公司首次覆盖报告：数字政府建设迎东风，信创业务发展正当时

国内电子政务及信创产业领先企业，首次覆盖给予“买入”评级 公司主营业务为面向政府、公共安全、国防、企业等提供云服务、网络安全和自主可控、智慧应用与服务、信息基础设施等综合信息技术服务，有望受益于数字政府建设及信创产业的加速发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.32、5.31、6.84亿元，EPS分别为0.74、0.92、1.18元/股，当前股价对应PE分别38.4、31.3、24.3倍。公司估值低于同行可比公司平均估值，考虑公司在自主软件产业链的布局，首次覆盖给予“买入”评级。 全面布局自主软件产品体系，信创产业生态日益完善 围绕信创产业链，公司形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主软件产品体系，并牵头组建中国电科信创工程研究中心，自主可控产业生态体系日益完善。数据库领域，人大金仓的数据库产品广泛服务于电子政务、国防军工、能源、金融、电信等60余个重点行业和关键领域，累计装机部署超百万套，在关键应用领域销售套数第一。OA领域，慧点科技积累了以中国移动、中国石化、中国海油、国家能源集团等众多央企客户，在国资委直属企业中市场占有率超过65%，在中国企业100强、世界500强的市场占有率也一直处于行业领先地位。随着党政及行业信创加速发展，公司有望充分受益。 巩固数字经济领域领先地位，探索“云+数”成熟服务模式 数字政府领域，公司持续推动北京、天津、海南、山西等地政务云服务业务发展，不断向国资云、行业云扩展，并探索政务数据资源的高效利用。特别是在全国一体化政务大数据体系建设的政策驱动下，公司业务有望实现加速发展。数字企业领域，公司依托TECO工业互联网平台，基于“设计+平台”的显著优势，与中国电科、国家电网、中国华能、华电集团、京能集团、浙能集团等先后达成合作，建设基于工业互联网的数字电厂、数字煤矿、数据治理、电工装备智慧物联等平台项目。 风险提示：因疫情产生的经营风险；政策财政支出缩减；商誉减值风险。 财务摘要和估值指标 1、公司简介：国内电子政务及信创产业领先企业 公司是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业，1987年由中国电子科技集团公司十五研究所发起设立。公司面向政府、公共安全、国防、企业等提供云服务、网络安全和自主可控、智慧应用与服务、信息基础设施等综合信息技术服务。 图1：公司主营业务包括系统集成服务、网络安全服务、图2：公司主营业务覆盖行业包括政府、企业、事业单位智慧应用与服务、云服务等（2021年）等（2021年） 公司控股股东是中电太极（集团）有限公司，实际控制人是中国电科。中国电科将太极股份定位为集团公司网信事业核心产业平台，推动中电太极与太极股份的资源整合和协同发展。公司获得了中国电科和中电太极在政策、资金、产业资源、市场等多方面的大力支持。 图3：公司控股股东是中电太极，实际控制人是中国电科（截至2022年11月4日） 公司收入和利润保持相对稳定增长。2017-2021年公司收入复合增长率为18.7%，归母净利润复合增长率为6.3%。2022年前三季度公司营业收入为70.61亿元，同比增长0.80%，收入增速下滑主要由于受疫情影响，部分项目落地及执行有所延后导致，同时公司归母净利润保持快速增长，主要由于前三季度信创类业务结转中软件和服务的部分较2021年有所增加，同时近年产品化转型成果逐步显现。 图4：2017-2021年公司收入复合增长率为18.7% 图5：2017-2021年公司归母净利润复合增长率为6.3% 公司销售毛利率保持相对稳定。2020-2021年公司综合毛利率有所下降主要由于信创相关集成业务收入占比提升所致。 图6：公司销售毛利率保持相对稳定 公司经营活动净现金流表现优异。公司作为政务信息化公司，经营活动净现金流显著高于净利润水平，彰显出良好的经营质量。 