投资策略周报：躁动行情有望延续，成长制造业或是结构性机会主线

2023年02月19日 策略研究团队 躁动行情有望延续，成长制造业或是结构性机会主线 ——投资策略周报 张弛（分析师）吴慧敏（分析师） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 wuhuimin@kysec.cn 证书编号：S0790522110001 相关研究报告 《景气掘金：寻找经济复苏的行业β方向—投资策略专题》-2023.2.14 《流动性周报：内、外资此消彼长，直驱成长—投资策略周报》-2023.2.12 《中、美经济与市场分化预期或将逐步加大—投资策略周报》-2023.2.12 国内经济、流动性及风险偏好底部向上的逻辑持续验证 春季第三周全国范围内复工情况已呈现出明显的上升势头，或增强国内经济复苏预期。具体来看：（1）开复工率及劳务到位率环比均明显提升；（2）多数制造 业开工率环比提升且好于2022年农历同期。然而，全国复工复产的修复程度仍 低于2021年水平。显然，我们既要看到国内经济复苏预期及迹象均在持续兑现、 增强等基本面利好因素，同时，也需要客观看待国内经济的实际修复程度尚处于较低水平。这将决定未来A股市场的表现或仍以结构性行情为主，具备基本面支撑的成长制造业风格将更受到市场青睐。尽管本周市场出现调整，但我们对于国内经济、流动性及风险偏好底部向上的判断并未改变，且均在持续得到数据验证；考虑到估值、通胀和贴现率尚处于低位，我们预计：A股仍有继续上涨的动力及较大空间，“春季躁动”行情尚未结束，短期调整反而是布局机会。 2023H1自动化设备有望进入库存上行的景气周期 机械自动化设备“主动去库”无论从时间周期还是去库空间上均已到达尾声。 就去库时间周期而言，复盘2008年以来通用设备库存周期变化，库存下行持续 时间平均约为18个月。本轮库存周期高点至今持续期已长达约15个月。就去库 空间而言，截至2022年年底，代表机械设备总体情况的专业设备及通用设备库 存增速分别进一步降至7.3%/1.5%，均处于历史1/3的较低水平；且机械设备库销比在2022Q4已出现拐头向下，或反映出需求回暖迹象。这意味着2023H1机械设备，包括自动化设备均有望从“主动去库”逐步过度至“被动去库”，进入至库存去化的尾声阶段。 2023年国内经济复苏叠加政策刺激有望共同推动自动化设备需求回升。一方面， 国内经济有望呈现复苏态势，其中制造业率先复苏，资本开支扩张有望带动新一 轮设备景气周期。背后逻辑是需求回暖及信贷复苏，均已验证。另一方面，自动化设备亦具备政策驱动逻辑。目前自动化设备或已由“主动去库”逐步进入“被动去库”阶段。基于我们对于国内经济、信用回暖的判断，观察到2023Q1企业复工复产以来，需求开始出现复苏迹象，预计2023H1自动化设备从生产、盈利到资本扩张等复苏的确定性将逐步增强，最终转向“主动补库”的高景气阶段。 配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）高端制造：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）；（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融/电力/交通相关信创）、半导体（设备&材料）、医药生物、军工、美容护理。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。 风险提示：国内经济复苏不及预期；美联储超预期加息；工业用电未见明显扭转；行业库存去化慢于预期。 