引进AD诊断核药增强管线，收购核药CRO完善生态圈

东诚药业(002675.SZ) 医药 2022年12月11日 引进AD诊断核药增强管线，收购核药CRO完善生态圈 强烈推荐(维持) 股价:16.53元 主要数据 行业医药 公司网址www.dcb-group.com大股东/持股烟台东益生物工程有限公司/15.15%实际控制人由守谊 总股本(百万股)825 流通A股(百万股) 738 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 136 流通A股市值(亿元) 122 每股净资产(元) 6.04 资产负债率(%) 32.9 行情走势图 相关研究报告 《公司季报点评*2022Q3单季度利润超预期，核药增速逐步恢复*强烈推荐》2022-10-27 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 事项： 公司12月8日公告，全资子公司烟台益泰医药拟以现金800万美元、1400万人民币及200万美元的里程碑款购买AprinoiaTherapeuticsInc.和苏州新旭医药所持有的用于PET影像诊断类药物Tau蛋白正电子摄影示踪剂（18F-APN-1607）产品的临床批件和研发资料，并获得该产品在中国大陆地区的临床开发、生产和市场销售的独家权利。 12月11日公司公告，下属公司米度生物拟以3020万美元的交易金额收购卖方持有的XINGIMAGINGLLC100%股权。 平安观点： AD诊断市场空间广阔，获得18F-APN-1607中国大陆权益进一步扩充核药研发管线。根据《中国阿尔兹海默病报告2021》，2019年中国现存的AD及其他痴呆病人数为1314.4万例，患者人群庞大。18F-APN-1607是能够与脑内积蓄的Tau蛋白进行特异性结合从而实现诊断AD的核药，与临床现有诊断方式相比，具有：1）靶点优势，可实现早期诊断；2）对Tau靶点专一性强；3）对非AD-Tau相关疾病如PSP、CBD具有检测能力等优势。目前18F-APN-1607正在进行三期临床，我们认为其最快有望2024年上市，成为公司业绩新增长点。在AD认知度持续提升和新型治疗药品持续获批的背景下，该品种市场空间广阔。 收购XINGIMAGINGLLC100%股权，进一步完善核药生态圈。XINGIMAGINGLLC是一家核药转化及临床试验影像CRO服务公司，主要服务包括新型PET药品的制备质控技术、PET扫描服务及影像阅片管理等服务。截至2022年9月，其收入为567万美元，净利润为194万美元，大幅超过2021年收入（369万美元）和净利润（87万美元）水平。根据业绩对赌安排，其2023、2024年收入分别不低于1576.4万、2010.5万美元，新签署合同金额分别不低于4195.5万、4834.2万美元，增长可观。XINGIMAGINGLLC与米度生物具有显著战略协同性，本次收购旨在进一步加强公司核药临床影像服务能力，持续完善核药生态圈。 公 司报 告 公 司事项点评 证 券研究报 告 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335YEYIN757@pingan.com.cn 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,419 3,912 4,394 5,128 6,022 YOY(%) 14.2 14.4 12.3 16.7 17.4 净利润(百万元) 418 152 409 530 680 YOY(%) 170.0 -63.7 170.2 29.5 28.4 毛利率(%) 49.7 41.0 45.6 48.4 51.2 净利率(%) 12.2 3.9 9.3 10.3 11.3 ROE(%) 9.3 3.4 8.1 9.6 11.2 EPS(摊薄/元) 0.51 0.18 0.50 0.64 0.83 P/E(倍) 32.6 89.9 33.3 25.7 20.0 P/B(倍) 3.1 3.1 2.7 2.5 2.2 东诚药业公司事项点评 2023公司核药研发管线迎来落地期，核医学龙头价值有望重估，维持“强烈推荐”评级。从2022年三季报可以看出公司核药品种增速呈现回升态势，我们认为公司2023年开始核药研发管线真正迎来落地期，公司业绩和估值均有望持续提升。我们维持公司2022-2024年净利润分别为4.09亿、5.30亿、6.80亿元的预测，当前股价对应2023年PE仅26倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示。1）原料药价格波动风险：当前肝素原料药价格仍处于高位运行，存在价格下跌风险；2）核药放量不及预期风险：核药放量受疫情、政策、竞争格局等多种因素影响，存在放量不及预期可能；3）研发进度不及预期风险：公司在研品种较多，存在进度不及预期可能。