A股策略专题报告：上证50的盛宴

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人任缘 renyuan@ctsec.com 相关报告 1.《北向流入消费超110亿元——全球资金观察系列三十六》2022-12-10 证券研究报告 策略专题报告/2022.12.11 上证50的盛宴 --A股策略专题报告(20221211) 核心观点 回顾：进入四季度以来，10月9日《进攻三季报》看多市场，11月以来《进攻继续》 《进攻暖冬行情》、《进攻上证50》、《mini版2014?》持续看多上证50，11月涨幅13% 本周进攻地产和消费的信号更加明确，迎来上证50的盛宴。“内保外贷”成为房地产的“第四支箭”，各类融资项目落地抬升龙头房企情绪；各地推出新一轮购房刺激涉及放开限购、降低首付等重磅政策，年底地产销售冲量推升地产后周期链条。疫情管控全面放开，短期消费复苏迹象明确，北向、南向等资金正在全面加配大消费核心资产。随着四季度美债、房子、疫情三个维度的改善，建议继续进攻上证50，把握年底胜负手。行业配置方面，大消费+大金融，增配疫后复苏的大消费（零售餐饮旅游航空白酒等）、大金融（保险券商等）、地产及后周期（建材家电等）。 本周地产供需两端政策全面发力。1）供给方面，“内保外贷”再扶一把，优质龙头 房企的融资有望触底回升。岁末年初，支持地产融资的“四支箭”可能都会有项目落地若房企股权融资实现、地产融资数据实际回升，交易情绪可能再次抬升。2）需求方面各地购房政策再次放松，地产后周期链条（家电、建材、家居）普涨。本周武汉、南京、南通、佛山等地推出放开限购、认贷不认房、降低首付等重磅需求侧政策，有望推动年底房地产销售数据冲量、催化市场，地产需求可以更乐观一些。3）后续重要政策值得观察：12月政治局提出“让干部敢为、地方敢闯、企业敢干、群众敢首创”，但还未提及房地产，下周不排除中央经济工作会议将对明年地产刺激有所部署和顶层设计 防疫“国十条”出台，消费复苏预期爆发。1）12月7日联防联控发布防疫政策 （“国十条”），全国各区域解封，不再全员核酸、查验核酸健康码、强制集中隔离等等2）北上资金和南下资金都在持续大幅加仓消费板块，北上净流入食饮(58亿元)、家电(27亿元)、医药(13亿元)，南下净流入医药（8亿元）、交运（4亿元）、商贸（2亿元）3）关注后续大消费的板块分化和节奏博弈，海外经验表明能够更快实现业绩修复的行业表现更好，A股与海外板块的复苏有差异、不能完全照搬。节奏方面，关注三个博弈时间点：一是放开后的短期脉冲（社会面放开VS新增病例），二是春节前后防疫政策潜在的临时性调整，三是春节假期后半段高频消费数据能否出现明显修复。 海外方面，下周15号美联储12月议息会议不宜过度乐观，外部影响淡化、 聚焦A股本身。1）78%概率加息50Bp至4.5%，22%概率加息75BP。11月美国非制造业PMI意外上升、PPI略超预期，下周二11月CPI不太乐观，通胀回落但韧性十足、劳动力紧平衡，加息放缓不过可能延长加息时间、提高加息高度，非农就业数据何时大幅缩水是结束加息核心信号。2）尽管短期通胀有反复，但宏观定价环境从“交易滞胀”转向“交易衰退”，当下A股更宜聚焦自身，关注国内刺激政策和经济复苏 行业层面，大消费+大金融，看好上证50。1）大消费(A股+H股）按照复苏恢 复难易程度、单价程度，可依次选择商贸零售超市服装、餐饮酒店航空、医疗服务等 2）大金融政策发力期+复苏躁动期+数据空窗期，右侧交易，当下可关注保险、券商 3）地产链“购物清单”如下:A）确定性必选：房地产；B）业绩高确定性：家电，行业和龙头格局好，内外资机构爱买；C）业绩高弹性：电梯、装修建材、家居，21年ToB端大幅受损，行业“倒闭潮”，龙头公司凸显，需要跟踪订单和实际业绩；D）弹性必选：玻璃。