策略研 究 投资策略 周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、策略观点及投资建议4 1.1、国内经济、流动性及风险偏好底部向上的逻辑持续验证4 1.2、2023H1自动化设备有望进入库存上行的景气周期5 2、市场表现回顾7 2.1、市场回顾：风险偏好回落下，市场主要指数均出现回调7 2.2、市场估值：A股主要指数估值全部下跌10 2.3、盈利预期：多数指数盈利预期有所下调12 3、中观景气度回顾与关注14 4、市场流动性回顾14 4.1、对“价”的跟踪：海内外市场风险偏好均有所回升14 4.2、对“量”的跟踪：内外资交易情绪有所分化16 5、下周经济数据及重要事件展望18 6、附录：海内外市场主要指标全景图19 6.1、A股市场主要指标跟踪19 6.2、海外市场主要指标跟踪22 7、风险提示23 图表目录 图1：多数行业开工率环比提升且好于2022年农历同期5 图2：2022Q3机床工具存货增速13.1%，整体下行6 图3：2022Q3工控设备存货增速33%，整体下行6 图4：2022Q3机器人存货增速17%，整体下行6 图5：2022年设备行业库存去化，目前处于历史低位6 图6：2023年1月企业中长期贷款增速大幅回升6 图7：2023年1月企业中长期贷款增速高增6 图8：2022Q4通用设备及专用设备的库销比已拐头向下7 图9：2022年12月工业机器人产量增速处于底部区域7 图10：产能利用回升或将带动机床产量增速呈现扩张7 图11：万得全AERP水平高于均值11 图12：沪深300ERP水平低于“1倍标准差上限”11 图13：本周（2.13-2.17）融资占成交量比重上升17 图14：本周（2.13-2.17）陆股通近30日合计处于净流入状态17 图15：本周（2.13-2.17）场内基金近30日滚动净流入额处于净流入状态17 图16：下周全球主要国家核心经济数据一览18 图17：上证指数PE低于均值水平19 图18：上证指数ERP水平低于“1倍标准差上限”19 图19：深证成指PE高于均值19 图20：深证成指ERP水平低于均值19 图21：上证50PE低于均值20 图22：上证50ERP水平低于“1倍标准差上限”20 图23：沪深300PE低于历史均值20 图24：沪深300ERP水平低于“1倍标准差上限”20 图25：中证500PE高于“1倍标准差下限”20 图26：中证500ERP水平高于“1倍标准差上限”20 图27：中证1000PE高于“1倍标准差下限”21 图28：中证1000ERP水平高于“1倍标准差上限”21 图29：科创50PE高于“1倍标准差下限”21 图30：科创50ERP水平略低于“1倍标准差上限”21 图31：创业板指PE高于“1倍标准差下限”21 图32：创业板指ERP水平高于“1倍标准差上限”21 图33：SPX500指数PE略高于历史均值22 图34：纳斯达克指数PE略低于历史均值22 图35：恒生指数PE略微低于均值水平22 图36：恒生指数ERP水平略微高于均值22 图37：AH溢价指数高于历史均值22 图38：美股市场恐慌情绪有所回落22 表1：全国第三轮开复工率和劳务到岗率均明显提升4 表2：本周（2.13-2.17）国内权益市场主要指数全部回调，海外权益市场和大宗商品跌多涨少9 表3：本周（2.13-2.17）一级行业多数下跌，美容护理等行业涨幅领先10 表4：本周（2.13-2.17）A股主要指数估值全部下跌，海外主要指数估值涨跌互现11 表5：本周（2.13-2.17）行业估值全部回落12 表6：本周（2.13-2.17）多数指数盈利预期有所下调13 表7：本周（2.13-2.17）多数行业盈利预期下调13 表8：本周（2.13-2.17）中观行业核心观点和重要信息一览14 表9：本周（2.13-2.17）海内外流动性偏紧，但市场风险偏好均有所回升15 表10：本周（2.13-2.17）内资交易情绪有所降温，外资交易情绪仍处于上升趋势16 表11：下周全球主要国家重要事件一览18 表12：本周（2.13-2.17）美股行业涨跌互现23 表13：本周（2.13-2.17）港股行业多数下跌23 表14：本周（2.13-2.17）美股行业估值多数上涨23 表15：本周（2.13-2.17）港股行业估值仅电讯上涨23 1、策略观点及投资建议 1.1、国内经济、流动性及风险偏好底部向上的逻辑持续验证 企业复工进度明显加快，或增强国内经济复苏预期，但实际修复程度依然偏低。