防控政策不断优化，重视需求复苏机会

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3998.24,周涨3.29%。有色金属指数收报5002.23,周涨2.65%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：铝(+6.01%)、铜(+4.95%)、铅锌(+4.19%)；涨幅后三名：金属新材料Ⅲ(-1.70%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 贵金属：继鲍威尔提出12月是放缓加息脚步的时机后，美债收益率和美元指数持续回落，对金价形成提振。我们中期继续看好黄金估值修复，鉴于能源转型和服务业通胀的粘性，长期通胀中枢或维持在偏高水平，而衰退压力加大下，美联储加息将逐渐放缓并停止，实际利率预计见顶回落，美元筑顶后向下的空间较大，黄金价格中枢有望继续抬升。产量增长弹性大的企业将受益，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：美联储加息节奏放缓、国内防疫政策优化以及房地产景气度回升是近期金属市场的主要利好，市场情绪短期表现积极。国内金属供应恢复的速度整体较慢，锌冶炼端供应释放持续不及预期，全球金属库存总量低位下行，金属基本面有支撑。短期疫情可能对下游产业链造成的短时冲击，铜铝震荡运行为主，锌相对偏强，价格预计维持震荡上行。关注低能源成本铝企业及下游细分行业龙头企业，主要标的鼎胜新材、神火股份、明泰铝业、南山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：2022年10月我国镍生铁进口53.7万实物吨，折合约7.85万吨镍，环比-16.9%；11月三元电池产量24.2GWH，环比-0.2%。成本利润：截止12月9日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：11月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.3、2.4万吨，环比+6.5%、-2.4%，11月三元电池产量24.2GWH，环比-0.2%，磷酸铁锂电池产量39.1GWH，环比+1.4%，四季度月随着供应缩，供需将持续偏紧。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，结论：我们判断四季度受成本和供需偏紧支撑，锂盐价格有望继续保持强势，长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的融捷股份、西藏矿业。 3）稀土、磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，预估11月我国新能源乘用车零售60万辆，环比+8.2%；10月我国光伏新增装机5.64GW，环比-30.6%；10月我国风电新增装机1.9GW，环比-39%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。 *关于钨钼、取向硅钢、钴行业观点请参照正文相关内容。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3998.24,周涨3.29%。有色金属指数收报5002.23,周涨2.65%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名： 食品饮料(+7.22%)、 家用电器(+6.74%)、 商业贸易(+5.40%)；涨幅后三名：国防军工(-1.61%)、通信(-1.61%)、公用事业(-2.70%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：铝(+6.01%)、铜(+4.95%)、铅锌(+4.19%)；涨幅后三名：金属新材料Ⅲ(-1.70%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：云铝股份(+14.85%)、铜陵有色(+12.37%)、盛达资源(+11.27%)、中钢天源(+11.19%)、合盛硅业(+10.86%)；涨幅后五：博迁新材(-5.80%)、贵研铂业(-5.98%)、坤彩科技(-6.48%)、横店东磁(-6.76%)、东睦股份(-7.06%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：金价高位震荡，上行趋势不改 贵金属价格方面,上期所金价收盘404.7元/克，周跌1.29%；COMEX期金收盘价1810.7美元/盎司，周涨0.06%；上期所银价收盘5217元/千克，周涨0.89%；COMEX期银收盘价23.7美元/盎司，周涨2.01%；NYMEX钯收盘价1968.8美元/盎司，周涨3.56%；NYMEX铂收盘价1036.2美元/盎司，周涨0.94%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周国内金价高位震荡，海外金价小幅上行，整体维持上行趋势。继鲍威尔提出12月是放缓加息脚步的时机后，美债收益率和美元指数持续回落，短期对金价形成提振。我们中期继续看好黄金估值修复，鉴于能源转型和服务业通胀的粘性，长期通胀中枢或维持在偏高水平，而衰退压力加大下，美联储加息将逐渐放缓并停止，实际利率预计见顶回落，美元筑顶后向下的空间较大，黄金价格中枢有望继续抬升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：市场氛围积极，金属价格高位震荡 本周，LME铜收盘价8491美元/吨，周涨1.78%；长江有色市场铜均价67010元/吨，周涨0.78%；LME铝收盘价2454美元/吨，周涨0.20%；长江有色市场铝均价19260元/吨，周跌0.31%；LME铅收盘价2207美元/吨，周涨1.66%；长江有色市场铅均价15700元/吨，周涨0.32%；LME锌收盘价3247美元/吨，周涨5.89%；长江有色市场锌均价25160元/吨，周涨0.64%；LME锡收盘价197660美元/吨，周涨5.61%；LME镍收盘价29850美元/吨，周涨9.97%；长江有色市场镍均价225050元/吨，周涨7.83%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价高位震荡。