深度研究：深耕PLC技术，多领域开花助力新成长
力合微（688589）深度研究 / 深耕PLC技术，多领域开花助力新成长 挖掘价值投资成长 / 2022年12月12日 【投资要点】 公司是物联网通信芯片龙头，国家电网主要芯片供应商之一。公司是国内领先的物联网通信芯片设计企业，主要产品为智能电网通信芯片及基于公司自研芯片的模块、终端和系统，已成为国家电网市场主要芯片供应商之一，并紧跟电网市场的发展需求，不断推出高性能产品实现稳定发展。公司正在研发可用于电力资产的有序化和智能化管理的新一代北斗多模多制式导航核心芯片，预计将助力公司进一步扩大在电力物联网领域的市场份额。 PLC技术渗透率提升，下游应用多点开花。公司基于其PLC技术优势积极扩充产品线，把握各领域物联网发展机遇，针对新能源、智能家居、智能电源数字化管理等各物联网应用领域持续发力，取得显著成果，助力光伏、高铁能效管理、照明、电动车充电管理等重点应用领域实现智能化升级。同时，公司拟通过发行可转债募资，进一步助力光伏物联、高铁智慧能效和智能家居等物联网领域的产品研发和市场拓展。 【投资建议】 预计公司2022-2024年营收分别为5.24/8.15/11.91亿元，预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.83/1.38/1.99亿元，对应EPS分别为0.83/1.37/1.98元/股，对应当前PE分别为43/26/18倍。我们认为公司深耕PLC技术领域，并持续拓展新产品为客户提供智能化芯片及模组解决方案，在电力物联网领域市占率有望保持持续提升，同时助推非电力物联网领域PLC技术的应用持续渗透。我们综合参考IC设计行业相关可比公司，给予公司2023年35倍PE，给予12个月 目标价48.10元，上调至“买入”评级。盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 360.07 524.49 814.91 1191.48 增长率(%) 66.99% 45.66% 55.37% 46.21% EBITDA（百万元） 48.18 80.36 134.51 190.55 归属母公司净利润（百万元） 42.04 83.03 137.70 198.53 增长率(%) 51.10% 97.52% 65.83% 44.18% EPS(元/股) 0.42 0.83 1.37 1.98 市盈率（P/E） 172.55 43.32 26.12 18.12 市净率（P/B） 9.71 4.44 3.80 3.14 EV/EBITDA 147.06 41.89 24.96 16.62 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 买入（上调） 目标价：48.10元 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 18.69% 4.10% -10.49% -25.07% -39.66% -54.25% 力合微沪深300 基本数据 总市值（百万元)3666.13 流通市值（百万元)2073.61 52周最高/最低（元） 77.28/28.44 52周最高/最低（PE） 200.48/45.17 52周最高/最低（PB） 10.40/3.83 52周涨幅（%） -41.39 52周换手率（%） 885.48 相关研究 《业绩高速增长，重点领域多点开花》 2022.11.22 公司研究 电子设备 证券研究报告 【风险提示】 新产品研发进度低于预期 下游市场需求低于预期 原材料及代工价格剧烈波动 市场竞争加剧 1、关键假设 电力物联网：随着HPLC技术在电力物联网领域渗透率的不断增长，以及存量市场的更换需求驱动，预计未来电力物联网领域对PLC芯片模块的需求将保持持续提升。