景气终结序幕拉开，碱价或将前高后低

年度报告——纯碱 景气终结序幕拉开，碱价或将前高后低 走势评级：纯碱:震荡 报告日期：2022年12月12日 曹璐高级分析师(化工) ★2023年国内纯碱产量或较2022年增长7%： 从业资格号：投资咨询号： F3013434Z0013049 明年国内纯碱供给端最大的影响因素来自远兴能源500万吨天然碱产能的逐级投放，预计从明年下半年开始，纯碱供给端将呈明显放量态势。从开工率角度，上半年行业开工率预计将继续维持高位。从下半年开始，随着天然碱产能正式开始放量，届时供需环境将较上半年恶化，利润收窄的情况下，部分高能耗、高成本的产能或将被挤出市场，行业开工率预计将较上半年有所下行。从全年角度，我们估算明年国内纯碱产量或较今年增长7%左右。 ★2023年国内纯碱需求量或较2022年增长约1.2%： 能明年国内纯碱行业需求弹性仍主要来自平板玻璃侧。浮法 源玻璃方面，我们估算明年浮法玻璃对纯碱的消耗量将减少4%左右；光伏玻璃方面，预计明年全球新增光伏装机所需 化要的光伏玻璃对国内纯碱的消耗量将较2022年增加25%左 工右。相较重碱需求，轻碱需求的整体波动有限，明年碳酸锂产业或继续给轻碱需求端带来一定增量。针对出口，随着明年气价下跌，海外碱生产成本也将回落。出口优势减 弱后，明年我国纯碱出口量或较今年有所减少。综上分析，我们估算明年国内纯碱需求量将较今年增长约1.2%。 ★2023年纯碱行业将陷入累库格局： 预计明年纯碱行业整体将转为供给过剩格局，年末厂家库存或较年初明显累积。考虑到季节性因素和天然碱产能的投放节奏，累库压力或主要体现在明年四季度。 ★投资建议： 2021-2022年纯碱行业处于景气周期，2023年纯碱行业景气终结序幕将缓缓拉开，全年纯碱行业将呈现供给过剩格局。我们依然看好明年春节后至年中天然碱产能投放前纯碱厂家去库态势，上半年纯碱盘面预计仍将维持多头趋势。下半年开始，供给端压力将逐步凸显，尤其是四季度累库压力预计会比较大，届时碱价也将明显转弱。全年纯碱价格将呈现前高后低走势，建议投资者上半年以多头思路为主，同时可以把握上半年价格高点逢高布局SA2401合约空单。预计明年SA2305合约运行上限在2800元/吨附近，SA2401合约运行下限在1800元/吨附近。 ★风险提示： 光伏玻璃产线投产不及预期；浮法玻璃产线大规模冷修；天然碱产能未按预期时间投产。 Tel:8621-63325888-3521 Email:lu.cao@orientfutures.com主力合约行情走势图（SA） 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、2022年纯碱价格走势5 2、2023年国内纯碱产量或较2022年增长7%5 2.1、国内天然碱产能将迎来放量期5 2.2、2023年行业开工率或前高后低7 3、2023年国内纯碱需求量或较2022年增长约1.2%9 3.1、2023年浮法玻璃端对纯碱消耗量预计将减少4%左右9 3.2、2023年光伏玻璃侧仍将提供较多需求增量11 3.3、2023年国内纯碱出口或较2022年有所缩量16 4、2023年纯碱行业将陷入累库格局18 5、投资建议19 6、风险提示20 图表目录 图表1：纯碱期现货价格5 图表2：全国主要区域重质纯碱市场主流价5 图表3：2023年国内纯碱行业产能变动6 图表4：我国纯碱行业产能6 图表5：我国天然碱工艺将占据更大市场份额6 图表6：国内纯碱三种生产工艺对比7 图表7：2021年国内纯碱三种工艺平均生产成本7 图表8：纯碱行业生产利润8 图表9：纯碱行业开工率8 图表10：纯碱行业周度产量8 图表11：重碱和轻碱周度产量比值8 图表12：国内纯碱年度产量及同比增速9 图表13：浮法玻璃企业生产利润10 图表14：浮法玻璃厂家库存10 