2月15日《求是》杂志发表习总书记重要文章《当前经济工作的几个重要问题》提到“必须大力实施扩大内需战略，采取更加有力的措施，使社会再生产实现良性循环。”事实上，春季第三周全国范围内复工情况已呈现出明显的上升势头。具体来看： （1）开复工率及劳务到位率环比均明显提升。根据百年建筑网的调研数据，截至2023年2月14日，全国施工企业开复工率和劳务到位率分别为76.5%和68.2%，分别环比上期提升了38.1pct和24.9pct。这意味着，元宵节后整体项目稳步推进，开复工率和劳务到位情况均明显好转，其中开复工率好于2022年农历同期水平，有望带动工业生产回升、促进供给释放。（2）多数制造业开工率环比提升且好于2022年农历同期。根据我们统计的12个制造行业，截至2月17日当周，仅PVC、螺纹钢、电炉、 江浙织机的开工率尚未恢复至2022年农历同期水平，其余行业均快速修复，尤其是 汽车产业链回升节奏明显较快。但全国复工复产的修复程度仍低于2021年水平。2021年春节后第三期全国施工企业开复工率和劳务到位率分别为86.9%和83.6%，四期全国复工率及劳务到位率更升至93.8%和96.92%。 显然，我们既要看到国内经济复苏预期及迹象均在持续兑现、增强等基本面利好因素，同时，也需要客观看待国内经济的实际修复程度尚处于较低水平。这将决定未来A股市场的表现或仍以结构性行情为主，具备基本面支撑的成长制造业风格将更受到市场青睐。尽管本周市场出现调整，但我们对于国内经济、流动性及风险偏好底部向上的判断并未改变，且均在持续得到数据验证；考虑到估值、通胀和贴现率尚处于低位，我们预计：A股仍有继续上涨的动力及较大空间，“春季躁动”行情尚未结束，短期调整反而是布局机会。 市政 11.2% 32.2% 75.4% 43.2% - 表1：全国第三轮开复工率和劳务到岗率均明显提升 指标 项目 全国 第一期第二期第三期 （截至正月初十）（截至正月十七）（截至正月廿四） 最新一期 同比（农 环比（%） 历，%） 趋势图 开复工率 整体基建房建 10.5%13.3%8.2% 38.4%42.1%39.2% 76.5%76.6%77.1% 38.1%34.5%37.9% 6.9% -- 整体14.7%43.3%68.2% 劳务到位率基建16.3%47.9%74.0% 房建13.6%40.6%61.5%市政14.5%42.3%72.9% 24.9% -2.5% --- 26.1%20.9%30.6% 数据来源：百年建筑网、开源证券研究所 图1：多数行业开工率环比提升且好于2022年农历同期 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：最新一周数据截至2023年2月17日当周。 1.2、2023H1自动化设备有望进入库存上行的景气周期 机械自动化设备“主动去库”无论从时间周期还是去库空间上均已到达尾声。就去库时间周期而言，复盘2008年以来通用设备库存周期变化，库存下行持续时间 平均约为18个月。本轮库存周期高点出现在2021Q4，自2022年以来持续处于库存下行周期，持续期已长达约15个月。就去库空间而言，截至2022Q3机床工具、工控设备及机器人等自动化设备细分领域的存货增速分别降至13.1%、32.9%和17%，且库存水位分别处于2006年以来49%、48%和69%的分位数水平。期间，上述三个行业的营收增速均处于加速下行态势，显然，机械自动化设备处于“主动去库”阶段。然而，截至2022年年底，代表机械设备总体情况的专业设备及通用设备库存增速分别进一步降至7.3%/1.5%，均处于历史1/3的较低水平。2022Q4期间专业设备 及通用设备的库销比则出现拐头向下，或反映出需求回暖迹象。这意味着2023H1 机械设备，包括自动化设备均有望从“主动去库”逐步过度至“被动去库”，进入至库存去化的尾声阶段。 2023年国内经济复苏叠加政策刺