一季报业绩高增近400%，当前估值具备吸引力

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 福能股份（600483） 证券研究报告 2021年04月27日 投资评级 行业 公用事业/电力 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.68元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,785.23 流通A股股本(百万股) 1,576.69 A股总市值(百万元) 17,280.99 流通A股市值(百万元) 15,262.32 每股净资产(元) 8.84 资产负债率(%) 47.17 一年内最高/最低(元) 10.95/7.12 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 杨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@tfzq.com 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 许杰 联系人 xujiea@tfzq.com 吴鹏 联系人 wupenga@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《福能股份-季报点评:一季度归母净利润下滑48%，静待海上风电项目投产》 2020-04-28 2 《福能股份-季报点评:Q3业绩同比增47.51%，新增项目将带动公司业绩进一步提升》 2019-10-29 3 《福能股份-半年报点评:火电盈利改善带动公司业绩增长，拟定增收购宁德核电10%股权》 2019-08-28 股价走势 一季报业绩高增近400%，当前估值具备吸引力 事件： 公司发布2020年年报，全年实现营业收入95.57亿，同比下降3.9%；实现归母净利润14.95亿，同比增加20.21%。同时发布一季报，营业收入为28.38亿，同比增长74.16%，归母净利润为5.5亿，同比增长397.14%。 点评： 风电：装机量叠加风况向好，风电利润同比大增65% 截至2020年底，公司控股26个风电项目，投运总装机100.60万千瓦，较去年同期增加15.6万千瓦，增幅18.35%，核准在建海上风电项目装机77.9万千瓦。2020年公司风电平均利用小时数达2,975小时，较全国风电平均利用小时数高出902小时。公司的风电项目不弃风限电，利用小时数较高，且由于今年风况较好，2020年风电利用小时较去年提高8.62%。装机量增加25.6万千瓦叠加利用小时数提升，公司2020年在福建省的风电发电量达28.75亿千瓦时，同比增长32.66%，子公司福能新能源2020年净利润达到8.62亿，同比增加64.95%。 火电：鸿山热电业绩增长11.38%，晋江气电亏损拖累整体业绩 受燃煤机组发电量下降影响，公司2020年煤电收入达40.18亿，同比下降5.89%，但公司子公司鸿山热电的净利润却达到6.14亿元，同比增长11.38%，我们判断主要原因是公司成本下行，公司2020年电力行业成本原材料下行达到14.08%，降幅要明显大于收入降幅。晋江气电亏损1.53亿元，拖累了公司整体业绩的增长，主要原因是晋江气电2020年实现替代电量 9.28亿千瓦时，同比减少15.58亿千瓦时，部分替代电量将在2021年报表体现。 一季报高增近400%，看好海上风电持续投产带来的业绩增量 公司2021年一季度营业收入为28.38亿，同比增长74.16%，归母净利润为5.5亿，同比增长397.14%，我们判断公司一季报高增的原因包括，晋江气电的部分替代电量体现在一季度；2020年公司完成现金收购神华福能 49%股权和发行股份收购宁德核电10%股权，此部分一季度开始贡献业绩；另外，公司去年风电装机规模同比提升也是重要因素之一。公司在建海上风电项目装机77.9万千瓦，全部投产后有望带动业绩持续成长。 投资建议：由于一季度业绩超预期，上调盈利预测，将2021-2022年归母净利润由16.63亿和18.73亿上调至21.5亿和23.9亿，新增23年业绩预测25.4亿，对应PE为8、7.2和6.8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业发展低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、技术替代的风险、市占率降低的风险、原材料价格大幅提高的风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,945.41 9,557.43 10,649.55 11,832.62 12,158.10 增长率(%) 6.32 (3.90) 11.43 11.11 2.75 EBITDA(百万元) 3,123.66 3,782.56 4,109.10 4,687.23 5,139.00 净利润(百万元) 1,243.84 1,495.28 2,152.69 2,392.68 2,537.51 增长率(%) 18.42 20.21 43.97 11.15 6.05 EPS(元/股) 0.70 0.84 1.21 1.34 1.42 市盈率(P/E) 13.89 11.56 8.03 7.22 6.81 市净率(P/B) 1.36 1.11 2.35 2.13 1.94 市销率(P/S) 1.74 1.81 3.64 3.27 3.19 EV/EBITDA 13.56 10.88 11.89 10.40 9.51 资料来源：wind，天风证券研究所 -8%1%10%19%28%37%46%2020-042020-082020-12福能股份电力沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 