近年来，公司传统用电信息采集市场HPLC模块的市场份额持续提升，2021年公司电力物联网业务营收实现同比54%的增长达到3.07亿元，并积极拓展HPLC模块在智能配电网低压负荷开关等智能电气设备的市场应用。预计公司2022-2024年电力物联网营收分别为4.30/6.44/9.02亿元，同比分别增长40%/50%/40%，预计2022-2024年毛利率分别为42%/42%/41%。 非电力物联网：PLC技术市场认可度在头部厂商的引导下逐渐提升。公司在智能光伏、高铁能效管理、智能家居等领域的芯片及应用方案不断落地形成收入，并持续拓展知名客户，2021年非电力物联网业务实现同比246%的增长达到5217万元，我们预计随着PLC技术在非电力物联网领域应用的普及，公司凭借领先的技术优势以及成熟的产品布局，在非电力物联网领域的营收将实现高速增长，预计2022-2024年营收分别为0.94/1.69/2.87亿元，同比增速分别为80%/80%/70%，毛利率保持30%。 2、创新之处 公司深耕PLC技术，已成为国内领先的物联网通信芯片设计企业，是国家电网市场主要芯片供应商之一。同时，公司不断推出高性能产品满足电网智能化建设需求，市场份额有望持续提升。 在光伏、轨交、智能家居等非电力物联网领域，PLC技术由于其稳定性、抗干扰性强等优势，下游应用多点开花。公司深耕PLC领域，具备技术积累优势，有望持续受益。 3、潜在催化 《“十四五”能源领域科技创新规划》提出了2025年前能源科技创新的目标，围绕新型电力系统、能源数字化等方面提出规划目标，促进能源产业数字化智能化升级，电网智能化建设有望加速。 正文目录 1.力合微：物联网通信芯片龙头企业5 1.1.立足PLC芯片设计，拓展物联网应用场景5 1.2.供应商合作稳定，优质客户持续导入8 1.3.营收与净利润快速增长，研发投入持续加码9 2.电力物联网市场扩张，市场份额行业领先11 2.1.PLC技术优势显著，市场规模持续扩大11 2.2.产品技术领先，公司市场份额有望提升14 3.PLC技术渗透率提升，应用场景多点开花16 3.1.光伏物联：全数字化趋势提升芯片需求，光伏领域收入高速增长16 3.2.高铁智慧能效：高铁市场迅速发展，高铁项目储备丰富19 3.3.智能家居：PLC渗透率有望加速，携手头部厂商抢占市场份额20 4.基于核心技术，募集资金把握行业发展机遇23 5.盈利预测23 6.投资建议24 7.风险提示25 图表目录 图表1：公司发展历史5 图表2：公司自研芯片发展历程5 图表3：公司产品示意图6 图表4：公司物联网通信芯片主要应用领域6 图表5：公司主要产品6 图表6：公司股权结构图7 图表7：公司高级管理人员履历8 图表8：公司主要供应商及客户情况8 图表9：2022H1公司下游客户占比9 图表10：公司营收情况9 图表11：公司归母净利润情况9 图表12：公司营收占比（按产品）10 图表13：2021年公司营收占比（按应用领域）10 图表14：公司毛利率及净利率情况10 图表15：公司分产品毛利率情况10 图表16：公司三费率情况11 图表17：公司研发费用及研发费用率11 图表18：研发人员学历分布（截至2022年6月30日）11 图表19：电力线载波通信12 图表20：HPLC在“新型电力系统”的价值点12 图表21：智能电表13 图表22：国内单相、三相智能电表招标量（万部）13 图表23：中国智能电表市场规模（亿元）14 图表24：国内HPLC主要厂商14 图表25：公司研发体系架构15 图表26：行业公司人均创收（万元）15 图表27：行业公司人均创利（万元）15 图表28：不同公司HPLC芯片对比15 图表29：国网HPLC招标份额16 图表30：全球光伏新增装机预测（GW）17 图表31：中国光伏新增装机预测（GW）17 图表32：光伏PLC系统示意图17 图表33：光伏逆变器功能示意图18 图表34：光伏领域PLC应用18 图表35：公司光伏物联等新能源智能管理应用销售收入19 