公司弹性看玻璃价格，当下供给端受限，若需求真正回升，贝塔属性极强4）中期关注围绕供给创新、经济转型方向的新材料、新制造、新软件的三“新”机会 风险提示：1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）海外加息幅度超预期；3）稳增长 政策力度不及预期；4）历史经验失效风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾3 2展望：地产和消费信号明确，迎来上证50的盛宴3 3行业配置：大金融+大消费8 4风险提示8 图表目录 图1.11月以来消费和地产的复苏是市场主旋律3 图2.今年5月8日-7月3日市场交易过地产销售复苏4 图3.5-6月地产销售数据修复推升地产链表现4 图4.消费复苏主要板块表现5 图5.北向资金流入的大消费和大金融板块5 图6.南向资金流入的大消费和大金融板块6 图7.FedWatch的加息预期情况7 1回顾 进入四季度以来，10月9日《进攻三季报》看多市场，11月以来《进攻继续》、 《进攻暖冬行情》、《进攻上证50》、《mini版2014?》持续看多上证50，11月涨幅 13%。 2展望：地产和消费信号明确，迎来上证50的盛宴 本周进攻地产和消费的信号更加明确，迎来上证50的盛宴。“内保外贷”成为房地产的“第四支箭”，各类融资项目落地抬升龙头房企情绪；各地推出新一轮购房刺激，涉及放开限购、降低首付等重磅政策，年底地产销售冲量推升地产后周期链条。疫情管控全面放开，短期消费复苏迹象明确，北向、南向等资金正在全面加配大消费核心资产。随着四季度美债、房子、疫情三个维度的改善，建议继续进攻上证50，把握年底胜负手。行业配置方面，大消费+大金融，增配疫后复苏的大消费（零售/餐饮/旅游/航空/白酒等）、大金融（保险/券商等）、地产及后周期（建材家电等）。 图1.11月以来消费和地产的复苏是市场主旋律 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 上证50万得全A万得普通股票型基金指数 11.13《进攻暖冬行情》：港股成长+金融地产 11.20《进攻上证50》：上证50 11.27《mini2014？》：mini2014做多上证50 12.04《进攻上证50不犹豫》：看好地产+消费 11-0111-0811-1511-2211-2912-06 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 周度涨跌幅11月至今（右） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 食品饮料 家电社会服务 建材交通运输商贸零售非银金融 银行房地产有色金属综合金融 钢铁纺织服装轻工制造基础化工 医药建筑汽车电子传媒综合煤炭机械 石油石化农林牧渔电新设备 通信国防军工公用事业计算机 -10% 针对近期房地产的梳理和观察，我们认为： 1）供给端政策方面，“内保外贷”再扶一把，优质龙头房企的融资有望触底回升，后续观察房地产企业股权融资落地、地产融资数据上行。“金融16条”前后，支持地产融资的“三支箭”全部射出，本周“内保外贷”首单落地（龙湖地产）新添“第四支箭”，目前光大银行、中国银行、建设银行、工商银行、农业银行为龙湖、碧桂园、旭辉等房企提供了以国内资产为抵押品的境外贷款用于偿还海外债务，亚洲中资美元房地产债券指数11月至今暴涨51%。岁末年初，支持地产融资的“四支箭”可能都会有项目落地，若房企股权融资实现、地产融资数据实际回升，对于优质龙头房企的交易情绪可能会进一步抬升。 2）需求端政策方面，各地购房政策再次放松，地产后周期链条（家电、建材、家居）普涨，后续观察年底房地产销售冲量的情况。本周各地促进房地产销售政策进一步放松：武汉放开二环以外限购，非武汉居民社保或个税或居住证满6 个月即拥有购房资格，认贷不认房、首套房两成首付，并提供1万元家电消费券、专项装修资金补贴；此外南京、南通、佛山等各地大多采取降低二套房首付比例、放开限购、认贷不认房等房地产刺激政策。