业绩稳健，估值具备吸引力

海外 研证券研究报告 究公用事业 买入(维持） 目标价：44.79港元 现价：31.50港元 跟预期升幅：42.2% 踪 报市场数据 告日期2022.12.10 收盘价（港元）31.50 总股本(百万股)2,314.01 流通股本（百万股）2,314.01 总市值（百万港元）728.91 流通市值（百万港元）728.91 净资产(百万港元)398.75 总资产(百万港元)1,104.99 每股净资产(港元)17.23 数据来源：Wind 相关报告 华润燃气(01193.HK)2021年业绩点评：业绩稳健增长，估值具备吸引力-220322 华润燃气(01193.HK)2021年中期业绩点评：业绩稳增长，“1+2+N”战略拓宽未来发展 -210824 海外能源、公用事业行业研究兴业证券经济与金融研究院分析师： 余小丽yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003 李静云 lijingyun@xyzq.com.cnSAC：S0190522120001 请注意：李静云并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 01193.HK华润燃气港股通（沪、深） 业绩稳健，估值具备吸引力 2022年12月12日 主要财务指标 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万港元）78,17597,138103,939 112,361 同比增长 39.9% 24.3% 7.0% 8.1% 归母净利润（百万港元） 6,395 6,706 7,815 9,094 同比增长 24.2% 4.9% 16.5% 16.4% 归母净利润率 8.2% 6.9% 7.5% 8.1% 净资产收益率 15.6% 15.1% 16.2% 17.1% 基本每股收益（港元） 2.82 2.96 3.45 4.01 股息率 4.0% 4.2% 4.9% 5.7% 来源：公司资料，兴业证券经济与金融研究院，（注：股息率以2022年12月10日市值计算） 投资要点 2022年上半年，公司业绩微降。期内，公司实现营业收入481亿港元，同比增长38.0%；公司实现净利润39.3亿港元，同比减少7.4%，实现归母净利润 30.5亿港元，同比减少6.3%。公司中期股息0.15港元，与去年同期持平。 气量规模稳定增长，价差和毛利仍然承压。2022年上半年，公司天然气零售业务营业收入391.48亿港元，同比增长40.8%，占公司总营业收入的81.4%实现分类业绩27.79亿港元，同比减少23.7%，占公司总业绩的比重达到 48.2%。公司实现销气量185.6亿方，同比增长8.2%，其中，工业气量同比提升6.0%至88.8亿立方，商业气量同比提升10.8%达到43.4亿立方，民生气量同比提升14.6%至48.1亿立方。2022年上半年，公司实现天然气平均售价3.55 元/方，较去年同期增长0.78元/方；实现天然气平均采购价格3.10元/方，较 去年同期增长0.91元/方，价差比同期下降0.13元/方至0.45元/方，我们认为 2022年下半年公司顺价情况或将有所好转，毛差环比将有所改善，2023年则将表现更佳。 天然气用户规模快速扩张，2022年或可维持增速。2022年，公司接驳业务实现营收55.0亿港元，同比增长28.1%，占公司总营业收入的11.4%；实现分 类业绩21.6亿港元，同比增长17.7%，占公司总业绩的比重达到35.5%。公司新增居民用户171.5万户，同比增幅达到32.3%。展望全年，公司或仍将实现320-350万户的新增接驳量。 公司流动性充裕，财务弹性保障未来发展，综合能源业务开始发力。2022年 6月30日，公司银行存款及现金规模达到95.22亿港元，平均贷款利率2.6%， 拥有银行未动用融资额409.1亿港元，有力支持公司拓展经营范围，大力发展综合服务和综合能源业务。2022年上半年，公司已经实现综合服务营业收入 13.7亿港元，同比增长81.5%；实现分类业绩5.6亿港元，同比增长157.4%我们认为，公司在综合服务业务和综合能源项目布局思路清晰，且有相对同行更优秀的发展基础和更广阔的发展空间，有助于拓宽公司未来发展道路。 我们的观点：受益于经济复苏及中国特色估值体系构建，2023年优质央企国企港股将有望价值重估。预计公司2022、2023、2024年的收入将达到971.38 1039.39和1123.61亿港元；归母净利润将达到67.06、78.15和90.94亿港 元；维持“买入”评级，给予目标价44.79港元，对应2023年13倍PE。风险提示：宏观经济不景气，注入项目不顺利。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 2022年上半年，公司业绩微降。期内，公司实现营业收入481亿港元，同比增长38.0%；公司实现净利润39.3亿港元，同比减少7.4%，实现归母净利润 30.5亿港元，同比减少6.3%。公司中期股息0.15港元，与去年同期持平。 气量规模稳定增长，价差和毛利仍然承压。2022年上半年，公司天然气零售业务营业收入391.48亿港元，同比增长40.8%，占公司总营业收入的81.4%； 实现分类业绩27.79亿港元，同比减少23.7%，占公司总业绩的比重达到48.2%。公司实现销气量185.6亿方，同比增长8.2%，其中，工业气量同比提升6.0%至88.8亿立方，商业气量同比提升10.8%达到43.4亿立方，民生气量同比提升14.6%至48.1亿立方。