图表36：中国铁路营业里程情况19 图表37：2021年全球各国在建高铁线路情况（条）20 图表38：中国动车数量20 图表39：智能家居20 图表40：中国智能家居设备出货量21 图表41：中国智能家居市场规模21 图表42：智能家居控制系统发展历史21 图表43：基于PLC的智能家居控制系统示意图21 图表44：PLBus电力线通信智能家居控制22 图表45：联想智享家智能家居22 图表46：华为全屋智能示意图22 图表47：可转债募集资金使用计划23 图表48：盈利预测24 图表49：可比公司估值比较表（按照2022年12月6日收盘价）25 1.力合微：物联网通信芯片龙头企业 1.1.立足PLC芯片设计，拓展物联网应用场景 图表1：公司发展历史 深耕PLC领域20年，执笔多项国家标准。公司深耕电力线载波通信技术 （PLC）领域，是国内领先的物联网通信芯片设计企业。2010年进入电网市场，2014年成为国家电网载波芯片的主要提供商，2018年，公司首批通过国网高速载波芯片互联互通检测，并成立分公司致力于物联网终端及云平台研发。2019年，通过与万家乐签署战略合作协议，公司产品正式应用到智能家电领域。 公司也是多项相关国家标准的主要起草单位，截至2022年6月30日，共参与 制定了12项国家标准和2项行业/团体标准。 第一款过零传输电力线载波专用通信芯片LME2200 国内首款电力线窄带OFDM载波芯片LME2980；正式进入电网市场 首批通过国网高速载波芯片互联互通检测；成立分公司致力于物联网终端及云平台研发 7月科创板上市 2002 2004 2008 2010 20142018 2019 2020 2021 第一颗基于OFDM技术的地面无线数字电视接收芯片LME3680 公司成立 成为国家电网载波芯片主要提供商；成功股改 产品正式应用到智能家电领域 集中器、采集器终端产品首次在电网市场中标 资料来源：公司官网，东方财富证券研究所 以PLC芯片设计为核心丰富产品线，持续拓展物联网市场应用。凭借在数字通信、物联网通信和数模混合超大规模SoC芯片设计的自主核心技术和算法优势，公司大力拓展物联网市场应用，为智能电网、工业及消费类物联网应用提供优化的芯片产品。公司已有的芯片种类多样，包含OFDM载波芯片、MCU控制芯片、北斗/GPS双模导航定位芯片、HPLC驱动/功放芯片等。 图表2：公司自研芯片发展历程 资料来源：可转债募集说明书，东方财富证券研究所 图表3：公司产品示意图 公司具备由直接提供自研芯片以及整合到模组的垂直供应能力。除自研芯片外，公司的主要产品还包括基于公司自研芯片的模块、终端类产品。通过从芯片到模块、终端等系列产品的垂直整合，公司已具备下游客户提供一站式产品解决方案的能力。 芯片类 模块类 终端类 软件类 资料来源：可转债募集说明书，东方财富证券研究所 下游应用领域广泛。在电力物联网领域，公司的技术和产品主要应用于智能电网用电信息采集、综合能效管理和多表自动抄收。在非电力物联网领域，公司产品主要应用于智能电源数字化管理、智能家居控制、高铁系统、新能源智能管理以及智慧城市领域。随着物联网技术的日益成熟，下游应用领域持续多元化发展。 图表4：公司物联网通信芯片主要应用领域 图表5：公司主要产品 资料来源：招股说明书，东方财富证券研究所 公司具体的芯片产品包括窄带PLC芯片、高速PLC芯片、无线双模通信芯片等，主要应用于电网及物联网相关领域；模块类产品包括智能电网系列、工业物联网系列以及消费物联网系列的本地通信模块；终端类产品包括智能电网终端、工业物联网终端和消费物联网终端；软件类产品则有应用于智慧城市领域的智慧路灯管理软件以及应用于能效管理的智慧能源管理平台。 产品类别 具体产品 功能和特点 主要应用领域及客户 芯片类 窄带PLC芯片 符合公司执笔建立的低压窄带PLC国家标准 物联网 窄带PLC/微功率无线双模通信芯片 集成窄带电力线通信、微功率无线通信以
