农林牧渔行业研究：上市企业出栏量环比增长，出栏兑现度较高

核心观点： 11月上市生猪养殖企业出栏量环比增长，行业整体出栏量兑现度完成情况较高，龙头企业全年上调出栏目标，预计 12月份规模企业持续增加出栏量，以完成全年出栏计划。虽然11月商品猪销售价格有所回调，猪价依旧支持企业处在较好盈利区间。随着疫情管控政策持续优化和节前消费利好，春节前生猪有望呈现供需两旺，生猪价格有较强支撑。 规模场生猪出栏量环比增长，整体兑现度完成较好： 11月份统计内12家规模企业共计出栏生猪1122.5万头，环比增长7.0%，同比增长27.4%，主要系生猪销售存在季节 性趋势且规模场较去年产能有所增加。从出栏量完成度看：截至11月份金新农已经提前完成全年出栏120万头生猪 的目标；牧原股份将生猪出栏计划上调至6100-6200万头，目前牧原股份累计完成出栏量5517万头，全年目标完成度在89.0%-90.4%之间。当前出栏量完成率超90%的企业有4家，分别为新希望（93.2%）、唐人神（93.5%）、天邦食品（98.4%）和神农集团（90.5%）；其他生猪企业完成率多在85%-90%之间，今年出栏计划可完成概率较大。从目前出栏数量计算，12月份需要环比增加出栏量完成既定出栏计划的企业分别有牧原股份、温氏股份、傲农生物、天康生物、大北农和东瑞股份。从出栏结构看：11月份牧原股份、天康生物仔猪销售数量有所下滑，大部分企业仔猪销售比例下滑，主要系生猪价格下跌和养殖户后市预期影响。 11月生猪销售价格回落，出栏体重持续增长： 体重和出栏量共同增加使得供给端压力较大，叠加消费端不及预期，11月份以来生猪价格持续下跌。11月以来疫情反复，下游消费，腌腊肉、灌香肠等猪肉消费需求受累导致不及预期，同时行业内二次育肥于11月开始出栏，供给端的增加使得生猪价格持续承压。尽管该月上市公司生猪销售价格环比下滑，考虑到企业产能分布区域相异，生猪销售均价存在1元/公斤左右的差异，同时上市企业养殖成本均在19元/公斤以下，本行业依旧处在较好盈利区间。从 出栏体重看，行业生猪自5月份以来均重持续上涨，根据涌益咨询数据，11月生猪出栏均重为130公斤/头左右；上 市企业出栏节奏相对稳定，并不会出现大范围的压栏增重，但是均重和行业趋势相同，11月统计企业出栏均重为126.95 公斤/头，环比增长5.22公斤/头。 投资建议 前期受到疫情影响，生猪调运不畅使得养殖户被迫压栏，但近期疫情管控持续优化促使行业加速出栏，生猪价格短期承压。后市二次育肥对生猪价格的打压会逐步减弱，叠加消费端的逐步修复，生猪价格有望维持在较好盈利区间。展望2023年，受到农业农村部数据指引和近期生猪价格大幅回落的影响，养殖户补充能繁母猪积极性一般，能繁母猪存栏量恢复速度较慢，预计明年全年生猪养殖行业处在较好的盈利区间。目前多家企业估值水平仍处在较低位置，生猪养殖板块配置安全边际较高，成本控制优秀和出栏量增速较快的企业有望实现利润端的持续好转，存在长期投资价值。建议从企业成本控制能力、出栏量增长弹性、出栏量兑现度、经营管理水平、估值情况等多维度选择标的。重点推荐：牧原股份：成本优势突出；温氏股份：成本端持续优化，猪鸡共振；巨星农牧：出栏弹性大，成本控制优秀。 风险提示 生猪价格不及预期；原材料价格波动；动物疫病爆发。 图表1：11月统计上市企业出栏量和均价情况 11月销量环比 (万头) （%） (万头) (万头) （%） (万头) (元/公斤) （%） 牧原股份 517.1 8.2% 33.5% 5517.3 56.6% 6200 89.0% 682.7 23.3 -10.4% 温氏股份 196.4 18.9% 64.3% 1603.6 33.7% 1800 89.1% 196.5 24.1 -9.7% 新希望 169.1 16.2% 87.0% 1304.7 46.5% 1400 93.2% 95.3 23.3 -9.8% 正邦科技 29.6 -54.0% -70.5% 796.0 -43.6% 23.0 -9.2% 傲农生物 45.0 -10.6% 9.6% 467.6 65.3% 550 85.0% 82.4 天康生物 17.8 22.7% 45.0% 182.8 25.6% 220 83.1% 37.2 22.7 -9.2% 唐人神 23.8 14.3% 154.4% 187.0 31.9% 200 93.5% 13.1 天邦食品 46.0 19.3% -18.7% 393.8 0.6% 400 98.4% 6.2 23.7 -11.3% 金新农 12.9 -2.9% 9.9% 121.7 41.1% 120 101.4% 23.6 -12.7% 大北农 49.5 30.3% 8.9% 387.8 0.6% 450 86.2% 62.2 23.7 -10.4% 东瑞股份 5.5 3.4% 49.3% 47.2 28.5% 55.00 85.9% 7.8 27.2 -7.5% 神农集团 9.8 31.3% 183.5% 81.5 39.9% 90 90.5% 8.5 23.5 -11.0% YOY 累计出栏量 YOY 计划出栏量 完成度 计划差额 商品猪均价环比 来源：各公司公告，国金证券研究所 图表2：全国生猪价格走势（元/公斤）图表3：部分企业生猪出栏均价（元/公斤） 30 25 2030 1525 1020 515 010 牧原股份温氏股份新希望 天康生物金新农 来源：Wind，国金证券研究所来源：各公司公告，国金证券研究所 图表4：生猪出栏体重（公斤/头）图表5：部分上市企业生猪出栏体重（千克/头） 140 130 120 110 201820192020 20212022 140 120 100 80 60 温氏股份正邦科技大北农 金新农天康生物 100 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 来源：涌益咨询，国金证券研究所来源：各公司公告，国金证券研究所 风险提示 猪价不及预期：养殖企业盈利受猪价影响较大，猪价下跌使得盈利不及预期。 原材料价格波动：饲料成本在生猪养殖中占比较大，原材料价格上涨会使得利润承压。动物疫病爆发：动物疫病爆发会使得行业出现较大程度亏损。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。 本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-60753903传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4层 电话：0755-83831378传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号 嘉里建设广场T3-2402