图7：2020-2021年公司经营活动净现金流表现优异 2、全面布局自主软件产品体系，信创产业生态日益完善 公司形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主软件产品体系，并牵头组建中国电科信创工程研究中心，自主可控产业生态体系日益完善。 图8：公司已经形成全面的自主软件产品体系 2.1、人大金仓：数据库产品在党政信创领域市场占有率领先 数据库管理系统是“按照数据结构来组织、存储和管理数据的仓库”。是一种用于建立、使用、操纵和管理数据库的大型基础软件，既是业务数据的存储中心，也是统计分析计算的基础，对IT核心系统起着关键性作用，是信息化时代、大数据时代中各行各业不可或缺的重要基础软件。按其管理的数据结构，可分为关系型数据库、非关系型数据库（NoSQL，包括键值型、文档型、图、对象型等）；按其设计架构可分为集中式数据库和分布式数据库；按其部署模式可分为本地数据库和云数据库；按其应用场景可分为OLTP事务型数据库、OLAP分析型数据库、HTAP混合型数据库；按其存储介质可分为磁盘数据库和内存数据库；按其商业模式可分为商业数据库和非商业数据库。 关系型数据库是目前应用最广泛、最成熟的数据库类型。它是建立在关系模型基础上的数据库，相对其他非关系型数据库有易理解、高度通用、生态成熟等优势。 随着互联网、移动网络、大数据等新技术、新业态的发展，为应对更多样、更敏捷的信息处理需求，以及更大规模、更大容量的数据访问和存储需求，非关系型数据库、分布式数据库、HTAP混合负载、云数据库等逐渐兴起，与现有关系型数据库形成了良好的市场互补关系。据IDC数据分析，预计2022年全球数据库市场规模超过400亿美金，而其中关系数据库将占据80%以上的市场份额。在可预见的数据库软件市场中，关系型数据库仍将占据主导地位。 图9：根据IDC数据，关系数据库预计占据全球数据库市场80%以上的市场份额 IDC预测未来5年中国关系型数据库CAGR将达28.1%，其中公有云数据库占比将提升。2022年6月21日，IDC发布的《2021年下半年中国关系型数据库软件市场跟踪报告》显示：2021下半年中国关系型数据库软件市场规模为15.8亿美元（105.6亿人民币），同比增长34.9%。IDC预测，到2026年，中国关系型数据库软件市场规模将达到95.5亿美元，未来5年市场年复合增长率（CAGR）为28.1%。 图10：IDC预测未来5年中国关系型数据库CAGR将达28.1% 根据赛迪顾问分析，从行业结构来看，金融行业2021年信息化建设提速，是销售占比最高的市场。受益于政府信息化建设及信息技术应用创新在政府市场的率先推广，政府市场成为销售额占比第二。互联网、运营商、能源也是数据库主要市场。 另外，交通、制造行业市场的增速也均高于市场平均水平，主要源于这些行业数字化转型的快速展开，带动了市场需求的增加。 图11：金融、政府、互联网和运营商是数据库主要下游市场 在本地部署模式数据库市场中，由于利好政策的驱动，本土厂商市场份额都得到迅速扩大。如：在政府行业，达梦数据库、人大金仓在2020-2021年获得了大量的订单；华为在政企、金融行业也获得了突破。总体上看，本土厂商的份额正在快速追赶上Oracle、IBM等国际厂商。 公有云关系型数据库市场集中度更高，主要以国内云厂商为主。阿里巴巴、腾讯、AWS、华为、Oracle等前五名厂商占据接近90%的市场份额。国内云厂商纷纷加速布局数据库产业，借助云计算优势进行相关数据库服务的研发。2010年，蚂蚁金服正式推出自主研发的金融级分布式关系型数据库OceanBase；2017年，阿里云推出自研关系型云数据库PolarDB；华为在2019年5月发布了企业级AI-Native数据库GaussDB；腾讯云于2020年宣布将原TDSQL、CynosDB、TBase三个数据库品牌整合升级为统一的企业级分布式数据库TDSQL。 