个月的进口 (GIR/进口) 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 - 来源:公元前,国际货币基金组织的工作人员 国际储备的M2* (GIR/平方米) 32% 28% 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% 资料来源：BCE和货币基金组织工作人员的计算。*不包括对流通货币的估计 1月-10 7月-10 1月-11 7月-11 1月-12 日7月-12日1 月-13日 1月-13 日1月-14日7 月-14日 1月-15 日7月-15日1 月-16日 7月-16 日1月-17日7 月-17日 1月-18 日7月-18日1 月-19日 1月-19 日1月-20日7 月-20日 1月-21 1月-10 7月-10 1月-11 7月-11 1月-12 日7月-12日1 月-13日 1月-13 日1月-14日7 月-14日 1月-15 日7月-15日1 月-16日 7月-16 日1月-17日7 月-17日 1月-18 日7月-18日1 月-19日 1月-19 日1月-20日7 月-20日 1月-21 除了简单的规则之外，外汇储备的最佳水平是在银行存款法律美元化的情况下模拟的。.在一系列开创性的论文中，Jeanne（2007）和JeanneandRancière（2011）提出了国际储备的最佳水平模型，以寻求针对资本流动突然停止的保险。得出了最佳储量水平的公式，表明合理的校准可以解释在许多新兴市 场国家观察到的数量级储量。最佳储备水平取决于突然止损的概率和大小、消费者的风险厌恶程度和持有储备的机会成本。Gonçalves（2007）扩展了JeanneandRancière（2006）模型，明确地将银行存款的美元化纳入外汇储备最佳水平的分析中，将资本流动的突然停止和银行挤兑类比为资本流动的突然停止与美元银行存款的挤兑同时发生。在这种观点下，中央银行被视为为保险目的和其他目的持有储备金，这与官方的美元化经济不同，但经济主体在决定经营银行时的动机应该是相似的。 方框1.厄瓜多尔的货币形式及其作为国际支付的接受 货币可以用四种分层形式的三角形表示，这取决于它们与世界其他地方的交易能力。从国内的角度来看，与世界其他地区交换的能力取决于它在图1中表示的层次结构中的高位，并在下面讨论（见Asobanca，2019）： 银行存款是金融机构为其客户（自然人和法人）承担的责任。银行存款以厄瓜多尔合法确定的记账单位美元表示，并接受任何公共或私人付款。通常，银行存款交易是使用支票、借记卡、通过网上银行转账以及各种手机应用程序进行的，这些应用程序允许存款立即在国内从一个账户转移到另一个账户。 •中央银行负债《货币和金融有机法》第36条第14款将其定义为“......代理]作为公共资源的财政、金融和保管代理人”。这意味着CBE是 所有公共实体的银行，也是私人金融机构的银行，根据法律，这些机构必须在CBE（厄瓜多尔所谓的“encaje”）维持银行准备金。例如，当 支付公共部门工资时，经济和财政部（MEF）在CBE的国库账户减少，而将工资存入CBE的私人金融实体的资源会自动增加相同的金额 。这只是将资金转移到CBE负债范围内，将资源从一个客户转移到CBE资产负债表上的另一个客户。例如，当私营部门纳税，CBE金融机构的资源将减少，公共部门的资源将增加相同数量时，将记录相反的走势。私人金融实体和公共实体之间的补偿和支付使用国家支付系统在CBE进行合并。 •纸币和硬币是金钱最直接的表达方式。厄瓜多尔使用的纸币和硬币由美国联邦储备委员会发行，每天用于公司和家庭的无数交易。CBE 还铸造了低面额（1，5，10，25和50美分）的实物硬币，用于小额交易目的，根据法律，这种发行必须由国际储备的流动资产支持。 •国际储备在《货币和金融组织法》第137条和“.包括CBE拥有的金融工具总外部资产，以非居民发行的外币计价，被认为是流动性和低 风险的。这些资源主要存放在国外的代理银行、CBE金库中的实物纸币和金条中。银行储备（又名“encaje”）不应与国际储备混淆;前者是 CBE的负债，后者是流动资产，可以与世界其他地区进行交易，也有助于满足厄瓜多尔社会对货币（纸币和硬币）的需求。 四种形式的货币（银行存款，CBE负债，纸币和硬币以及国际储备）在国际层面具有不同的接受等级。国际交