政治局会议解读：“暖冬行情”进行时：精准有力

“暖冬行情”进行时：精准有力——政治局会议解读 证券研究报告/策略周刊2022年12月09日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 一、大政策基调环境展望：注重人民、安全的改革与政府主导的定向刺激并重 总体来说，明年的大政策基调环境可以总结为：政治方面，以人民、安全为中心的改革与经济方面，政府主导下的定向刺激均会明确发力，或类“90s初”。 本次政治局会议延续重要会议报告的精神，对于明年经济亦更加强调安全与人民性。如：产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线，提升产业链供应链韧性和安全水平。这些意味着，军工、计算机等板块 仍将是明年行情的重要主线，而财税改革后续的重点亦将体现在做大国企与共同富裕上，而非市场憧憬的让底层百姓承担通胀成本的“大水漫灌，财政货币化”。 经济方面，政府主导的定向投资与刺激或将是明年的重点所在，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。与去年及此前，货币政策一直的定位为“灵活适度，保持流动性合理充裕”，精准有力为首次提出，其逻辑或为：总量型降息、 降准，将钱放出来，由市场和投机所驱动的模式今后将越来越少，更不是再次刺激地产需求侧周期，后续的货币政策更多的将以“专项贴息再贷款”为主要形式，定向投资于重要会议报告要求的高质量发展领域，如：高端制造、新型电力系统等，政府主导投资下，央企在这一过程中自然率先受益。民企地产企业等投资机会更多集中在“要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线”下的超跌反弹，而非困境反转。 明年一季度后或有“EPS+流动性”双击的牛市行情，但需注意当前市场过于乐观预期的“纠偏”。以上政策组合与环境意味着，明年一季度后，市场或将有“EPS+流动性”双击的牛市行情（基本面年中人群对疫情适应后疫情修复与政府定向投资）， 但是，年底至明年一季度也需要注意当前市场过于乐观的预期“纠偏”的可能，而本轮四季度“暖冬行情”的板块轮动规律亦或是明年真正牛市的预演：军工、计算机、医药、央企估值提升等。 对于市场热议的话题“供销社”而言，实际上其已不是新鲜事物，作为我国农村重要的流通渠道之一，供销社当前正处在蓬勃发展时期。未来供销社发力的重点或在于农资农机统购统销、种养殖指导、农田托管以及其他一体化服务，农产品电商发展、 冷链物流建立、农副产品标准制定与品牌打造，以及传统“四机一脑”规范处理、汽车后市场、未来农资农机一体化运作后的再生资源回收利用等。围绕供销社主题，种子农资农机预计体系内企业受益最大，第三方物流公司、电商板块各类零售、农副产品供应链企业以及再生能源回收利用板块在中长期亦或持续受益。 综上所述，我们依旧维持市场将迎来“暖冬行情”最高潮的判断。短期来看建议关注中阿峰会对应的数字货币、基建、券商等板块，立足明年一季度布局的绝对收益者可逐步考虑向电力等高分红板块切换不变。 二、投资建议 就配臵方向而言，依旧维持国产替代、券商、电力等不变，关注超跌的机构重仓股的弹性，以及四季度部分消费股细分： 1）信创、军工甚至是贯穿明年的主线，军工主机厂股权激励等改革在四季度落地概率较高，建议持续关注，信创即便从产业周期角度看，换届后的四季度和明年大部分时间都是计算机炒政策和订单预期最好的时机； 2）全面注册制下相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商板块； 3）稳增长-新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，同时也有不错的景气度，值得关注； 4）超跌反弹板块可以关注博弈未来1-2个月中美、中欧关系缓和而受益的板块，如：光伏，具有相对确定性； 5）消费股建议关注中药和供销社两个既有长期方向，又明确受益疫情预期的品种。 风险提示：疫情政策演绎超预期、中沙元首会议成果不及预期，国别比较的参考意义有限。 内容目录 一、大政策基调环境展望：注重人民、安全的改革与政府主导的定向刺激并重-4- 二、重要指数有所分化，大盘股表现相对占优.-6- 三、投资建议......................................................................................................-8- 四、市场回顾及展望...........................................................................................-9- 4.1指数与行业表现....................................................................................-9- 4.2情绪指标跟踪......................................................................................-10- 4.3估值指标跟踪......................................................................................-11- 图表目录 图表1：12月6日政治局会议主要内容............................................................-4- 图表2：供销全系统年销售总额及同比增长.......................................................-6- 图表3：本周上证50领跑市场..........................................................................