图表15：浮法玻璃生产线在产日熔量10 图表16：今年以来各月放水冷修产线日熔量10 图表17：当前超窑龄产线合计产能及占比11 图表18：浮法玻璃年度产量预测11 图表19：我国光伏玻璃在产产能11 图表20：今年以来国内光伏玻璃产能投放明显加速11 图表21：2022年我国光伏行业重要政策12 图表22：国内光伏新增装机量13 图表23：光伏玻璃镀膜3.2mm全国均价13 图表24：听证会已公告项目计划投产量13 图表25：国内光伏玻璃工厂总库存13 图表26：今年以来海外光伏政策继续加码14 图表27：我国光伏玻璃出口量15 图表28：全球光伏新增装机量15 图表29：2023年全球光伏玻璃需求量测算表15 图表30：我国纯碱出口占产量比重16 图表31：我国纯碱月度出口量16 图表32：我国纯碱出口地占比16 图表33：美国天然气价格：NYMEX期货收盘价16 图表34：2021年美国纯碱出口地占比17 图表35：印度纯碱现货价格17 图表36：我国纯碱年度出口量18 图表37：国内纯碱年度需求量及同比增速18 图表38：纯碱厂家总库存量19 图表39：纯碱厂家重碱和轻碱库存量19 图表40：国内纯碱行业供需平衡表19 1、2022年纯碱价格走势 今年以来，纯碱期价走势大体可以划分为两个阶段： �一阶段：年初至6月上旬，纯碱期价整体震荡上行。虽然期间经历了数次较大的波动，但期价整体呈上行走势。供需向好支撑下，纯碱厂家库存大幅去化，现货价格不断上涨。 �二阶段：6月中下旬至今，纯碱期价较高点明显回调。首先，6月中下旬开始国内多地疫情再起、全球经济衰退预期下，市场对工业品需求端的担忧情绪持续发酵，纯碱期价明显承压；其次，7月以来浮法玻璃产线冷修量开始增加，对市场信心的边际打压比较明显。由于地产需求迟迟未见好转，高库存压力下，更多浮法玻璃厂家选择放水冷修，使得市场对纯碱需求端边际走弱的担忧情绪加重，也对纯碱期价构成明显利空打压。7月下旬至11月上旬，纯碱期价虽然自前期低位有所反弹，但整体反弹力度比较弱。即便期间有川渝限电导致供给阶段性走低、出口数据大增、光伏玻璃产线继续投产等利多因素提振，纯碱期价始终未出现有效反弹，究其原因，主要还是浮法玻璃产线冷修增多的阴霾持续存在。11月上旬以来，纯碱期价表现开始变得强势，反弹力度比较大，一方面11月份以来浮法玻璃产线冷修速度相较前期明显放缓，在产日熔量保持相对稳定；另一方面光伏玻璃和出口端利多继续提振。期间纯碱厂家库存持续下降，低库存对纯碱现货价格构成支撑，而年内基差修复动能也驱动纯碱期价强势上涨。 图表1：纯碱期现货价格图表2：全国主要区域重质纯碱市场主流价 资料来源：百川资讯，Wind，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 2、2023年国内纯碱产量或较2022年增长7% 2.1、国内天然碱产能将迎来放量期 明年国内纯碱供给端最大的变量来自天然碱产能的逐级投放。据了解，远兴能源一期500 万吨纯碱项目预计2023年6月开始逐级投产，年内实现满产。当前项目已经取得350万m3水指标，基本能够满足公司2023年投产项目产量所需。整体来看，国内天然碱产 能投放已经处于箭在弦上的状态，未来对纯碱供给端和行业竞争格局将构成较大影响。 当前我国天然碱产能约180万吨，占国内纯碱总产能的5%左右。我国不缺天然碱，已探明的天然碱矿储量仅次于美国和土耳其，但产能和规模远远低于前两者，主要是因为碱矿纯度、矿层厚度和开采成本无法与前两者相比。80年代以来国内天然碱技术瓶颈陆续被突破，并被应用到生产中。近年来在环保监管持续趋严的背景下，国内合成碱法产能扩张受到明显制约，天然碱产能扩张计划开始提上日程。受政策端的约束，2021年以来虽然纯碱行业持续高利润，但行业新增产能有限。