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 2,900 4,590 5,780 7,189 现金 827 1,680 2,488 3,445 应收票据及应收账款 875 1,248 1,457 1,711 其他应收款 14 22 25 30 预付账款 13 44 51 60 存货 953 1,363 1,508 1,672 其他流动资产 218 233 250 272 非流动资产 4,757 4,508 4,240 3,983 长期投资 130 125 119 113 固定资产 1,055 969 868 752 无形资产 191 176 157 135 其他非流动资产 3,380 3,239 3,096 2,983 资产总计 7,656 9,098 10,020 11,173 流动负债 2,043 2,739 3,014 3,328 短期借款 306 306 306 306 应付票据及应付账款 1,052 1,079 1,194 1,324 其他流动负债 684 1,354 1,514 1,697 非流动负债 590 467 343 220 长期借款 523 401 276 153 其他非流动负债 66 66 66 66 负债合计 2,633 3,206 3,356 3,547 少数股东权益 626 858 1,159 1,544 股本 802 825 825 825 资本公积 2,317 2,645 2,745 2,845 留存收益 1,278 1,565 1,936 2,412 归属母公司股东权益 4,397 5,034 5,505 6,081 负债和股东权益 7,656 9,098 10,020 11,173 单位:百万元 东诚药业公司事项点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 3,912 4,394 5,128 6,022 营业成本 2,310 2,392 2,647 2,936 税金及附加 33 41 48 57 营业费用 592 740 913 1,135 管理费用 218 242 281 330 研发费用 138 142 165 194 财务费用 58 31 22 13 资产减值损失 -217 0 0 0 信用减值损失 -1 -6 -7 -8 其他收益 25 22 22 22 公允价值变动收益 1 0 0 0 投资净收益 -13 3 3 3 资产处置收益 -0 3 3 3 营业利润 357 828 1,072 1,377 营业外收入 1 3 3 3 营业外支出 2 2 2 2 利润总额 356 829 1,073 1,378 所得税 95 188 243 312 净利润 261 641 830 1,066 少数股东损益 109 232 300 385 归属母公司净利润 152 409 530 680 EBITDA 534 1,105 1,359 1,642 EPS（元） 0.18 0.50 0.64 0.83 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 14.4 12.3 16.7 17.4 营业利润(%) -41.4 131.9 29.5 28.4 归属于母公司净利润(%) -63.7 170.2 29.5 28.4 获利能力毛利率(%) 41.0 45.6 48.4 51.2 净利率(%) 3.9 9.3 10.3 11.3 ROE(%) 3.4 8.1 9.6 11.2 ROIC(%) 5.7 12.8 16.5 21.3 偿债能力资产负债率(%) 34.4 35.2 33.5 31.7 净负债比率(%) 0.1 -16.5 -28.6 -39.1 流动比率 1.4 1.7 1.9 2.2 速动比率 0.9 1.1 1.4 1.6 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 4.5 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 8.3 10.0 10.0 10.0 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.18 0.50 0.64 0.83 每股经营现金流(最新摊薄) 1.14 0.94 1.22 1.45 每股净资产(最新摊薄) 5.33 6.10 6.68 7.38 估值比率P/E 89.9 33.3 25.7 20.0 P/B 3.1 2.7 2.5 2.2 EV/EBITDA 25.2 12.4 9.7 7.6 单位:百万元 经营活动现金流 944 775 1,008 1,192 净利润 261 641 830 1,066 折旧摊销 119 245 263 251 财务费用 58 31 22 13 投资损失 13 -3 -3 -3 营运资金变动 317 -140 -108 -139 其他经营现金流 175 1 4 4 投资活动现金流 -739 106 106 106 资本支出 546 0 -0 0 长期投资 -215 0 0 0 其他投资现金流 -1,070 106 106 106 筹资活动现金流 -189 -27 -306 -341 短期借款 -151 0 0 0 长期借款 75 -123 -124 -123 其他筹资现金流 -113 96 -181 -218 现金净增加额 22 854 808 956 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证