汽车及零部件行业2025年投资策略：海外拓展持续推进，智能驾驶加速发展

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 汽车 沪深300 上证指数 19% 10% 0% -9% -18% -27% 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《欧洲汽车市场分析报告》2024-11-15 2.《10月新能源汽车行业洞察》 2024-11-14 3.《10月份中国车市运行回顾》 2024-11-12 证券研究报告 海外拓展持续推进，智能驾驶加速发展 核心观点 汽车行业总销量增速放缓，新能源汽车渗透率持续提升：我们预计汽车总销量会维持温和增长，2024-2027年的增速分别为2.4%、2.3%、2.0%、1.5%。1）在乘用车领域，出海带动销量增长，自主品牌渗透率持续提升；2）在商用车领域，海外布局和新能源化有望成为全新增长点。3）新能源汽车的渗透率有望快速提升，我们预计2027年有望提升至60.57%。 乘用车板块重点关注鸿蒙智行合作车企及出海车企：目前采用鸿蒙智行 模式合作的车企为：赛力斯、江淮汽车、奇瑞汽车和北汽蓝谷。中国品牌乘用车加快出海步伐，在欧洲、东南亚、南美、中东等市场加快布局。 特斯拉新车型及Robotaxi行业崛起有望带动零部件产业链投资机会： 特斯拉焕新版ModelY有望在2025年上市，Cybercab有望在2026年投产落地，特斯拉零部件产业链有望受益。全球robotaxi行业持续发展，建议关注上游自动驾驶产业链、中游整车制造产业链以及下游的运营商。 商用车板块重点关注重卡及客车出海龙头：中国重卡龙头和客车龙头加 速全球化布局，重卡、半挂车以及客车的海外销售已经成为商用车企业收入的重要组成部分。 两轮车行业集中度有望持续提升，关注龙头份额提升：管理规范和标准 趋严有望提升行业集中度，价格战趋缓，电动两轮车企业盈利能力有望提升 全球汽车保有量提升以及平均车龄增长有望拉动后市场需求：汽车保有量以及平均车龄上升带动汽车后市场需求提升，海外降息有望拉动备货需求。 投资建议：建议关注零跑汽车、比亚迪、吉利汽车等出海整车企业；银轮股份、拓普集团等特斯拉产业链核心标的；汽车后市场龙头途虎-W和冠盛股份自主可控核心标的潍柴动力以及电动两轮车龙头企业雅迪控股。 风险提示：行业景气度不及预期，原材料价格涨幅超预期，市场竞争加剧。 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价（11.18） EPS（元） PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 09863 零跑汽车 409.11 30.60 -3.15 -2.77 -0.81 - - - 增持 00425 敏实集团 157.10 13.52 1.64 2.02 2.41 8.25 6.71 5.62 增持 01585 雅迪控股 423.94 13.62 0.85 0.84 1.00 16.06 16.21 13.64 增持 09690 途虎-W 188.11 23.05 8.21 0.86 1.33 2.81 26.87 17.27 增持 002594 比亚迪 8,398.48 288.68 10.33 13.24 16.26 27.96 21.81 17.76 增持 00175 吉利汽车 1,385.56 13.76 0.51 1.49 1.03 26.82 9.22 13.36 增持 002126 银轮股份 150.93 18.14 0.74 1.00 1.40 24.66 18.12 12.97 增持 601689 拓普集团 858.86 50.94 1.28 1.73 2.31 39.94 29.47 22.04 买入 000338 潍柴动力 1,197.28 13.72 1.03 1.22 1.35 13.28 11.25 10.14 增持 605088 冠盛股份 38.69 21.67 1.59 1.80 2.11 13.61 12.02 10.26 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1汽车行业各板块销量展望6 1.1汽车行业总销量展望6 1.2乘用车：销量稳中有升，新能源加速渗透6 1.3商用车：行业持续复苏，出口贡献销量增长7 1.4两轮车：国内龙头份额进一步集中，海外市场有望带来新增量8 1.5汽车智能化程度不断提高，高阶智能驾驶渗透率快速提升8 1.6汽车出口已经成为自主品牌的全新增长点9 2乘用车：重点关注华为汽车产业链和出海标的10 2.1华为赋能整车企业，有望带动销量提升10 2.2出海有望成为乘用车销量的增长点11 3零部件：关注T链和Robotaxi产业链的投资机会13 3.1特斯拉新车型有望带动产业链投资机会13 3.2Robotaxi有望推动高阶智能驾驶渗透率快速提升15 3.3Robotaxi有望带动产业链上下游快速发展18 4商用车：海外市场是商用车的重要增长点19 4.1出海销量持续提升，卡车企业加速全球化布局19 4.2客车龙头持续掘金海外市场20 5两轮车：管理规范和标准趋严有望提升行业集中度22 5.1新国标趋严，有望提升行业集中度，龙头有望受益22 5.2钠电池或成为下一代高性能电动两轮车产品的主流方案22 5.3东南亚成为我国电动两轮车企业出海重要目的地23 6汽车后市场：保有量持续提升带动后市场需求提升25 6.1汽车保有量增长+平均车龄上升带动汽车后市场需求提升25 6.2新能源汽车为汽车服务市场带来新机遇26 7重点公司推荐28 7.1零跑汽车（9863.HK）28 7.2敏实集团（0425.HK）29 7.3雅迪控股（1585.HK）30 7.4途虎-W（09690.HK）31 7.5比亚迪（002594.SZ）32 7.6吉利汽车（0175.HK）33 7.7银轮股份（002126.SZ）34 7.8拓普集团（601689.SH）35 7.9潍柴动力（000338.SZ）36 7.10冠盛股份（605088.SH）37 8风险提示38 图表目录 图1.