可转债周报：转债估值持续优化

固收定期策略 2022年12月11日 固定收益研究团队 转债估值持续优化 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《进军国际市场的胶带行业龙头——永22转债投资价值分析》-2022.7.28 《氯碱化工行业龙头——天业转债投资价值分析》-2022.6.23 《积极拓展风电领域的通用设备制造商——通裕转债投资价值分析》 -2022.6.19 市场回顾：震荡下行，估值优化 转债本周（12.5-12.9）收跌，中证转债整体震荡下行，市场成交波动，换手率总体呈下降趋势。 本周转债行业涨跌互现，社会服务、石油石化、建筑装饰、家用电器、非银金融表现较好。从不同维度来看，高平价转债表现较好。个券涨少跌多，本周在459只可交易转债中，115只上涨，344只下跌；剔除本周新上市个券，惠城转债、盛路转债、金诚转债领涨，溢利转债、华森转债、元力转债领跌。日均成交额有所下降，日均换手率较前周小幅下降。剔除本周新上市个券，特一转债、众信转债、新天转债成交额居前。 转债价格小幅下降，平价溢价率小幅下降。截至12月9日，全市场可转债的平 均价格是133.20元，与前周相比下跌0.94元，处于2021年以来39.10%分位数； 全市场平均转股溢价率为45.27%，比前周下降0.97pct，处于2021年以来65.60% 分位数。 本周（12.5-12.9）股指普涨，大盘价值表现较好，行业涨跌互现，食品饮料、家用电器、商贸零售、交通运输、建材等行业领涨。北向资金保持净流入，A股日均成交额和换手率上升，融资交易占比上升。 A股估值有所上升，截至12月9日，A股整体市盈率（PE）为17.41X，处于26.57%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色、煤炭、通信、交运、军工、医药、石化、家电、化工的PE处于其历史分位数的低位，银行、非银、环保、建材、地产的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：转债估值持续优化 转债本周（12.5-12.9）有所调整，主因是债券收益率的上行，债基产品的赎回，导致在正股上涨的情况下，转债价格反而下跌，但同时也使得转股溢价率下降，转债估值优化。我们认为债基调整只是短期影响因素，随着收益率的企稳，债基赎回会得到一定控制，中长期要看正股走势，当前正股市场情绪高涨，能有效提升转债胜率。当前负面因素对市场的不利影响在边际递减。二十大后政府继续加大财政投资，基建投资保持高增速并且实物工作量不断形成，将对经济起到强力支撑；疫情防控政策优化，对经济约束变小；地产方面，政策持续加码，地产融资的“三只箭”给市场打了一针强心剂，市场对地产恢复已明显偏乐观；后续随着各项政策措施落地，地产有望企稳复苏。海外货币政策紧缩边际缓解，美联储加息节奏或减缓。我们战略性看好内需板块，尤其是跟内需相关的龙头，关注稳增长和大消费两条主线，尤其是前期受疫情、地产等因素影响下降较多的板块。后续观察疫情防控优化情况、地产政策落地、基建实物工作量的形成、美联储加息等因素。 风险提示：疫情影响超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：震荡下行，估值优化3 2、正股市场：大盘价值跑赢，消费领涨6 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：正股表现好于转债，日均成交额有所下降3 图2：转债行业涨跌互现，社会服务、石油石化、建筑装饰、家用电器、非银金融表现较好4 图3：转债价格小幅下降5 图4：转股溢价率小幅下降5 图5：转债平价均值有所下降5 图6：各平价转债溢价率分化5 图7：股指普涨，大盘价值表现较好6 图8：A股周日均成交额上升6 图9：A股换手率有所上升6 图10：北向资金保持净流入7 图11：融资交易占比上升7 图12：价值风格PE估值处于历史低位7 图13：价值风格PB估值处于历史低位7 图14：行业涨跌互现，食品饮料、家用电器、商贸零售、交通运输、建材等行业领涨7 图15：有色、煤炭、通信、交运、军工、医药、石化、家电、化工的PE处于其历史分位数的低位8 图16：银行、非银、环保、建材、地产的PB处于其历史分位数的低位8 图17：A股、港股表现较好，原油、美股、欧股表现较差8 图18：风险溢价小幅下降9 图19：股债相对回报率小幅下跌9 图20：转债供给数量和规模较大9 表1：转债涨跌幅结构分化3 表2：惠城转债、盛路转债、金诚转债领涨，溢利转债、华森转债、元力转债领跌（剔除新上市个券）4 表3：特一转债、众信转债、新天转债成交额居前（剔除新上市个券）5 表4：近期转债供给较多9 表5：关注公告赎回转债9 表6：多只转债明确不赎回截止日10 1、转债市场：震荡下行，估值优化 转债本周（12.5-12.9）收跌，中证转债整体震荡下行，市场成交波动，换手率总体呈下降趋势。 本周转债行业涨跌互现，社会服务、石油石化、建筑装饰、家用电器、非银金融表现较好。从不同维度来看，高平价转债表现较好。个券涨少跌多，本周在459只可交易转债中，115只上涨，344只下跌；剔除本周新上市个券，惠城转债、盛路转债、金诚转债领涨，溢利转债、华森转债、元力转债领跌。日均成交额有所下降，日均换手率较前周小幅下降。剔除本周新上市个券，特一转债、众信转债、新天转债成交额居前。 转债价格小幅下降，平价溢价率小幅下降。截至12月9日，全市场可转债的平 均价格是133.20元，与前周相比下跌0.94元，处于2021年以来39.10%分位数；全市场平均转股溢价率为45.27%，比前周下降0.97pct，处于2021年以来65.60%分位数。 