贵金属周报：衰退交易渐进，金价延续偏强态势

贵金属周报 WeeklyReportofPreciousMetals 编制日期：2022-12-11投资咨询部 2022.12.5-2022.12.9 投资咨询部 衰退交易渐进，金价延续偏强态势 投资策略建议：黄金： 美联储会议纪要确认即将放缓加息，美元指疲软收在105下方，Comex黄金突破1800美元/盎司，沪金维持震荡，美债10年期收益率收于3.50％附近。 基本面公布几组重要数据，基本面，美国至12月3日当 周初请失业金人数23万人，预期23万人，前值22.5万人， 基本符合预期；而续请失业金人数167.1万人，高于前值和预期值。续请数据说明持续失业人数仍在上升，小幅支撑贵金属上行。叠加油价的快速回落，以及美国第三季度非农单位劳动力成本终值显著地从初值3.1%下修到2.4%，劳动力成本的下修，令通胀压力再次缓和。 鲍威尔鸽派表示美联储在“一段时间内”将需要采取限制性政策，最快12月就会放缓加息步伐，现在放慢加息步伐是平衡风险的好方法。整体来看，12月加息放缓板上钉钉，加息放缓交易已经走完，市场重新定价更高的退出利率，短期金价震荡为主。 操作建议：震荡偏强,逢低布局多单 ∟.贵金属及大类资产表现（截止12月9日） 贵金属 图表1:贵金属表现 品种 周收盘价 贵金属表现 周涨跌幅周持仓量 周持仓变化 周成交量 COMEX黄金 1809.40 -0.01 358117.00 -19248.00 705973.00 COMEX白银 23.68 1.85 107627.00 -3376.00 264002.00 沪金主力 403.46 -1.38 150310.00 -18805.00 520623.00 沪银主力 5255.00 2.10 367335.00 -21927.00 4710624.00 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 权益市场 图表2:权益市场表现 权益市场表现 区域 指数周收盘价 周涨跌幅 纳斯达克综指11004.62 -3.99 美国 道琼斯工业平均33476.46 -2.77 标普5003934.38 -3.37 法国CAC406677.64 -0.96 欧洲 富时1007476.63 -1.05 德国DAX14370.72 -1.09 韩国综指2389.04 -1.86 亚太地区 日经22527901.01 0.44 新西兰NZ5011596.03 -0.39 上证指数3206.95 1.61 中国 深证成指11501.58 2.51 沪深3003998.24 3.29 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 美债收益率 本周美债收益率小幅下行。美国2、5、10年分别较上周下行，分别报4.33%、3.75%、3.57%。图表3:关键期限美债收益率及利差 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 图表4:中美利差 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 图表5:美债利率期限结构 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】11月美国MarkitPMI全面下行，加剧投资者对美国经济衰退的担忧，美债收益率普遍下行。美债（10-2）年负利差刷新逾40年来新低，显示投资者对未来经济的悲观情绪。导致美债收益率和美元指数大幅度下挫，贵金属板块大涨，；当前美债收益里曲线结构维持短端高长端低的状态，有助于通胀持续回落。通胀方面，商品价格分化，若服务业价格能够跟进回落，对于压抑已久的金价将迎来转机，因此持续跟踪基本面数据。 ∟.宏观资讯 1.金价仍然面临着美联储更加鹰派的风险。美联储新的点阵图和新的经济预测是黄金的风险因素。