近期不断出台的房地产刺激政策，有望推动年底房地产销售数据冲量，关注销售数据落地对于市场的催化，地产需求可以更乐观一些。 3）后续重要政策值得观察：12月政治局提出“让干部敢为、地方敢闯、企业敢干、群众敢首创”，但还未提及房地产，下周不排除中央经济工作会议将对明年地产刺激有所部署和顶层设计，同时对于来年“二十大”开局之年的经济目标、稳增长政策进行安排。目前整体地产链都处在“预期上行”的右侧，值得投资者重点把握。 图2.今年5月8日-7月3日市场交易过地产销售复苏图3.5-6月地产销售数据修复推升地产链表现 700 600 500 400 300 200 100 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 0 18年19年20年21年22年 125 120 115 110 105 100 95 90 房地产家电家居建材 04050607 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 对于疫后消费复苏，我们才发布《六大地区放开后的经济与市场经验》研究，结合当前市场来看： 1）随着防疫政策优化，近一个月大消费板块全面修复。本周防疫政策出现重大调整，12月7日国务院联防联控机制发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》（“国十条”），主要涉及：精准划分高风险区、不得采取各种形式的临时封控、加快各地解封；不再全员核酸检测、不再对跨区域人员查验核酸和健康码；不再强制集中隔离等等。防疫管控优化后，大消费各细分链条延续此前强势表现，本周航空、旅游、家居、家电领跑。 图4.消费复苏主要板块表现 涨跌幅 航空 旅游及休闲 酒店 餐饮 商贸零售 纺织服装 家居 家电 医药 5月-10月 2.4% 0.1% 8.5% 23.9% -8.6% -0.5% -10.5% -9.4% 3.9% 11月-12月 19.1% 32.3% 6.9% 32.2% 25.1% 15.7% 29.1% 21.9% 8.0% 本周 8.0% 5.8% 1.1% 3.9% 3.9% 1.9% 7.2% 7.0% 1.3% 数据来源：Wind，财通证券研究所 2）北上资金和南下资金都在持续大幅加仓消费板块。本周北上净流入食品饮料(58亿元)、家电(27亿元)、医药(13亿元)，南下净流入医药（8亿元）、交通运输（4亿元）、商贸零售（2亿元）。 食品饮料 医药银行家电 社会服务建材传媒建筑 房地产农林牧渔 轻工制造 3,060 2,009 1,639 1,319 708 633 501 385 311 299 283 250 175 50 31 13 0 1.9% 0.7% 0.0% 2.1% 0.8% 1.4% 1.4% 2.0% 2.1% 0.3% 47 交通运输 汽车 5 9 7 8 7 1 20 5 3 0 0 22 24 28 44 34 19 14 13 10 7 1 .7% 2.3% 5.7% 8.4% 3.2% 3.8% 5.5% 6.3% 5.1% 5.0% 6.0% 商贸零售 纺织服装 2.0% 1.7% 0.6% 0.4% 2.3% 7.2% 110 27 94 5 173 58 月频 净买入(亿元)市值比例变化 周频 净买入(亿元)市值比例变化 持股市值 （亿元） 一级行业 13.6% 10.9% 11.3% 图5.北向资金流入的大消费和大金融板块 周频 净买入(亿元)市值比例变化 3,457 3,426 1,840 1,614 1,358 891 731 581 375 215 180 149 92 54 51 -18 8 -1 -0.3% -0.5% 0.4% -0.1% -1.6% .6% .2% -0.2% 1. -0.3% 0.1% .8% 0.0% 3. 0. 24 47 19 16 44 -2 -1 -3 5 -8 -1 6 0 -0.7% 1.8% % -2.9% 1.4% -1.8%