-6- 图表4：本周大盘价值相对占优.........................................................................-6- 图表5：本周市场涨跌不一，酒类、食品饮料、家电领涨市场.........................-8- 图表6：本周市场普涨，上证50领涨市场........................................................-9- 图表7：本周酒类、食品饮料、家电领涨，发电及电网、计算机、电力及公用事业领跌....................-9- 图表8：万得全A换手率..................................................................................-10- 图表9：创业板指换手率...................................................................................-10- 图表10：融资余额变化....................................................................................-11- 图表11：次新股指标........................................................................................-11- 图表12：主要行业估值（PE）........................................................................-11- 图表13：主要行业估值（PB）........................................................................-11- 一、大政策基调环境展望：注重人民、安全的改革与政府主导的定向刺激并重 暖冬行情或在疫情放开和中阿峰会中达到高潮。我们自10月最悲观以 来坚定看好四季度“暖冬行情”，反复强调，四季度或将迎来一波类似二季度的反弹行情，时间或将持续到12月中下旬，周末我们强调本周暖冬行情将在疫情放开和中阿峰会中达到高潮。我们之所以反复强调“暖冬行情”的重要节点为12月下旬，除了中概股审计对当前市场过于乐观的中美“中期反转”预期构成冲击外，更为重要的是，当前市场对中央经济工作会议预期过高，如：制定明确的5.5%的目标；地产的需求侧刺激等“大干快上”。 总体来说，明年的大政策基调环境可以总结为：政治方面，以人民、安全为中心的改革与经济方面，政府主导下的定向刺激均会明确发力，或类“90s初”。 本次政治局会议延续重要会议报告的精神，对于明年经济亦更加强调安全与人民性。如：产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线，提升产业链供应链韧性和安全水平。这 些意味着，军工、计算机等板块仍将是明年行情的重要主线，而财税改革后续的重点亦将体现在做大国企与共同富裕上，而非市场憧憬的让底层百姓承担通胀成本的“大水漫灌，财政货币化”。 经济方面，政府主导的定向投资与刺激或将是明年的重点所在，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。与去年及此前，货 币政策一直的定位为“灵活适度，保持流动性合理充裕”，精准有力为首次提出，其逻辑或为：总量型降息、降准，将钱放出来，由市场和投机所驱动的模式今后将越来越少，更不是再次刺激地产需求侧周期，后续的货币政策更多的将以“专项贴息再贷款”为主要形式，定向投资于重要会议报告要求的高质量发展领域，如：高端制造、新型电力系统等，政府主导投资下，央企在这一过程中自然率先受益。民企地产企业等投资机会更多集中在“要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线”下的超跌反弹，而非困境反转。 图表1：12月6日政治局会议主要内容 来源：Wind，中泰证券研究所 明年一季度后或有“EPS+流动性”双击的牛市行情，但需注意当前市场过于乐观预期的“纠偏”。以上政策组合与环境意味着，明年一季度后，市场或将有“EPS+流动性”双击的牛市行情（基本面年中人群对疫情适应 后疫情修复与政府定向投资），但是，年底至明年一季度也需要注意当前市场过于乐观的预期“纠偏”的可能，而本轮四季度“暖冬行情”的板块轮动规律亦或是明年真正牛市的预演：军工、计算机、医药、央企估值提升等。 对于市场热议的话题“供销社”而言，实际上其已不是新鲜事物，作为我国农村重要的流通渠道之一，供销社当前正处在蓬勃发展时期。未来供 销社发力的重点或在于农资农机统购统销、种养殖指导、农田托管以及其他一体化服务，农产品电商发展、冷链物流建立、农副产品标准制定与品牌打造，以及传统“四机一脑”规范处理、汽车后市场、未来农资农机一体化运作后的再生资源回收利用等。围绕供销社主题，种子农资农 机预计体系内企业受益最大，第三方物流公司、电商板块各类零售、农副产品供应链企业以及再生能源回收利用板块在中长期亦或持续受益。 图表2：供销全系统年销售总额及同比增长 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 全系统零售总额（亿元）同比增长 201420152016201720182020 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 来源：中国供销合作网，中泰证券研究所 综上，我们依旧维持市场将迎来“暖冬行情”最高潮的判断。短期来看 建议关注中阿峰会对应的数字货币、基建、券商等板块，立足明年一季度布局的绝对收益者可逐步考虑向电力等高分红