道明证券商品策略师DanielGhali表示，来自鲍威尔和其他美联储官员的信息是，加息 的步伐可能会放缓，但我们仍然可能看到一个更高的终端利率。黄金一直受益于空头回补的反弹，现在已经接近尾声了。现在起，大多数空头回补都已经过去，而价格仍然面临着美联储更加鹰派的风险。 2.全球央行加息周下周来袭，为今年加息举措画上句号。下周，全球央行将再次加息，为今年进行40年来最激进加息举措画上句号，尽管经济增长放缓，但央行抗击通胀的努力仍未结束。预计美联储将于周三将基准利率上调50个基点，至4%-4.5%，为2007年以来的最高水平，并暗示将在2023年初进一步加息。紧随其后，预计欧洲央行和英国央行可能也会加息50个基点。此外，瑞士、挪威、墨西哥、哥伦比亚和菲律宾的借贷成本也可能上升。 3.美联储资产负债表规模仍为疫情前的两倍多。下周会议上，预计美联储将继续允许每月最多缩表950亿美元，包括600亿美元国债和350亿美元机构抵押贷款支持证券。美联储的资产负债表已从2022年5月8.96万亿美元的创纪录高位降至12月的8.58万亿美元左右，但仍是2020年2月底疫情前规模4.15万亿美元的两倍多。 4.汇丰银行：英镑兑美元预计将逐渐走低，但不太可能出现大幅下跌。汇丰银行经济学家表示，由于风险偏好情绪脆弱，以及英国央行预计在12月15日会议上鸽派加息50个基点，我们预计英镑将在短期内下行。导致10月份英镑兑美元倾向于下跌的结构性担忧已经不那么明显了。秋季预算使英国财政重拾信心，英国的外部失衡也显示出一些改善的迹象，尤其是有形贸易方面。考虑到所有因素，我们预计短期内英镑兑美元将下行修正，但不太可能出现大幅下跌。 5.德商银行：下周金价将受到三件大事的影响。德商银行经济学家报告称，美国通胀数据、美联储和欧洲央行下周可能会给黄金市场带来新的推动力。首先，美国下周二将公布通胀数据，这些数据可能比市场预期的更为温和。尽管这可能不会对美联储12月的利率决定产生任何影响，但它可能会影响新闻发布会的基调。如果市场降低对加息周期的预期，这可能会给黄金带来提振。第三件重大事件，即欧洲央行周四的会议，是否会对金价产生任何严重影响，还有待观望。 6.美国银行：美联储需要采取更多行动，预计明年3月利率终值为5.0-5.25%。美国银行认为，与非农报告出炉前的市场预期相比，强劲的非农报告出炉后，美联储将不得不接受更高的终端利率。经济学家们表示:“我们仍然预计到明年3月联邦基金利率终值将达到5.0-5.25%，鉴于劳动力市场的持续势头，我们的观点有上升的风险。较慢的加息步伐似乎更有利于管理风险，但在我们看来，强劲的劳动力市场可能意味着，美联储将不得不倾向于采取更多（而非更少） 行动，以将通胀控制在可持续下行的轨道上。” 7.全球央行齐买“黄金”金价有望进一步走强。金十数据12月9日讯，今年以来，各国央行都在不断买入黄金，黄金需求并未出现减弱迹象。世界黄金协会12月初发布报告称，2022年第三季度，全球央行购金量猛增至399.3吨，环比增长115%，创下2000年以来全球央行单季购金量最高纪录。国泰君安证券表示，美元指数有所下行，黄金正成为对冲美元敞口风险的重要工具。无论是对美联储加息节奏放缓的预期，还是对全球经济衰退的担忧，抑或出于避险考虑，预计后市黄金有望进一步走强。（上证报）(金十数据APP) 8.达利欧：三大因素驱动当前全球经济局势。对于当前的全球经济形势，达利欧表示：在我50年的投资经历中，我发现了驱动形成当前全球经济局势的三大因素，这三大因素在历史上多次出现：第一，巨额债务的产生，以及世界各主要储备货币国通过印钞来将债务货币化。第二，因巨大的贫富差距和价值观鸿沟而出现的各国内部冲突，这导致了右翼和左翼的民粹主义，加剧了当前美国和其他一些国家的政治和社会冲突。第三，大国竞争，一方是美国主导的始于1945年的世界秩序，另一方是中国和其他国家的崛起，这些国家与美国分庭抗礼。当前全球经济不景气的根源恰恰在于巨额债务以及巨大的贫富差距 ∟.经济基本面 1.美国11月PPI增幅略超预期，通胀暂时将居高不下。