流动性和机构行为跟踪：理财减持创新高，市场压力待稳定

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2022年12月10日 理财减持创新高，市场压力待稳定——流动性和机构行为跟踪 资金面：本周R007和DR007分别收于1.85%（前值1.78%）和1.73% （前值1.62%），资金价格小幅上行。6M国股（无三农）转贴利率收于1.11%（前值1.17%）。质押式回购交易量较上周上行，本周日均6.5万亿，银行间市场杠杆率在本周一升至109.1%后回落，周�杠杆率收于108.7%，基本持平上周。 同业存单：本周同业存单发行4986亿（前值3070亿），净融资2382亿 （前值-360亿）。城商行（1892亿）和6M期限（929亿）发行最多。3M收益率上升15.97bps至2.38%，6M收益率上升13bps至2.51%，1Y收益率上升12.5bps至2.63%。1YMLF与存单利差收窄12.5bps至13bp，1Y-3M期限利差走窄3.47bps至24.64bp，1Y中票-存单利差走阔4.84bps至22.48bp。 机构行为： 本周主要卖出机构为公募基金、银行理财和其他产品类，主要买入机构为大行/政策行、农村金融机构、货币市场基金和保险公司。 本周理财净卖出现券1218亿元，达到本年以来单周减持规模新高，包括 利率债减持280亿元，信用债减持521亿元，存单减持417亿元。在信用 债中，以二永为主的“其他”减持584亿元。分期限来看，本周理财对1年及以下利率债和信用债分别-17亿和+190亿，对1年以上利率债和信用债分别-263亿和-712亿。信用债以减持1-3年为主。 本周基金净卖出现券1334亿元，包括利率债减持357亿元，信用债减持 803亿元，存单减持174亿元。在信用债中，以二永为主的“其他”减持 278亿元。分期限来看，利率债以减持3-5年为主，信用债以减持1年及 以内和1-3年为主。 本周利率债欠配指数为-2.45（前值-1.34），利率债欠配加深，信用债欠配指数-2.26（前值-2.07），信用债欠配程度加深。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：通胀无需过虑，通缩更是现实》 2022-12-09 2、《年度策略：恢复之年，分化中择机——2023年信用债年度策略》2022-12-09 3、《固定收益定期：蓄势待发——2022Q4百位信贷经理调研》2022-12-09 4、《固定收益点评：赎回压力再审视》2022-12-07 5、《固定收益点评：谁的压力大？——各省市前三季度经济、财政和融资盘点》2022-12-06 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、银行理财5 四、机构行为6 风险提示9 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：央行公开市场操作（亿元）3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：6M国股银票转贴现利率4 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值4 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模4 图表8：各类银行存单发行规模4 图表9：各期限同业存单发行规模4 图表10：1YMLF-1Y存单收益率4 图表11：分期限存单到期收益率5 图表12：分银行类型存单到期收益率5 图表13：1Y-3M存单收益率利差5 图表14：1Y中票-存单利差5 图表15：理财破净比例5 图表16：理财近一周收益率分布（只）5 图表17：本周理财净买入债券6 图表18：年化收益率比较6 图表19：利率债欠配指数与国开债利率6 图表20：信用债欠配指数与中票利率6 图表21：各类机构投资者周度现券净买入7 图表22：本周银行理财现券净买入情况7 图表23：本周公募基金现券净买入情况7 图表24：近几周理财净买入不同期限利率债规模7 图表25：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表26：近几周基金净买入不同期限利率债规模8 图表27：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表28：投资者现券净买入结构（2022年12月05日-12月09日，亿元）8 图表29：每周跟踪数据表格9 一、资金面 图表1：资金价格图表2：央行公开市场操作（亿元） R007DR007Repo：7D 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 2021-112022-022022-052022-082022-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 202020212022 2022 2021 2020 01-0403-0405-0407-0409-0411-0401-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6M国股银票转贴现利率图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 2022202120206M票据直贴利率-R00710Y国债收益率（右） 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.5% 1% 0.5% 0% -0.5% -1% 19-0119-1020-0721-0422-0122-10 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模图表8：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-012021-052021-092022-012022-052022-09 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-01 2021-052021-092022-012022-052022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：各期限同业存单发行规模图表10：1YMLF-1Y存单收益率 1Y9M 6M3M 1M加权平均发行期限（右） BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 1000亿0元月15 8000 10 6000 4000 5 2000 00 2021-012021-062021-112022-042022-09 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：分期限存单到期收益率图表12：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 3.5% 3% 2.5% 2% 国有行股份行农商行 1% 2021-012021-062021-112022-042022-09 1.5% 2021-012021-062021-112022-042022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：1Y-3M存单收益率利差图表14：1Y中票-存单利差 BP202220212020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-012021-062021-112022-042022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、银行理财 图表15：理财破净比例图表16：理财近一周收益率分布（只） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 02-2703-2704-2405-2206-1707-1508-1209-0910-1411-111 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：本周理财净买入债券图表18：年化收益率比较 亿元 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 1年及以下1年以上 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 6M理财产品 某股份行理财子现金类理财全市场货基均值 利率债信用债同业存单 2022-01-092022-04-092022-07-092022-10-09 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 四、机构行为 图表19：利率债欠配指数与国开债利率图表20：信用债欠配指数与中票利率 8WMA 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴）3.2% 3.15% 3.1% 3.05% 3% 2.95% 2.9% 2.85% 2.8% 2.75% 2022-12-04 2022-11-13 2022-10-23 2022-10-02 2022-09-11 2022-08-21 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 2.7% 8WMA 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 信用欠配指数1年期AAA中票利率(右轴） 3% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 2022-12-04 2022-11-13 2022-10-23 2022-10-02 2022-09-11 2022-08-21 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 2% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表21：各类机构投资者周度现券净买入 亿元 保险机构 基金 银行理财 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2022/12/9 2022/12/2 2022/11/25 2022/11/18 2022/11/11 2022/11/4 2022/10/28 2022/10/21 2022/10/14 2022/9/30 2022/9/23 2022/9/16 2022/9/9 2022/9/2 2022/8/26 2022/8/19 2022/8/12 2022/8/5 2022/7/29 2022/7/22 2022/7/15 2022/7/8 2022/7