图1：正股表现好于转债，日均成交额有所下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 维度 分类标准 转债数量 转债余额（亿元） 转债市值（亿元） 涨跌幅 小规模 余额小于5亿元 173 515.29 714.81 -0.79% 中规模 余额在5亿到30亿元之间 236 2,635.73 3,243.54 -0.51% 大规模 余额大于30亿元 50 4925.30 5580.78 -0.25% 低平价 平价小于80元 150 3,422.30 3,717.83 -0.47% 中平价 平价介于80-120元 231 3,933.24 4,727.88 -0.45% 高平价 平价大于120元 78 720.78 1,093.42 0.21% 高评级 评级AA+及以上 95 5,560.18 6,355.07 -0.28% 中评级 AA或AA- 267 2,153.86 2,728.49 -0.60% 表1：转债涨跌幅结构分化 维度 分类标准 转债数量转债余额（亿元）转债市值（亿元） 涨跌幅 低评级 A+及以下 97362.27455.57 -0.49% 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：转债行业涨跌互现，社会服务、石油石化、建筑装饰、家用电器、非银金融表现较好 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表2：惠城转债、盛路转债、金诚转债领涨，溢利转债、华森转债、元力转债领跌（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 123118.SZ惠城转债 20.63 15.16 5.34 123018.SZ 溢利转债-23.35 6.16 136.90 128041.SZ盛路转债 16.91 -4.92 109.31 128069.SZ 华森转债-12.99 -5.63 -1.06 113615.SH金诚转债 12.52 11.32 1.03 123125.SZ 元力转债-9.83 -10.39 0.23 128022.SZ众信转债 10.91 11.78 -0.74 128025.SZ 特一转债-8.98 -13.02 31.40 127069.SZ小熊转债 8.90 9.95 20.10 128079.SZ 英联转债-7.49 -6.16 28.35 127043.SZ川恒转债 8.78 15.98 8.36 123012.SZ 万顺转债-6.89 -7.75 7.10 113025.SH明泰转债 8.45 9.33 9.62 113591.SH 胜达转债-6.28 -15.01 19.18 123099.SZ普利转债 7.51 0.52 105.86 123092.SZ 天壕转债-5.96 -4.49 6.63 113585.SH寿仙转债 5.52 6.44 8.60 123085.SZ 万顺转2-5.75 -7.75 4.54 127021.SZ特发转2 4.10 2.10 32.39 110048.SH 福能转债-5.40 -4.34 13.73 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 ） 表3：特一转债、众信转债、新天转债成交额居前（剔除新上市个券） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 128025.SZ 特一转债 369.79 124.66 275.80 AA- 2.12 31.40 128022.SZ 众信转债 184.40 112.15 169.32 BBB 1.69 -0.74 128091.SZ 新天转债 179.62 73.24 221.60 A+ 1.53 16.25 123135.SZ 泰林转债 131.39 65.93 200.30 A+ 2.09 55.02 127057.SZ 盘龙转债 110.70 57.38 190.00 A+ 2.75 25.20 127021.SZ 特发转2 110.42 78.90 131.49 AA 4.16 32.39 113016.SH 小康转债 91.79 25.28 356.16 AA- 2.06 50.63 128053.SZ 尚荣转债 91.59 50.49 184.80 AA 1.90 54.16 123118.SZ 惠城转债 88.50 47.24 200.80 A+ 3.20 5.34 113649.SH 丰山转债 57.55 34.49 159.77 AA- 5.00 7.08 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债价格小幅下降图4：转股溢价率小幅下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：转债平价均值有所下降图6：各平价转债溢价率分化 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：大盘价值跑赢，消费领涨 本周（12.5-12.9）股指普涨，大盘价值表现较好，行业涨跌互现，食品饮料、家用电器、商贸零售、交通运输、建材等行业领涨。北向资金保持净流入，A股日均成交额和换手率上升，融资交易占比上升。 A股估值有所上升，截至12月9日，A股整体市盈率（PE）为17.41X，处于26.57%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色、煤炭、通信、交运、军工、医药、石化、家电、化工的PE处于其历史分位数的低位，银行、非银、环保、建材、地产的PB处于其历史分位数的低位。 图7：股指普涨，大盘价值表现较好 数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：A股周日均成交额上升图9：A股换手率有所上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图10：北向资金保持净流入图11：融资交易占比上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图12：价值风格PE估值处于历史低位图13：价值风格PB估值处于历史低位