国防信息化领军企业，无线通信与北斗导航并驱发展

无线通信领域全频段覆盖的传统优势企业，无线通信装备种类最全的单位之一：国防信息化是构建现代战争需求下的关键国防信息体系，旨在全面提升军队信息化水平和核心战斗力。无线通信作为其核心组成部分，通过无线电波实现信息交换，对指挥调度和信息传输至关重要。中国目前正处于国防信息化的初期阶段，预计未来几年对军事无线通信的需求将持续景气。海格通信深耕军工通信领域，产品线涵盖短波、超短波、卫星通信等多种通信技术，实现了全面的天地海布局，从单机至系统集成均为行业领先，未来有望充分受益于国防信息化进程。此外，传统的无线通信易受干扰且传输质量不稳定，而卫星通信以其出色的抗干扰能力，正成为通信技术的新趋势。公司凭借在信关站、终端设备及射频芯片等核心领域的前瞻布局，成功构建坚实发展基础。 北斗导航领域率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，是“北斗+5G”应用先行者：北斗三号导航卫星系统在覆盖范围、定位精度、授时精度和用户容量等方面实现了显著提升。随着北斗三号的组网完成，特殊机构市场将迎来大规模的换装周期，预计这一周期将贯穿整个“十四五”时期，特别是在武器平台、终端和无人平台等应用领域，市场空间广阔。北斗系统在民用领域的应用亦呈加速态势，覆盖交通运输、公安、能源等多个国计民生行业，并在大众消费领域逐步普及，兼容应用覆盖率预期高达90%以上。海格通信拥有国内先进的高精度、高动态、抗干扰、通导一体等关键技术自主知识产权，具有北斗全产业链研发与服务能力，构建起芯片竞争优势，预计将从北斗装备的大规模更替放量中显著获益。 定向增发深化战略布局，聚焦“北斗+5G”通导融合、无人信息产业及卫星互联网三大核心：2023年批准定增方案，旨在把握“北斗+5G”融合机遇，拓展民品市场。同时，无人信息产业基地项目顺应无人化趋势，打造全链条产业基地。天枢研发中心与卫星互联网项目则强化研发创新能力，树立前沿领域先发优势，推动业务协同成长。 盈利预测与投资评级：海格通信是无线通信与北斗导航领域龙头，实现了在无线通信领域的全频段覆盖及北斗导航装备的全产业链布局。公司不仅受益于国防信息化的长期趋势，有望实现军用通信与北斗导航业务的稳定增长，并且依托深厚的技术积累，积极布局卫星互联网与低空经济，为中长期业绩奠定了坚实基础。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.41/10.28/13.09亿元，对应PE分别为28/20/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争风险；2）技术更新换代风险；3）应收账款回收风险；4）募投项目新增产能消化不达预期的风险。 1.军用通信导航龙头，布局四大领域高质量发展 1.1.军用通信泰山北斗，历久弥新 海格通信是军用通信领域老牌龙头。创立于2000年8月1日，源自1960年国家第 四机械工业部（原国家电子工业部）国营第七五〇厂，建厂之初公司仅作为单一为海军 提供舰用短波通信、导航的专装整机设备厂。时至今日公司已是国家创新型企业、全国电子信息百强企业之一的广州数字科技集团的主要成员企业，发展成为行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全的重点军工电子企业之一，行业领先的软件和信息服务供应商。 图1：公司历史沿革 公司在国防信息化、智能化的进程下，将业务聚焦于“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大板块。在无线通信领域，公司凭借全频段覆盖与产品种类齐全的优势，开拓市场前沿。在北斗导航领域，公司率先实现了全产业链布局，凭借高精度、高动态等核心技术，成为“北斗+5G”应用的先行者。航空航天领域，公司以模拟仿真业务和飞机零部件业务为支柱，为国内外飞机制造商提供高质量的产品。而在数智生态领域，公司紧跟数字化转型趋势，为移动运营商提供全方位的技术服务，助力客户实现数智化转型。 