加码上游核素供应布局，核药生态圈持续完善

东诚药业(002675.SZ) 加码上游核素供应布局，核药生态圈持续完善 医药 2023年11月15日 强烈推荐(维持) 股价:18.91元 主要数据 行业医药 公司网址www.dcb-group.com 大股东/持股烟台东益生物工程有限公司/15.15% 实际控制人 由守谊 总股本(百万股) 825 流通A股(百万股) 743 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 156 流通A股市值(亿元) 141 每股净资产(元) 6.08 资产负债率(%) 32.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】东诚药业（002675.SZ）*季报点评*短期业绩承压，核医学在AD领域进展值得期待*强烈推荐20231027 【平安证券】东诚药业（002675.SZ）*半年报点评 证券分析师 *2023Q2经营拐点明显，核药估值有望提升*强烈推荐20230824 事项： 2023年11月14日，公司全资子公司东诚核医疗与Eckert&ZieglerRadiopharmaProjekteUG（简称“EZP”）签署了《合资协议》，双方就东诚核医疗增资入股齐康原医疗科技（常州）有限公司及共同合作开发医用同位素达成一致意向。 平安观点： 医用同位素进口依赖程度高，合作方为主要供应商之一。根据《2023年核药行业白皮书》，目前医用同位素反应堆集中度非常高，比利时、荷兰、加拿大、美国等少数反应堆供应量占全球90%以上。Eckert&Ziegler集团是全球最大的医疗、科学和工业同位素提供商之一。为德国法兰克福交易所上市企业，2023年前9个月实现收入1.84亿欧元 （+11%），其中医疗板块收入0.83亿欧元（+27%），增长主要来自医用放射性同位素的销售。EZP是Eckert&Ziegler下属公司，主要为持股平台，无实际业务经营。 增资入股齐康原帮助东诚提升对上游核素供应把控能力。增资前，EZP持有齐康原100%股权，增资后东诚核医疗和EZP分别持有齐康原50%股权，双方各出资2000万欧元。本次合作，双方将利用各自技术与资源优势，就225Ac、177Lu、68Ge和68Ga发生器等多种医用同位素的研发、生产和销售等达成全面合作。据我们统计，上述核素均为目前国内外核药创新药研发的热门核素。 核素供应是核药生态圈布局重要一环，看好公司龙头地位持续巩固。我们维持公司23-25年净利润分别为3.76亿、4.70亿、6.08亿元的预测，当前股价对应2024年PE为33倍。我们看好公司核药生态圈布局，同时在创新核药、AD诊断等领域不断迎来突破，维持“强烈推荐”评级。 风险提示。1）研发进度不及预期：公司创新药研发存在失败或进度不及 公 司报 告 公 司事项点评 证 券研究报 告 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,912 3,583 3,594 3,989 4,657 YOY(%) 14.4 -8.4 0.3 11.0 16.7 净利润(百万元) 152 307 376 470 608 YOY(%) -63.7 102.7 22.2 25.1 29.4 毛利率(%) 41.0 42.9 45.9 48.6 50.2 净利率(%) 3.9 8.6 10.4 11.8 13.0 ROE(%) 3.4 6.5 7.6 9.2 11.3 EPS(摊薄/元) 0.18 0.37 0.46 0.57 0.74 P/E(倍) 102.9 50.7 41.5 33.2 25.7 P/B(倍) 3.5 3.3 3.2 3.0 2.9 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 东诚药业公司事项点评 预期风险。2）销售不及预期风险：存量核药受政策、竞争格局等因素影响，存在放量不及预期可能。3）原料药降价幅度超预期风险：肝素原料药存在价格持续下跌可能。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 3,193 2,982 3,671 4,602 现金 1,022 921 1,439 2,040 应收票据及应收账款 884 916 1,016 1,186 其他应收款 59 28 31 36 预付账款 34 29 32 37 存货 1,078 976 1,030 1,164 其他流动资产 116 113 123 139 非流动资产 4,984 4,701 4,398 4,095 长期投资 87 87 87 87 固定资产 1,322 1,205 1,072 921 无形资产 226 202 175 145 其他非流动资产 3,349 3,207 3,065 2,943 资产总计 8,177 7,683 8,069 8,698 流动负债 2,393 1,684 1,784 2,021 短期借款 344 0 0 0 应付票据及应付账款 1,332 988 1,043 1,179 其他流动负债 718 696 741 842 非流动负债 501 428 353 277 长期借款 240 167 91 16 其他非流动负债 261 261 261 261 负债合计 2,895 2,112 2,137 2,298 少数股东权益 534 657 811 1,010 股本 825 825 825 825 资本公积 2,402 2,402 2,402 2,402 留存收益 1,522 1,688 1,895 2,163 归属母公司股东权益 4,749 4,914 5,122 5,390 负债和股东权益 8,177 7,683 8,069 8,698 单位:百万元 东诚药业公司事项点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 3,583 3,594 3,989 4,657 营业成本 2,044 1,944 2,051 2,319 税金及附加 29 31 34 40 营业费用 566 575 638 745 管理费用 225 234 259 279 研发费用 164 190 239 279 财务费用 6 14 2 -3 资产减值损失 -80 0 0 0 信用减值损失 -5 -5 -6 -7 其他收益 24 26 26 26 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -40 5 5 5 资产处置收益 0 -0 -0 -0 营业利润 448 631 790 1,021 营业外收入 0 2 2 2 营业外支出 3 2 2 2 利润总额 446 631 789 1,021 所得税 93 132 166 214 净利润 353 499 624 807 少数股东损益 46 123 154 199 归属母公司净利润 307 376 470 608 EBITDA 582 928 1,094 1,321 EPS（元） 0.37 0.46 0.57 0.74 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -8.4 0.3 11.0 16.7 营业利润(%) 25.6 40.9 25.1 29.3 归属于母公司净利润(%) 102.7 22.2 25.1 29.4 获利能力毛利率(%) 42.9 45.9 48.6 50.2 净利率(%) 8.6 10.4 11.8 13.0 ROE(%) 6.5 7.6 9.2 11.3 ROIC(%) 7.0 10.1 12.4 16.6 偿债能力资产负债率(%) 35.4 27.5 26.5 26.4 净负债比率(%) -8.3 -13.5 -22.7 -31.6 流动比率 1.3 1.8 2.1 2.3 速动比率 0.8 1.1 1.4 1.6 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 4.1 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 10.6 9.3 9.3 9.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.37 0.46 0.57 0.74 每股经营现金流(最新摊薄) 1.21 0.66 1.04 1.23 每股净资产(最新摊薄) 5.76 5.96 6.21 6.54 估值比率P/E 50.7 41.5 33.2 25.7 P/B 3.3 3.2 3.0 2.9 EV/EBITDA 24.0 16.9 14.0 11.3 单位:百万元 经营活动现金流 997 542 859 1,014 净利润 353 499 624 807 折旧摊销 130 283 302 303 财务费用 6 14 2 -3 投资损失 40 -5 -5 -5 营运资金变动 195 -256 -70 -94 其他经营现金流 273 7 7 7 投资活动现金流 -453 -1 -1 -1 资本支出 195 0 0 0 长期投资 -72 0 0 0 其他投资现金流 -575 -1 -1 -1 筹资活动现金流 -359 -641 -340 -411 短期借款 37 -344 0 0 长期借款 -283 -73 -75 -75 其他筹资现金流 -113 -224 -265 -336 现金净增加额 191 -101 518 601 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情