“暖冬行情”进行时：聚焦安全与自主可控

“暖冬行情”进行时：聚焦安全与自主可控 证券研究报告/专题策略2022年11月18日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 一、安全与自主可控大势所趋，产业链国产替代加速推进 重要会议报告将“国家安全”臵于显要位臵，世界百年未有之大变局下统筹发展和安全尤为重要。2018年以来，逆全球化思潮抬头，单边主义、保护主义明显上升，对相关领域产生明显冲击，疫情、欧洲能源危机等进一步加剧了逆全球化趋势，对 全球产业链供应链格局产生了深远影响。要实现“第二个百年”目标，高质量发展是首要任务，现代化产业体系建设是关键步骤之一，百年未有之大变局下，产业链供应链安全成为能否实现高质量发展的重要前提，也决定了我们必须走自主可控的道路。 中国制造业基础良好，制造创新与技术研发进步必将带来中国高端制造业发展的黄金时期。2017年以来，美国对我国发动多起“301调查”，实施对华技术出口严格管制和并购审查。应对技术封锁，我国自主研发投入和增速均快速提升，反映了当前 环境下中国对技术创新的重视日益增加，在这一技术创新的沃土下，中国高端制造业发展必将走上快车道，这也就带来了当下极为核心的投资概念：国产替代。 国产替代是对外贸易格局变化下，中国要加强供应链自主可控的必然要求，这也是四季度最确定的主线之一。科技摩擦长期化下，各国加速自主可控行动，欧盟开始大力发展新能源应对能源安全，我国政府也在前几年提出国产替代以应对供应链安 全。这种“逆全球化”波动下对供应链安全的保障也就使得国产替代成为了中长期中国高端制造行业发展的大方向所在。 综上所述，无论从空间还是时间来看，当前都属于暖冬行情的“鱼身阶段”，底部加仓的投资者拿住筹码，享受“暖冬行情”的“净值修复”，在指数行情回升下各板块出现快速轮动，建议投资者聚焦各自主线而非频繁追涨。近期，随着G20、APEC、法国总统访华、中方元首出访沙特等陆续开展，同时美国中期选举结果基本出炉： 结合当前情况，民主党守住参议院，而共和党赢下众议院。一方面，参、众院的势均力敌，意味着中间派议员的政策将主导未来2年，西方政治“钟摆”由极化摆回 “中间”；另一方面，拜登宣布参加24年连任选举，或意味着美联储依然在明年会比市场的预期更加鹰派一些，美元中期或仍维持相对强势。但总体来看，上述事件变化对市场的影响偏向于明年一季度后的中期，对四季度暖冬行情影响有限。 二、投资建议 就配臵方向而言，依旧维持国产替代、券商、电力等不变，关注超跌的机构重仓股的弹性，以及四季度部分消费股细分： 1）信创、军工甚至是贯穿明年的主线，军工主机厂股权激励等改革在四季度落地概率较高，建议持续关注，信创即便从产业周期角度看，换届后的四季度和明年大部分时间都是计算机炒政策和订单预期最好的时机； 2）全面注册制下相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商板块； 3）稳增长-新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，同时也有不错的景气度，值得关注； 4）超跌反弹板块可以关注博弈未来1-2个月中美、中欧关系缓和而受益的板块，如：光伏，具有相对确定性； 5）消费股中建议关注中药和供销社两个既有长期方向，又明确受益疫情预期的品种。 风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，相关稳增长政策落地不及预期，冬季疫情超预期爆发对市场造成冲击，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 内容目录 一、安全与自主可控大势所趋，产业链国产替代加速推进.-3- 二、多空因素并未质变，更大反弹仍需积累.......................................................-6- 三、投资建议......................................................................................................-8- 四、市场回顾及展望...........................................................................................-9- 4.1指数与行业表现....................................................................................-9- 4.2情绪指标跟踪......................................................................................-10- 4.3估值指标跟踪......................................................................................-11- 图表目录 图表1：10月我国出口增速由正转负................................................................-3- 图表2：10月我国PMI再次回落至枯荣线以下.................................................-3- 图表3：2022年1-10月全国商品房销售面积同比-22%...................................-4- 图表4：2022年1-10月全国房屋新开工面积-37.8%........................................