原计划2022年投产的连云港德邦 60万吨产能、安徽红四方20万吨产能或继续推迟至2023年投产。而在天然碱产能预计大规模投放的情况下，明年合成碱法产能投产依然存在较大的不确定性。此外，南方碱业60万吨产能或将在明年退出。未来纯碱供给端的增量将主要来自天然碱。 图表3：2023年国内纯碱行业产能变动 企业 产能变动（万吨） 备注 安徽红四方 20 原计划2022年三季度投产，目前或延期到2023年 连云港德邦 60 原计划2022年底投产，目前或延期到2023年 重庆湘渝 20 计划2023年3月份投产 内蒙古远兴能源 500 2023年5月开始逐级投产 南方碱业 -60 2023年产能或将退出 资料来源：网络资料整理，东证衍生品研究院 基于我们的估算，到2023年底，我国纯碱行业产能将超过3800万吨，较2022年增长16%，其中天然碱工艺的产能占比将提升至18%左右。而到2025年我国纯碱产能将超过 4200万吨，天然碱产能占比将超过20%。整体来看，在远兴能源天然碱项目产能逐级投放后，我国纯碱行业的供给能力会明显提高。 图表4：我国纯碱行业产能图表5：我国天然碱工艺将占据更大市场份额 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 除了对供给端的影响外，明年天然碱产能规模投放对行业竞争格局也将形成较大影响。从生产工艺对比来看，相较化学合成法，天然碱法在生产成本、环保和质量等方面均具备明显优势。天然碱产能规模投放后，部分能耗高、污染大、不具备成本优势的合成碱法产能或将在未来的行业竞争中面临被挤出的风险。 图表6：国内纯碱三种生产工艺对比 制备方法 联碱法 氨碱法 天然碱法 原料 原盐、合成氨 原盐、石灰石 天然碱矿 单吨能耗 12MMBtu 12MMBtu 5MMBtu 优点 氯化钠的利用率高，相对氨碱法来说环保压力较小，能耗较低 投资额相对较小，氨和二氧化碳都可回收循环利用，适合于大规模生产 工艺简单，能耗低，生产成本低，产品质量好，不排废液和废渣 缺点 检修耗时更长；需配套建设合成氨装置，投资额相对较大；联产氯化铵易受农业生产和复合肥行业发展的影响 氯化钠的利用率较低；生成大量的氯化钙工业价值不大；环保成本较高，产生较多的废渣和废水，难以处理 受天然碱储量限制，地域分布不均 资料来源：网络资料整理，东证衍生品研究院 图表7：2021年国内纯碱三种工艺平均生产成本 资料来源：东证衍生品研究院 2.2、2023年行业开工率或前高后低 今年以来，纯碱厂家始终保有较高的生产利润，从而驱动行业开工率持续偏高运行。往年夏季高温时节，纯碱行业会迎来检修旺季。今年8月份的检修旺季叠加了川渝地区限电影响，行业开工率一度明显下滑。9月以来，随着前期短停企业及受限电影响降负的装置恢复生产，行业开工率自低点环比回升。四季度以来，在没有生产意外事件扰动的 情况下，纯碱周度产量持续超过往年同期水平。 图表8：纯碱行业生产利润图表9：纯碱行业开工率 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 分轻重碱看，2021年以来，行业内重碱和轻碱的产量比值较往年明显提升，这主要和近两年纯碱下游需求增量主要来自平板玻璃行业有关。 图表10：纯碱行业周度产量图表11：重碱和轻碱周度产量比值 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 展望明年，我们认为供给端最大的影响因素来自远兴能源500万吨天然碱产能的逐级投放，预计从明年下半年开始，纯碱供给端将呈明显放量态势。从开工率角度，上半年行业开工率预计将继续维持高位，主要因为供给放量增长前，纯碱厂家预计仍能保有较高生产利润。而从下半年开始，随着天然碱产能正式开始放量，届时供需环境将较上半年 恶化，利润收窄的情