4,757.64 2,100.84 4,792.30 4,733.05 4,953.59 营业收入 9,945.41 9,557.43 10,649.55 11,832.62 12,158.10 应收票据及应收账款 1,735.95 2,758.54 791.31 2,824.21 890.76 营业成本 7,871.63 7,274.65 7,624.24 8,445.75 8,603.65 预付账款 113.08 140.22 134.89 148.06 151.36 营业税金及附加 73.20 74.76 82.40 90.40 94.02 存货 414.44 445.15 469.09 542.57 488.90 营业费用 46.00 31.99 55.41 61.56 63.26 其他 404.39 346.33 376.95 381.93 369.16 管理费用 206.80 210.16 221.44 246.05 252.81 流动资产合计 7,425.50 5,791.08 6,564.54 8,629.82 6,853.78 研发费用 13.92 21.34 23.77 26.42 27.14 长期股权投资 2,180.62 6,986.11 6,986.11 6,986.11 6,986.11 财务费用 426.53 428.60 471.33 479.97 484.71 固定资产 14,523.75 15,953.85 17,921.13 19,459.66 22,587.94 资产减值损失 (98.02) (211.71) (79.86) 60.00 80.00 在建工程 1,744.96 2,028.07 1,252.84 799.71 509.82 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 372.08 470.77 430.59 390.41 350.22 投资净收益 249.48 478.83 478.83 750.00 850.00 其他 1,685.55 3,583.33 1,923.83 2,333.15 2,608.32 其他 (483.26) (609.24) (957.66) (1,500.00) (1,700.00) 非流动资产合计 20,506.96 29,022.13 28,514.49 29,969.03 33,042.42 营业利润 1,639.13 1,858.07 2,729.64 3,172.48 3,402.51 资产总计 27,932.46 34,813.21 35,079.04 38,598.85 39,896.20 营业外收入 7.27 10.61 11.56 9.81 10.66 短期借款 250.00 794.41 811.33 788.53 460.00 营业外支出 7.04 5.29 8.58 6.97 6.94 应付票据及应付账款 919.35 1,287.66 618.40 1,712.71 665.90 利润总额 1,639.36 1,863.39 2,732.62 3,175.32 3,406.23 其他 2,202.50 3,933.34 3,068.87 3,647.37 3,666.65 所得税 319.74 267.81 392.74 456.36 489.55 流动负债合计 3,371.85 6,015.41 4,498.60 6,148.61 4,792.55 净利润 1,319.62 1,595.59 2,339.88 2,718.96 2,916.68 长期借款 7,438.28 7,246.47 7,620.00 7,454.00 7,845.00 少数股东损益 75.78 100.31 187.19 326.28 379.17 应付债券 2,412.23 2,509.87 2,909.87 2,910.66 2,976.80 归属于母公司净利润 1,243.84 1,495.28 2,152.69 2,392.68 2,537.51 其他 153.74 432.67 242.42 276.28 317.12 每股收益（元） 0.70 0.84 1.21 1.34 1.42 非流动负债合计 10,004.25 10,189.02 10,772.29 10,640.93 11,138.92 负债合计 13,376.10 16,204.42 15,270.89 16,789.55 15,931.47 少数股东权益 1,894.58 3,106.69 3,293.88 3,620.15 3,999.32 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 3,792.70 4,001.25 4,001.25 4,001.25 4,001.25 成长能力 资本公积 3,205.43 4,745.49 4,745.49 4,745.49 4,745.49 营业收入 6.32% -3.90% 11.43% 11.11% 2.75% 留存收益 8,358.76 11,006.14 12,513.02 14,187.90 15,964.16 营业利润 24.23% 13.36% 46.91% 16.22% 7.25% 其他 (2,695.12) (4,250.77) (4,745.49) (4,745.49) (4,745.49) 归属于母公司净利润 18.42% 20.21% 43.97% 11.15% 6.05% 股东权益合计 14,556.36 18,608.79 19,808.15 21,809.30 23,964.73 获利能力 负债和股东权益总计 27,932.46 34,813.21 35,079.04 38,598.85 39,896.20 毛利率 20.85% 23.88% 28.41% 28.62% 29.24% 净利率