图2：公司业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域 海格通信在四大业务板块展现了强大的产品布局与创新能力。在无线通信领域，海格通信提供从短波、超短波到卫星通信的全频段覆盖产品，包括天通卫星终端及芯片。 北斗导航板块中，公司实现了从芯片到运营服务的全产业链布局，推动“北斗+5G”技术融合。航空航天板块则专注于模拟仿真系统和飞机零部件制造，服务于国防和民航市场。数智生态业务则围绕信息通信技术服务和系统集成，支持5G专网等新兴技术应用。 表1：四大板块业务及其主导产品 1.2.国企控股股权结构稳定，子公司业务拓展实现产业协同 控股股东为广州数字科技集团，广州市人民政府为实际控制人。截至2024年上半年，广州数字科技集团持有海格通信25.31%的股份，为公司控股股东。广州数字科技集团是一家在数字科技领域具有深厚底蕴和广泛影响力的企业，专注于技术服务、技术开发、技术咨询等多个领域，海格通信是其在无线通信、导航领域投资孵化的重要标的。 广州数字科技集团大股东为广州市人民政府，广州市人民政府也通过间接控股的方式成为海格通信实际控制人。 通过控股子公司进行业务与产业链上下游拓展。在无线通信领域，2011年公司通过收购海通天线和全资控股海华电子，为军民两用天线市场的发展奠定了基础。在北斗导航领域，2013年收购南方海岸和增资控股润芯信息，加速了北斗导航产品在民用领域的产业化应用，并掌握了射频芯片等关键技术。2022年，公司投资成立晶维天腾，专注于通用芯片的研发。在航空航天领域，2013年收购摩诘创新，进入飞行模拟器等模拟仿真市场。2017年收购驰达飞机，利用其数控高速加工工艺技术优势，拓展了飞机大型结构件的市场份额。2022年，海格通信投资设立海格天乘，打造无人业务发展和资本运作平台。数智生态领域，2017年海格通信全资控股海格怡创，通过整合内部资源，逐步实现了向数智生态的转型升级，展现了公司在数字化、智能化领域的前瞻布局和创新能力。 图3：公司股权结构及部分子公司（截至2024年6月30日） 1.3.政策与产品驱动公司业绩稳定增长，高比例研发投入产品力持续突破 公司业绩近五年基本保持增长态势，业绩整体表现稳健。随着军改影响的消退以及受到后续“十三五”、“十四五”国防现代化的拉动，近五年公司始终处在稳步攀升的阶段。海格通信的营业总收入在2019年至2023年期间呈现波动增长趋势，从2019年的46.07亿元增长至2023年的64.49亿元，其中2023年同比增长率14.84%，为近五年最高。归母净利润在2019年至2023年期间始终保持正增长，从2019年的5.19亿元增长至2023年的7.03亿元，五年复合增长率达到6.26%，2021和2022年归母净利润增速有所放缓原因在于“十四五”前半属于计划期与研发期，后续进入“十四五”下半，业绩有望迎来新一轮上升期。 图4：近五年营业总收入及同比变化率 图5：近五年归母净利润及同比变化率 产品多元化发展战略，不断优化营收结构，数智生态与无线通信双轮驱动，北斗导航业务成为公司新的增长点。公司业务主要由四大板块构成，其中无线通信和数智生态业务作为主要收入来源，多年营收占比均保持在35%-40%之间。数智生态得益于公司在运营商服务中的份额持续提升，业务实现稳步增长，从2019年的20.01亿元提升至2023年的23.40亿元；无线通信业务受到国防信息化拉动，经历了快速增长，尽管2022年略有波动，但2023年迅速恢复并达到26.67亿元。北斗导航业务受益于北斗导航装备更新放量的大趋势，营收从2019年的3.56亿元增长至2023年的9.37亿元，占比从7.7%提升至14.5%，正在成为公司新的增长点。 图6：近五年主营业务营收占比 公司在过去五年的毛利率呈现下降趋势，但整体波动较小。公司整体毛利率从2019年的37.66%降至2023年的32.59%。这一变化主要受到产品结构的变化以及军品审价的影响，具体而言，数智生态业务的毛利率从2019年的18.50%下降至2023年的15.50%，显示出成本上升的压力。