图12：本地部署模式，本土厂商的份额正在快速追赶上Oracle、IBM等国际厂商 图13：公有云部署模式，阿里巴巴、腾讯、AWS、华为、Oracle等前五名厂商占据接近90%的市场份额 人大金仓具备国内先进的数据库产品、服务及解决方案体系，广泛服务于电子政务、国防军工、能源、金融、电信等60余个重点行业和关键领域，累计装机部署超百万套。2020年，人大金仓实现在国产数据库关键应用领域销售套数占比第一的市场地位。2021年，人大金仓持续加强自身在重点行业的拓展，关键应用领域销售套数第一，同时在中国石油石化行业市场销售量居国内厂商第一位置。2022年，金仓数据库管理系统KES入选国务院国资委发布十项国有企业数字技术典型成果，再次彰显数据库领域领先技术实力。 图14：2019-2021年人大金仓收入快速增长 图15：2019-2021年人大金仓净利润高速增长 关系型数据库产品KingbaseES是人大金仓的拳头产品，2022年上半年，子公司人大金仓推出核心产品KingbaseES V9版本，在性能方面全面提升，重点增强了Kingbase共享存储应用集群（RAC）的能力，为国产数据库走向更多关键领域带来新契机。除此之外，人大金仓推出了分析型数据库KingbaseAnalyticsDB、分布式关系型数据库KSOne、异构同步软件KingbaseES FlySync等产品，满足各行业用户多种场景的数据处理需求。并研发出各种利于用户使用的客户端工具，数据库开发工具KStudio、数据库迁移工具kdts-plus、数据库监控工具KMonitor等。2022年上半年新发布的金仓数据库一体机KingbaseXData具备一站式部署、自动化运维、全局管理深度监控等特点，补齐了人大金仓在软硬件一体产品上的空白。 图16：人大金仓以数据存储计算为核心，提供稳定卓越的产品体系 2.2、慧点科技：OA产品在央企市场获广泛认可 慧点科技自成立以来一直致力于为大中型集团企业客户提供数字化产品和解决方案，聚焦数字化协同（OA）、数字化监督等软件产品，提供平台化、定制化应用开发、管理咨询在内的专业服务。 图17：慧点科技主要业务领域包括数字化协同、数字化监督、智慧会务和Domino服务 产品层面，慧点科技依托中国电科WE数字化工作环境，慧点科技打造了WEP数字化应用云平台、WE.Flow智能工作流引擎、CUBE人工智能平台三大基础平台，具有微服务、集团化、PC移动一体化等特性，全栈适配国产化环境，在央行信创生态实验室测评中取得了非常优异的信创性能测评数据。 图18：WEP数字化应用云平台是慧点科技可扩展平台能力中心 客户层面，慧点科技积累了以中国移动、中国石化、中国海油、国家能源集团等众多央企客户，在国资委直属企业中市场占有率超过65%，在中国企业100强、世界500强的市场占有率也一直处于行业领先地位。 2022年4月，慧点科技成功与中国石油化工集团有限公司签约。计划为中国石化境内外近170多家单位，70万左右用户打造基于统一平台的新一代协同办公系统，实现“横向到边、纵向到底”的公文业务管理，并构建起具备敏捷交付能力的综合协同办公平台，实现综合管理业务一站式服务，全面提升企业内部业务协同和办公效率。此次合作是慧点科技在开拓央企市场上的又一重大里程碑。 图19：慧点科技在党政及各关键行业积累了众多优质客户 2022年11月25日，IDC发布的《2022H1中国企业团队协同软件市场跟踪报告》显示，2022上半年中国企业团队协同软件市场规模为2亿美元（14.32亿人民币），同比增长27.1%。传统部署模式下，慧点科技的市占率为14.8%，仅次于泛微网络和致远互联。 图20：慧点科技在中国企业团队协同软件市场（传统部署模式）份额为14.8% 2.3、普华基础软件：在操作系统领域实现差异化发展 在操作系统领域，普华基础软件聚焦申威芯片生态，以申威+普华+行业应用的一体化解决方案提升市场增量。此外，普华基础软件作为openEuler社区的筹建者、参与者和贡献者，早期就参与了openEule