债市跟踪：防疫“新十条”落地，理财赎回潮再起

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券周报 2022年12月11日 【债券周报】 债市跟踪（1205-1211）：防疫“新十条”落地，理财赎回潮再起  周度政策跟踪：政治局会议定调“稳字当头”，防疫“新十条”落地。就宏观政策定调而言，政治局会议定调“稳字当头”，国务院部署落实“新十条”防控措施；就财政政策而言，积极的财政政策要加力提效，7500亿特别国债等额定向续作；就货币政策而言，物价稳定得益于没有超发货币，持续加大对制造业领域信贷支持力度；就金融监管而言，监管或指导险资承接理财赎回债券，完善银行国别风险管理体系；就房地产政策而言，支持房地产融资合理增长，武汉、南京、合肥多地松绑购房政策。  利率市场复盘：防疫优化政策集中落地，债市收益率先上后下。资金面整体均衡偏松，前半周多地防疫优化政策陆续出台，彭博报道中央经济工作会议或将释放更多支持房地产市场的信号，继续提振中期经济修复预期，叠加理财赎回潮的负反馈影响，债市情绪持续走弱，现券收益率一度上行至2.95%附近，创年内新高；后半周在防疫“新十条”落地后债市走出“利空出尽”行情，现券收益率转为下行。整体而言，理财赎回导致短端和信用品种收益率调整压力较大，利率长端品种收益率相对较为稳定。  信用市场复盘：理财赎回潮影响下，信用利差进一步全线走阔。一级市场方面，信用债发行量环比上升，净融资额环比上升，本周城投、公用事业、建筑装饰、综合、房地产等行业发行较为活跃；二级市场方面，本周信用债市场整体成交活跃度有所上升，中短票收益率全线上行，信用利差全线走阔；城投债收益率全线上行，信用利差全线走阔；评级方面，本周无主体评级下调，9家主体评级上调。  海外市场复盘：10年期美债收益率从3.51%上行6bp至3.57%，主要受美国经济数据和海外能源供给担忧的影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度收窄1bp至-76bp；10年期中美利差倒挂幅度扩大4bp至-68bp左右；美元资金价格处于高位，美联储逆回购规模小幅上升，美元流动性或基本维持。  风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】“新十条”再提振“强预期”——每周高频跟踪20221211》 2022-12-11 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十四期）——2022年11月19日至12月02日》 2022-12-06 《【华创固收】疫情加剧，基本面或再下探——11月经济数据预测》 2022-12-05 《【华创固收】债市跟踪（1128-1204）：房企“第三支箭”落地，防疫政策继续优化》 2022-12-04 《【债券周报】“赎回潮”后，转债价值抬升——可转债周报20221204》 2022-12-04 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、周度政策跟踪：政治局会议定调“稳字当头”，防疫“新十条”落地 ............................. 5 二、利率市场复盘：防疫优化政策集中落地，债市收益率先上后下 ................................. 7 （一）资金面：央行公开市场操作净回笼流动性，资金面整体均衡偏松.................. 9 （二）一级发行：国债净融资大幅下行，政金债、同业存单净融资处于高位，地方债净融资处于低位 ................................................................................................. 9 （三）基准变动：国债、国开债期限利差收窄 ........................................................... 10 三、信用市场复盘：理财赎回潮影响下，信用利差进一步全线走阔 ............................... 10 （一）一级市场：信用债发行量环比上升，净融资额环比上升 ............................... 10 （二）二级市场：成交活跃度有所上升，中短票收益率全线上行 ........................... 14 （三）期限利差和等级利差周变化 ............................................................................... 16 （四）评级调整 ............................................................................................................... 16 四、海外市场复盘：美债收益率区间震荡，能源供给担忧升温 ....................................... 17 （一）利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂幅度维持，10年期中美利差倒挂幅度扩大 ............................................................................................................................... 18 （二）隐含预期：美债隐含通胀预期处于低位，市场预计美联储加息幅度或有上升 ............................................................................................................................... 18 （三）资金面：美元流动性或基本维持，欧元资金价格小幅震荡 ........................... 18 （四）其他海外市场指标：海外多国股市下跌，大宗商品价格多数走强................ 19 五、风险提示 ........................................................................................................................... 19 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 政治局会议定调“稳字当头”，防疫“新十条”落地 ..................................................... 6 图表 2 上周活跃券与次新券利差收窄（%，BP） ................................................................ 8 图表 3 国债期货微涨、国开现券走跌（元，%） ................................................................. 8 图表 4 央行公开市场操作净回笼流动性 ................................................................................ 9 图表 5 资金情绪指数显示资金面整体均衡偏松 .................................................................... 9 图表 6 国债净融资大幅下行 .................................................................................................... 9 图表 7 地方债净融资处于低位 ................................................................................................ 9 图表 8 政金债净融资处于高位 ................................................................................................ 9 图表 9 同业存单净融资处于高位 ............................................................................................ 9 图表 10 国债收益率曲线变化（%） ..................................................................................... 10 图表 11 国开债收益率曲线变化（%） ................................................................................. 10 图表 12 国债期限利差变动（%，BP） ................................................................................ 10 图表 13 国开期限利差变动（%，BP） ................................................................................ 10 图表 14 10年期国债与国开隐含税率（%，BP） ............................................................... 10 图表 15 5年期国债与国开隐含税率（%，BP） ................................................................. 10 图表 16 信用债合计发行、偿还和净融资（亿元） ............................................................ 11 图表 17 城投债周度发行、偿还和净融资（亿元） ............................................................ 11 图表 18 各品种净融资额（亿元） ........................................................................................ 11 图表 19 发行等级分布（亿元） ..........................................................