同期无线通信业务毛利率也从49.58%显著下降至41.16%，北斗导航业务的毛利率下降显著，从2019年的66.80%大幅下降至2023年的45.97%，主要反映了技术更新、前期投入与军品审价的影响。 图7：近五年公司整体及各主营业务毛利率 通过持续的研发投入增强竞争力，同时优化成本控制，保持财务稳健。公司研发费用率长期保持在15%左右，已实现多个领域的技术突破：下一代主型超短波、集群产品顺利完成重要科研节点，即将进入批量订货阶段；北斗三号成功进入多型高端平台，实现全平台布局，并成功获得首批量应用；在AI技术军事化领域，无人系统持续拓宽市场型谱；在卫星互联网领域，通信、导航终端项目悉数竞标入围，实现良好布局。此外，销售费用率和管理费用率逐年下降，2023年分别降至3.14%和5.27%，公司在成本控制方面成效显著。财务费用率持续为负，反映公司在财务管理上的效率考量。 图8：近五年费用率 1.4.定向增发布局卫星互联网、北斗+5G、无人信息，探索新兴业务 定向增发全面深化战略布局，聚焦于“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、无人信息产业基地项目以及天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目三大核心领域。 2023年5月8日，公司举行2023年第一次临时股东大会，会议通过《关于公司2023年度向特定对象发行A股股票方案的议案》，积极布局未来技术发展：在“北斗+5G”领域，计划通过升级生产研发设施、引进高端人才等手段，抓住北斗与5G技术融合带来的市场机遇，进一步拓展民品市场，提升产品竞争力和市场占有率。此外，无人信息产业基地项目的推进，响应了全球无人化军事变革的潮流，该项目依托公司在无人系统领域的领先地位，打造集研发、智造、测试、仿真训练于一体的综合性产业基地，覆盖多领域应用场景。最后，天枢研发中心的建设及卫星互联网研发项目的启动，将为公司带来研发能力和创新水平的显著提升，特别是在卫星互联网这一前沿领域树立先发优势，促进内部各业务板块的协同发展。 表2：提前布局卫星互联网、北斗+5G、无人信息新兴业务 2.无线通信：军用通信龙头，国防信息化前景广阔 2.1.国防信息化建设加速，军用通信铸就信息化基石 国防信息化，是为了适应现代战争特别是信息化战争发展的需要而建设的国防信息体系，其最终目标为实现军队的全面信息化，提高军队的核心战斗力。国防信息化以信息为核心，通过网络化、数字化的指挥作战系统，实现目标探测跟踪、指挥控制、火力打击、战场防护和毁伤评估等功能实现一体化，以及联合指挥中心和各军种之间的作战组织实现一体化。 图9：国防信息化所实现的一体化作战 无线通信利用无线电波的传播来实现交换信息，为军队实施指挥调度和信息传输提供通信工具。无线通信是国防信息化的重要领域之一，在国防信息化全局中具有重要地位。 图10：军用无线通信 2.2.国内军用通信企业蓄势复刻美企成长轨迹 国防信息化发展分为网络化、信息化、智慧化和智能化四个阶段，美国等发达国家已迈向智能化，而中国正处于信息化阶段初期并积极推进。国防信息化与信息技术的应用和发展密不可分，遵循信息化在国防领域的应用规律，可以将国防信息化的发展分为网络化国防、信息化国防、智慧国防和智能国防四个阶段。当前以美国为代表的发达国家已经渡过了第一、第二阶段，正处于第三阶段后期，并即将过渡到第四阶段。而我国仍处于初级阶段后期，刚刚迈入到全面建设的第二阶段，国防信息化还具有很大的发展空间。 图11：国防信息化四阶段发展 美军信息化国防先于我军，于20世纪70年代就已经开启信息化国防建设阶段。美军在1991年的海湾战争标志着机械化战争迈入了信息化战争阶段。进入21世纪后，由于美军大规模的采购，美国军用无线通信行业进入繁荣期，多家军用无线通信企业高速发展。 图12：我国进入信息化成长期，国内军用通信公司有望复刻哈里斯公司成长奇迹 L3哈里斯公司（L3Harris Technologies）的前身哈里斯公司（Harris Corporation）于1985年成立，是美国军用通信企业龙