债市跟踪：资金收敛，“二十条”优化防疫政策落地
债券研究 证券研究报告 债券周报2022年11月13日 【债券周报】 债市跟踪（1107-1113）：资金收敛，“二十条”优化防疫政策落地 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】限产范围扩大，工业品价格回暖 ——每周高频跟踪20221112》 2022-11-12 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十二期）——2022年10月22日至11月4日》 2022-11-08 《【华创固收】转债市场回暖，估值被动压缩— —可转债周报20221107》 2022-11-07 《【华创固收】债市跟踪（1031-1106）：月初资金均衡偏紧，风险偏好快速修复》 2022-11-06 《【华创固收】经济修复边际再度转弱——10月经济数据预测》 2022-11-06 周度政策跟踪：优化疫情防控政策，“第二支箭”扩容支持民营房企。就宏观政策定调而言，出台优化疫情防控的二十条措施，加大力度支持民间投资；就财政政策而言，地方债发行定价基准换锚，明年尽快启动提前批额度发行；就货币政策而言，保持货币信贷总量合理增长，维护外汇市场稳健运行；就金融监管而言，修订银行业、保险保障基金管理办法，个人养老金基金设立单独份额类别开展业务；就房地产政策而言，16条举措做好金融支持房地产工作，“第二支箭”扩容支持民营房企。 利率市场复盘：资金紧张叠加疫情防控政策优化，债市情绪走弱。11月第二周，资金边际收敛，盘中隔夜资金价格屡次突破2%；前几日多地疫情散发、通胀和金融数据偏弱等利多因素，与存单大幅提价、“第二支箭”扩容支 持民营房企发债等利空因素交织，债市收益率维持窄幅震荡，直至最后一个工作日优化疫情防控的二十条措施超预期落地，现券收益率快速上行触及2.75%后小幅回落。整体而言，宽信用预期升温推动国债长端品种收益率上行，但资金收紧导致短端品种收益率上行的幅度更大，国债收益率曲线呈现平坦化特征。 信用市场复盘：一级市场方面，信用债发行量环比上升，净融资额环比下降，本周城投、非银金融、综合、公共事业、交通运输等行业发行较为活跃；二级市场方面，本周信用债市场整体成交活跃度有所提升，中短票收益率全线上行，1Y信用利差普遍收窄，3Y、5Y信用利差走阔；城投债收益率全线上行，中短端信用利差普遍收窄；评级方面，本周有2家主体评级下调，4家主体评级上调。 海外市场复盘：10年期美债收益率从4.17%下行35bp至3.82%，主要受美国10月CPI数据低于预期的影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度扩大3bp至-52bp；10年期中美利差倒挂幅度收窄39bp至-108bp左右；美元资金价格上行，美元流动性或继续收紧。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 目录 一、周度政策跟踪：优化疫情防控政策，“第二支箭”扩容支持民营房企5 二、利率市场复盘：资金紧张叠加疫情防控政策优化，债市情绪走弱7 （一）资金面：央行公开市场操作净回笼流动性，资金面边际收敛9 （二）一级发行：国债净融资处于高位，地方债、政金债、同业存单净融资处于低位9 （三）基准变动：国债、国开债期限利差收窄10 三、信用市场复盘：净融资额环比下降，中短票收益率全线上行11 （一）一级市场：信用债发行量环比上升，净融资额环比下降11 （二）二级市场：成交活跃度有所上升，中短票收益率全线上行13 （三）期限利差和等级利差周变化14 （四）评级调整15 四、海外市场复盘：美债收益率大幅下行，通胀压力略有缓解15 （一）利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂幅度扩大，10年期中美利差倒挂幅度收窄 ...............................................................................................................................16 （二）隐含预期：美债隐含通胀预期均有所回落，市场预计美联储加息幅度或有下降17 （三）资金面：美元流动性继续收紧，欧元资金价格小幅回升17 （四）其他海外市场指标：海外多国股市上涨，汇率反弹18 �、风险提示18 图表目录 图表1优化疫情防控政策，“第二支箭”扩容支持民营房企6 图表2本周活跃券与次新券利差走扩（%，BP）8 图表3国债期货和国开现券走跌（元，%）8 图表4央行公开市场操作净回笼流动性9 图表5资金情绪指数显示资金波动加大9 图表6国债净融资处于高位9 图表7地方债净融资处于低位9 图表8政金债净融资处于低位9 图表9同业存单净融资处于低位9 图表10国债收益率曲线变化（%）10 图表11国开债收益率曲线变化（%）10 图表12国债期限利差变动（%，BP）10 图表13国开期限利差变动（%，BP）10 图表1410年期国债与国开隐含税率（%，BP）10 图表155年期国债与国开隐含税率（%，BP）10 图表16信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）11 图表17城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）11 图表18各品种净融资额（亿元）11 图表19发行等级分布（亿元）11 图表20发行期限分布（亿元）12 图表21发行企业性质分布（亿元）12 图表22发行行业分布（亿元）12 图表23取消发行额（亿元）12 图表24周度取消发行明细12 图表25银行间信用债成交金额（亿元）13 图表26交易所信用债成交金额（亿元）13 图表27中短票收益率及信用利差周变化13 图表28中短票据收益率分位数13 图表29中短票据信用利差分位数13 图表30城投债收益率及信用利差周变化14 