高阶智能驾驶渗透率逐年提升9 图2.汽车行业出口销量及同比增速9 图3.鸿蒙智行模式合作车企11 图4.阿维塔的布局和技术平台11 图8.焕新版ModelY测试车现身国内13 图9.特斯拉Cybercab13 图10.特斯拉Robovan13 图11.特斯拉全球产能分布14 图12.预计特斯拉2021-2027年销量CAGR达30.3%15 图13.预计2026年Robotaxi每公里成本降至有人驾驶出租车/网约车成本水平15 图14.2023-2035年中国乘用车智慧出行市场空间CAGR达124.51%16 图15.预计2035年Robotaxi全球市场规模将超过3万亿人民币（单位：十亿元）16 图16.Robotaxi上中下游分别为软硬件供应商、整车制造商及Robotaxi运营商18 图17.重点企业卡车出海情况19 图18.中国重汽KD工厂遍布全球20 图19.陕汽集团出口网络图20 图20.客车出口销量（万辆）21 图21.“新国标”征求意见稿将带动电动自行车更新换代需求22 图22.“极钠1号”产品发布23 图23.钠离子电池电动车——极钠S923 图24.马来西亚摩托车保有量及YOY23 图25.印尼摩托车保有量及YOY23 图26.中国乘用车保有量稳健增长，2027年有望达到3.74亿辆25 图27.中国、美国、欧盟成员国乘用车平均车龄（年）25 图28.中国车龄高于5年的汽车保有量占比持续提升25 图29.中国汽车服务市场规模持续增长（亿元）26 图30.中国新能源汽车保有量持续增长26 图31.汽车生命周期内定期保养及维修的年度开支比较（假设燃油车的开支为100）27 图32.零跑汽车营业总收入及YOY28 图33.零跑汽车归母净利润28 图34.敏实集团营业总收入及YOY29 图35.敏实集团归母净利润及YOY29 图36.雅迪控股营业总收入及YOY30 图37.雅迪控股归母净利润及YOY30 图38.途虎-W营业总收入及YOY31 图39.途虎-W归母净利润及YOY31 图40.比亚迪营业总收入及YOY32 图41.比亚迪归母净利润及YOY32 图42.吉利汽车营业总收入及YOY33 图43.吉利汽车归母净利润及YOY33 图44.银轮股份营业总收入及YOY34 图45.银轮股份归母净利润及YOY34 图46.拓普集团营业总收入及YOY35 图47.拓普集团归母净利润及YOY35 图48.潍柴动力营业总收入及YOY36 图49.潍柴动力归母净利润及YOY36 图50.冠盛股份营业总收入及YOY37 图51.冠盛股份归母净利润及YOY37 表1.汽车行业销量展望6 表2.乘用车销量展望7 表3.重卡行业销量展望7 表4.轻卡行业销量展望8 表5.客车行业销量展望8 表6.电动两轮车销量及同比增速8 表7.华为与车企的合作模式10 表8.乐观、中性、悲观三种假设下2025年Robotaxi的盈利能力测算17 表9.产业链相关公司18 1汽车行业各板块销量展望 1.1汽车行业总销量展望 展望2025-2027年，我们认为汽车总销量有望维持温和增长，2024-2027年的增速分别为2.4%、2.6%、2.4%、2.0%。1）在乘用车领域，新能源汽车会逐步实现对传统燃油车的替代，增购和换购将成为行业增长的主要驱动力，出海有望成为销量提升的重要增长点；2）商用车出海和新能源化是全新增长点，重卡企业和客车企业持续开拓全球市场，在出海和电动化的加持下，重卡销量有望逐年复苏。3）新能源汽车渗透率快速提升，2027年有望提升至60.21%。 表1.汽车行业销量展望 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 汽车销量（万辆） 2684.90 3004.40 3076.30 3155.19 3230.55 3294.02 YOY 2.24% 11.90% 2.39% 2.56% 2.39% 1.96% 乘用车销量（万辆） 2354.90 2601.30 2679.64 2746.64 2801.57 2843.59 YOY 9.69% 10.46% 3.01% 2.50% 2.00% 1.50% 商用车销量（万辆） 330.00 403.10 396.65 408.55 428.98 450.43 YOY -31.15% 22.15% -1.60% 3.00% 5.00% 5.00% 重卡销量（万辆） 67.16 91.10 86.55 90.87 95.42 100.19 YOY -51.86% 35.65% -5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 新能源汽车销量（万辆） 688.70 949.50 1259.13 1483.01 1732.74 1983.30 YOY 95.60% 37.87% 32.61% 17.78% 16.84% 14.46% 新能源汽车渗透率 25.65% 31.60% 40.93% 47.00% 53.64% 60.21% 数据来源：中汽协、财通证券研究所 1.2乘用车：销量稳中有升，新能源加速渗透 展望2025-2027年，乘用车销量有望稳中有升，行业需求来自增购和换购。随着国家促消费、稳增长政策的持续推进，促进新能源汽车产业高质量发展系列政策实施，包括延续车辆购置税免征政策、深入推进新能源汽车及基础设施建设下乡等措施的持续发力，将会进一步激发市场活力和消费潜能。我们预计2024年- 2027年乘用车市场将继续保持稳中向好发展态势，预计2024-2027年乘用车分别实现销量2679.6/2746.6/2801.6/2843.6万辆，同比分别增长3.0%/2.5%/2.0%/1.5%；其中新能源乘用车的渗透率有望持续提升，燃油乘