12月9日，美国劳工部周五公布最新PPI数据显示年率录得7.4%，高于预期的7.2%，同时上调10月数值，此时正值美联储利率决议前夕，美联储正处于上世纪80年代以来最快的加息周期之中。综合上周ISM报告来看，11月份工厂购买商品的价格指数降至两年半以来的低点，但消费向服务业的转移意味着整体通胀在一段时间内仍将居高不下。一些价格压力被认为来自劳动力市场，且11月工资增长加速。这使得经济学家预计美联储将继续收紧货币政策，并将政策利率提高到高于最近预计的4.6%的水平，并可能在这一水平上维持一段时间。 2.美国10月批发销售月率0.4%，预期0.30%，前值0.40%。 3.美国12月一年期通胀率预期4.6%，预期4.90%，前值4.90%。 4.美国劳工局12月2日公布的报告显示，11月份非农就业总人数增加26.3万人，预期20万人，前值26.1万人，结束连续三个月下降的趋势。美国劳工统计局：9月份非农新增就业人数从31.5万人修正至26.9万人；10月份非农新增就业人数从26.1万人修正至28.4万人。修正后，9月和10月新增就业人数合计较修正前低了2.3万人。 5.机构评美国非农就业数据：尽管对美国经济衰退的担忧日益加剧，但美国雇主11月新增员工数 量超过了市场预期，同时工资有所提高，这可能使美联储本月开始放缓加息步伐的计划复杂化。尽管包括推特、亚马逊、Meta在内的科技公司宣布裁员数千人，但招聘依然强劲。经济学家表示，在疫情期间过度招聘后，这些公司正在调整规模。不过小公司仍然急需工人。就业市场的强劲也是分析师认为明年预期的衰退将是短暂而轻微的原因之一。 6.失业率连续3个月维持在3.7%不变。失业人数基本维持在600万人。自3月份以来，失业率一直徘徊在3.5%-3.7%的狭窄区间。休闲和酒店、医疗保健和政府部门出现显着的就业增长。零售业、运输业和仓储业的就业率下降。 7.美国核心通胀仍然高企。美国10月核心PCE物价指数年率5%，预期5.00%，前值5.10%，月率0.2%，预期0.30%，前值0.50%。美国10月PCE物价指数年率6%，预期6.00%，前值6.20%；月率0.3%，预期0.40%，前值0.30%。 8.美国至11月26日当周初请失业金人数22.5万人，预期23.5万人，前值24万人；美国至11 月19日当周续请失业金人数160.8万人，预期157.3万人，前值155.1万人。 【华安点评】11月美国MarkitPMI全面下行，表明需求端的已经开始放缓，这符合加息降通胀的思路，从石油天然气为代表的大宗商品价格回落，说明美联储持续大幅度的加息效果正在起作用。美国公布的10月CPI7.7%增幅，低于预期8%，这使市场看到了通胀回落的希望，并给市场提供了美联储放缓加息的证据，但这种观点需要后续通胀环比数据来验证。当前距离美联储2%的政策目标仍有很大距离，预计美联储仍将延续紧缩政策；但这种紧缩政策所带来的高利率，加剧市场对经济衰退的预期。 ∟.货币政策 1.韩国央行放缓加息步伐，大幅下调明年经济预期。11月24日，韩国央行宣布加息25BPs，将基准政策利率推高至3.25%，这是2012年以来的最高水平。此外，韩国央行预计，2023年韩国经济将增长1.7%，远低于此前预测的2.1%，但仍将今年的增长预期维持在2.6%，将2023年的通胀预测从3.7%下调至3.6%。 2.欧洲央行公布10月议息会议纪要。11月24日，欧洲央行公布10月议息会议纪要，纪要显示，通胀可能变得根深蒂固的风险正在增加，欧洲央行需要表现出同样的决心，无论前景如何恶化，都要遏制过高的通胀，防止通胀根深蒂固；经济活动减弱不足以在很大程度上抑制通胀，如果出现长期严重衰退，则可能会暂停加息；在货币政策立场正常化并基本进入中性区间后，可能仍需要继续收紧货币政策；认为不再有必要进行前瞻性指导。 【华安点评】美联储11月会议纪要暗示12月加息幅度有望放缓，12月的加息幅度有望放缓至 50BPs；全球央行加息周期对全球经济增速造成拖累，且海外增长放缓和强美元政策不利于美国出口；国内通胀没有缓和迹象，在地缘政治紧张局