图表31城投债收益率分位数14 图表32城投债信用利差分位数14 图表33中短期票据期限利差变动14 图表34城投债期限利差变动14 图表35中短期票据等级利差变动15 图表36城投债等级利差变动15 图表37主体评级下调15 图表38主体评级上调15 图表3911月第2周，美债收益率大幅下行16 图表40中端和长端美债收益率下行幅度较大16 图表4110年-2年美债期限利差16 图表4210年美债-10年中债利差16 图表43短端和长端美债隐含通胀预期均有所回落17 图表44隔夜利率显示，市场对于美联储加息预期降温17 图表45Libor美元指数上行，Libor-OIS价差继续走扩17 图表46Libor-3个月美债利差大幅上升17 图表47欧元对美元1年期流动性互换基点有所回升17 图表48美联储逆回购使用规模维持高位17 图表49海外市场主要股票指数18 图表50海外各国10年期国债收益率18 图表51全球主要国家汇率18 图表52全球主要大宗商品价格18 11月第二周，资金边际收敛，盘中隔夜资金价格屡次突破2%；前几日多地疫情散发、通胀和金融数据偏弱等利多因素，与存单大幅提价、“第二支箭”扩容支持民营房企发债等利空因素交织，债市收益率维持窄幅震荡，直至最后一个工作日优化疫情防控的二十条措施超预期落地，现券收益率快速上行触及2.75%后小幅回落。整体而言，宽信用预期升温推动国债长端品种收益率上行，但资金收紧导致短端品种收益率的上行幅度更大，国债收益率曲线呈现平坦化特征。 一、周度政策跟踪：优化疫情防控政策，“第二支箭”扩容支持民营房企 就宏观政策定调而言，出台优化疫情防控的二十条措施，加大力度支持民间投资。 （1）疫情防控：10日政治局常委会研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，次日 国务院联防联控机制公布明细，主要包括将密接者“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”，取消中风险地区划定、取消次密接判 定、取消入境航班熔断机制等措施，加大“一刀切”、层层加码问题整治力度。（2）稳 增长：发改委出台21条举措加大力度支持民间投资发展，意见明确发挥重大项目牵引 和政府投资撬动作用，支持民间投资参与102项重大工程等项目建设。 就财政政策而言，地方债发行定价基准换锚，明年尽快启动提前批额度发行。（1）地方债定价：据21世纪经济报道，广东省拟于11月15日发行再融资债券103亿元，将首次锚定“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”，投标区间下限由“国债+10bp”放宽至“国债+1bp”，其他经济强省未来也将要将发行定价换锚为地方债曲线。（2）地方债提前批额度：据福建日报，日前财政部提前下达广东省2023年新增政府债务限额 1034亿元，较去年增长33.9%，计划明年1月尽快启动发行。 就货币政策而言，保持货币信贷总量合理增长，维护外汇市场稳健运行。（1）政策基调：央行发文表示要继续保持货币信贷总量合理增长，维护币值稳定，加大金融对稳经济大盘重点领域支持力度，促进经济高质量发展。（2）贷款投放：据财联社报道，某系统重要性银行将在四季度加大对制造业、基础设施领域的贷款投放力度。（3）外汇管理：外汇局强调健全外汇市场“宏观审慎+微观监管”管理框架，加强跨境资金流动宏 观审慎管理，强化预期引导，扎实做好外汇储备经营管理各项工作，维护外汇市场稳健运行和国家经济金融安全。 就金融监管而言，修订银行业、保险保障基金管理办法，个人养老金基金设立单独份额类别开展业务。（1）银行业：银保监会就银行业监督管理法公开征求意见，着力解决银行业监管的突出问题。（2）保险保障基金：多部门对《保险保障基金管理办法》进行修订，调整的主要内容包括：修改保险保障基金筹集条款，明确相关财务要求，优化使用管理，完善救助规定等。（3）个人养老金产品：《个人养老金实施办法》出台一周后，据证券时报，已有逾20家基金公司超过40只基金产品完成增设养老目标基金Y份额。（4）REITs：证监会将抓好REITs常态化发行十条措施的落地实施，进一步扩大REITs试点范围。 就房地产政策而言，16条举措做好金融支持房地产工作，“第二支箭”扩容支持民营房企。（1）中央层面：一则，经济观察报报道央行、银保监联合发布“254号文”，通过16条举措从供需两端全面支持房地产市场平稳健康发展；二则，交易商协会表示继 续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），预计可支持包括房地产企业在内的约2500亿元民企债券融资，中债增进发文接收民营企业债券融资支持工具的房 企增信材料。（2）地方层面：杭州“认房不认贷”、“二套首付4成”、“降利率”三大新 政落地执行；深圳首批配售“人才房”开始申请认购；成都为高层次人才提供购房支持。 图表1优化疫情防控政策，“第二支箭”扩容支持民营房企 分项 时间 部门/媒体 文件/会议 具体内容 宏观基调 2022/11/7 发改委 21条举措加大力度支持民间投资发展 意见明确发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用，支持民间投资参与102项重大工程等项目建设，发挥政府投资引导带动作用，支持民间投资参与科技创新项目建设。 2022/11/10 中共中央 政治局常务委员会听取新冠肺炎疫情防控工作汇报 会议强调，要完整、准确、全面贯彻落实党中央决策部署，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚定不移落实“外防输入、内防反弹”总策略，坚定不移贯彻“动态清零”总方针。 2022/11/11 国务院 进一步优化疫情防控的二十条措施 （一）对密切接触者，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”。（二）及时准确判定密切接触者，不再判定密接的密接。（三）将高风险