2022年上半年，公司实现天然气平均售价3.55元/方，较去年同期增长0.78元/方；实现天然气平均采购价格3.10元 /方，较去年同期增长0.91元/方，价差比同期下降0.13元/方至0.45元/方， 我们认为2022年下半年公司顺价情况或将有所好转，毛差环比将有所改善， 2023年则将表现更佳。 天然气用户规模快速扩张，2022年或可维持增速。2022年，公司接驳业务实现营收55.0亿港元，同比增长28.1%，占公司总营业收入的11.4%；实现分类业绩21.6亿港元，同比增长17.7%，占公司总业绩的比重达到35.5%。公 司新增居民用户171.5万户，同比增幅达到32.3%。展望全年，公司或仍将实现320-350万户的新增接驳量。 公司流动性充裕，财务弹性保障未来发展，综合服务业务开始发力。2022年 6月30日，公司银行存款及现金规模达到95.22亿港元，平均贷款利率2.6%， 拥有银行未动用融资额409.1亿港元，有力支持公司拓展经营范围，大力发展综合服务和综合能源业务。2022年上半年，公司已经实现综合服务营业收入13.7亿港元，同比增长81.5%；实现分类业绩5.6亿港元，同比增长157.4%。我们认为，公司在综合服务业务和综合能源项目布局思路清晰，且有相对同行更优秀的发展基础和更广阔的发展空间，有助于拓宽公司未来发展道路。 图1、公司营收变化（单位：亿港元）图2、公司销气量结构（单位：亿方） 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理 我们的观点：受益于经济复苏及中国特色估值体系构建，2023年优质央企国企港股将有望价值重估。预计公司2022、2023、2024年的收入将达到971.38、1039.39和1123.61亿港元；归母净利润将达到67.06、78.15和90.94亿港元； 维持“买入”评级，给予目标价44.79港元，对应2023年13倍PE。 风险提示：宏观经济不景气，注入项目不顺利。 图3、华润燃气PE-Band 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司 持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与华立大学集团有限公司、旷世控股有限公司、宁波旷世 智源工艺设计股份有限公司、尚晋（国际）控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、建发物业发展集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、堃博医疗控股有限公司、郑州航空港兴港投资集团有限公司、和誉开曼有限责任公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、河南铁路投资有限责任公司、青岛开发区投资建设集团有限公司、青岛市即墨区城市旅 游开发投资有限公司、湖州新型城市投资发展集团有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、无锡市广益建设发展集团有限公司、环龙控股有限公司、湖州吴兴城市投资发展集团有限公司、交运燃气有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、绍兴市城市建设投资集团有限公司、东台市交通投资建设集团有限公司、江苏皋开投资发展集团有限公司、湖州南浔旅游投资发展集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、珠海华发实业股份有限公司、泰兴市智光环保科技有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、周口市城建投资发展有限公司、丹阳投资集团有限公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、青岛胶州湾发展集团有限公司、绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司、兴业银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司香港分行、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、珠海华发集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司、中原证券股份有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司、临沂投资发展集团有限公司、江苏腾海投资控股集团有限公司、集友银行有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、南京未来科技城经济发展有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、泰兴市襟江投资有限公司、南洋商业银行有限公司、中国长城资产（国际）控股有限公司、ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited.、岳阳市城市建设投资集团有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、重庆市南岸区城市建设发展（集团）有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、四海国际投资有限公司、无锡恒廷实业有限公司、重庆市合川城市建设投资（集团）有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、太原国有投资集团有限公司、山东高速集团有限公司、CoastalEm