【东财新能源】聚和材料：光伏银浆龙头，领航国产替代高速成长的光伏

【东财新能源】聚和材料：光伏银浆龙头，领航国产替代 高速成长的光伏正银龙头：公司成立于2015年8月，专注光伏正银浆料研发、生产和销售，18-21年营收和利润复合增速185.44%/266.81%， 21年正银出货超900吨，CPIA口径下市占率全球第一。市场需求：光伏银浆是制备光伏电池片电极的核心材料。 1）全球碳中和政策持续加码叠加硅料供给瓶颈逐步消除，下游需求超预期。 2）电池片N型迭代带动银浆单耗提升，根据CPIA数据，HJT银浆耗量达传统P型电池两倍以上，TOPCon和IBC电池单耗亦高于P型。我们预计2025年全球光伏银浆需求超7700吨，22-25复合增速18.14%，其中低温银浆需求998吨，复合增速128.94%。 行业格局：目前光伏背银已全面国产化，正银国产化程度快速提升，低温银浆难度较大，具备巨大国产化空间。 根据CPIA数据，光伏银浆国产化率由2017年30%提升至2021年60%，预计随着国内企业银浆产能提升和低温银浆、银包铜、镀铜技术的突破，国产化率和行业集中度有望进一步提升。 推荐逻辑：1）受益下游需求放量和产业链利润重分配；2）研发和技术实力超群，引领国内银浆技术迭代；3）绑定下游头部客户，出货增长确定性高。 我们预计公司22-24年净利润分别为3.9/5.6/8.9亿元，对应发行价PE为32/22/14倍，显著低于行业平均水平。