-4- 图表5：部分发达国家出现产业空心化现象（单位：%）.................................-4- 图表6：制造业增加值在我国GDP中占比有所下降.........................................-4- 图表5：规上企业购买国内技术支出增加（单位：万元）.................................-5- 图表6：中国研发支出占GDP比重快速上升（单位：%）...............................-5- 图表9：本周上证50领跑市场..........................................................................-7- 图表10：本周大盘价值相对占优.......................................................................-7- 图表11：本周市场分化明显，医药、传媒、计算机领涨市场...........................-8- 图表12：本周市场涨跌不一，上证50领涨市场.............................................-10- 图表13：本周医药、传媒、计算机领涨，煤炭、有色金属、汽车领跌..........-10- 图表14：万得全A换手率................................................................................-11- 图表15：创业板指换手率.................................................................................-11- 图表16：融资余额变化....................................................................................-11- 图表17：次新股指标........................................................................................-11- 图表18：主要行业估值（PE）........................................................................-12- 图表19：主要行业估值（PB）........................................................................-12- 一、安全与自主可控大势所趋，产业链国产替代加速推进 我们在三季度末以来的《“暖冬行情”拉开序幕：投资节奏和配臵方向将如何演绎？》《积极把握“暖冬行情”——2022年四季度投资策略》等系列报告中积极提示：重视四季度的“暖冬行情”。经过近期行情的演绎，市场回暖已逐步成为市场共识。而当前市场的重点焦点在于——暖冬行情的主线是否为短期表现强势的地产、周期及可选消费？ 四季度框架内稳增长政策将加速落地，但政策力度并非特别超预期。从政策脉络来看，11月11日，人民银行、银保监会发布《关于做好当前 金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，造就了地产及周期板块情绪的明显回暖。这一政策逻辑也延续我们此前反复强调的：伴随出口等数据的下行，四季度包括更多给地产企业金融支持和限购限贷放松在内的框架内稳增长政策将会加速落地，但并非特别超预期。我们认为，地产金融及港股科技股的强势背后在于——市场对于疫情政策“拐点”出现的预期。国务院联防联控发布的“二十条”优化疫情防控，进而进一步打开了市场对政策框架在大会后优化和稳增长在明年“大干快上”的预期，此时前期政策受损的地产、互联网，以及地产周期启动相关的周期股大涨。 图表1：10月我国出口增速由正转负图表2：10月我国PMI再次回落至枯荣线以下 200 150 100 50 0 -50 -100 出口金额:当月同比（%） 55 50 45 40 35 2020-1 2020-3 2020-5 2020-7 2020-9 2020-11 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2020-1 2020-3 2020-5 2020-7 2020-9 2020-11 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 30 PMI 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 疫情政策框架为科学调整的优化与尝试，依然基于“动态清零”方针。从政策基本面看，无论从《人民日报》周末两篇“仲音”的文章，卫健委新 闻发布会的解读，以及本周各地的实践，目前动态清零的决心依然坚定，科学化的优化措施或为了更好更稳健地长期坚持动态清零防控政策。而从实践来看，疫情政策的持续优化方向或全面放松仍受到冬季疫情高发下的动态演绎的考验。 地产的融资端与部分城市限购限贷放松仍是框架内的放松。今年以来，支撑核心城市地产最重要的动能：高端住宅的景气度，9月以来明显下 行，叠加地产供应链企业应收账款占比较高，这也意味着至少明年上半年地产和地产链依然有明显的下行压力。仅就地产板块四季度行情演绎而言，“联防联控二十条”推升了疫情防控放松的预期，四季度地产政策框架内也将不断强化，叠加市场对明年政策纠偏及经济修复“大干快上”的预期，地产板块主题性机会或还能延续。但在2023年共同富裕政策框架延续之下，当前对于地产板块的布局仍要持续关注居民收入预期扭转