从铜价影响因素来看：1）美联储加息节奏放缓、国内防疫政策优化以及房地产景气度回升是近期金属市场的主要利好，市场情绪短期表现积极。2）铜供给增速维持偏低，11月国内精炼铜产量为90.0万吨，1-11月累计生产941.2万吨，同比上年增加3.4%。3）海内外库存继续小幅走低（LME铜8.5万吨，Comex铜3.5万吨，国内13.7万吨），全球库存总量仍处于历史低位。短期来看，疫情可能对下游产业链造成短时冲击，但影响预计整体可控，短期铜价多保持震荡走势。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周国内外铝价高位震荡。铝价影响因素来看：1）美联储加息节奏放缓、国内防疫政策优化以及房地产景气度回升是近期金属市场的主要利好，市场情绪短期表现积极。2）11月国内电解铝产量333.5万吨，1-10月国内累计生产电解铝3664万吨，同比增加3.7%。 3）国内铝棒库存回升带动电解铝库存小幅上行，铝棒+铝锭库存约58.5万吨，LME库存继续下降，总量为47.2万吨，全球库存总量维持历史低位。4）12月预焙阳极价格回落，氧化铝价格小幅回升，电解铝成本变动不大，电解铝利润跟随铝价修复。短期来看，疫情可能对下游产业链造成短时冲击，但影响预计整体可控，铝价震荡运行为主。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：上周内外盘锌价维持震荡回升的走势。锌价影响因素来看：1）美联储加息节奏放缓、国内防疫政策优化以及房地产景气度回升是近期金属市场的主要利好，市场情绪短期表现积极。2）精炼锌供应恢复持续不及预期，11月精炼锌产量预期下调至51.9万吨，1-11月预计累计产量为544.7万吨，同比下降2.3%；3）国内外锌锭库存维持低位，国内社会库存总量5.4万吨，LME库存总量为3.7万吨，低库存支撑锌锭现货维持高升水。锌的需求中地产、基建占比大，地产预期的修复对锌价的提振更为明显，加之供应持续释放不及预期，短期锌预计维持强势，价格有望延续震荡上行。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：四季度锂供需依旧偏紧，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格55.9万元/吨，周下降0.09%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格57万元/吨，周下降0.44%；金属锂价格295万元/吨，周持平；四氧化三钴价格21.6万元/吨，周下降2.93%；硫酸镍价格44600元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格56000元/吨，周下降4.68%；硫酸钴(20.5%)价格53500元/吨，周下降5.31%；磷酸铁锂价格17.2万元/吨，周下降1.15%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME铅库存为24350吨，环比上周下降3.94%；上期所铅库存为44001吨，环比上周上涨0.87%。LME锌库存为20428吨，环比上周上涨0.12%；上期所锌库存为37200吨，环比上周下降10.25%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，10月我国镍生铁进口量53.7万实物吨，折合约7.85吨镍，环比-16.9%。10月国内镍生铁产量约3.37万吨镍，环比+10.95%。传统需求不锈钢利润好转，10月我国不锈钢产量282万吨，环比+4.05%；新能源需求环比持续增加，11月我国动力电池产量63.4GWH,环比+0.9%，其中三元电池产量24.2GWH，环比-0.2%，整体10月镍供应曲线斜率小于需求曲线斜率。 库存端）：截止12月9日，LME+上期所镍库存为53226吨，环比减少48吨，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止12月9日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，江苏镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。 价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。结论）：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，镍价短期维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将不断下移。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为7316.93，环比上周上涨0.37%。 本周电池级碳酸锂价格57万元/吨，周环比持平，涨幅放缓。供需端）：11月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.3、2.4万吨，环比+6.5%、-2.4%，11月我国动力电池产量63.4GWH,环比+0.9%，其中三元电池产量24.2GWH，环比-0.2%，磷酸铁锂电池产量39.1GWH，环比+1.4%，整体11月锂盐供需偏紧边际缓解，氢氧化锂供应增速更快。据乘联会，11月我国新能源乘用车零售量59.8万辆，同比+58.2%，环比+7.8%，进入冬季，青海、西藏等地气温下降，产能预计将受到影响，叠加海外锂矿供应偏紧，四季度锂盐供需仍将持续偏紧。 库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且四季度将面临去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端 ）：Pilbara第11次锂精矿拍卖价格7800美元/吨（FOB,5.5%），换算为8509美元/吨（CIF，6%），折算碳酸锂生产成本57.7万元/吨，外购锂矿生产锂盐单吨盈利接近亏损，锂盐成本支撑强劲，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，整车厂对碳酸锂价格容忍度还在。结论）：我们判断四季度受成本支撑和供需偏紧影响，锂盐