2023年汽车及零部件行业年度策略报告：智能化国产化共振，引领高β细分赛道

证智能化国产化共振，引领高β细分赛道 研 券——2023年汽车及零部件行业年度策略报告 报 究增持（首次）整车端：电动智能化革命持续，竞争格局演变 告乘用车：优质供给支撑增长。1）供给端：激烈竞争下电动车、智能车 行业:汽车 优质供给涌现；2）政策端：新能源车免征购置税延续至23年底，且 日期: 2023年01月19日 有望出台其他汽车消费支持政策；3）市场端：电动车企加速出海，开拓海外新市场。预计2023年我国乘用车销量2430万辆，同比+1%； 分析师:开文明 Tel:021-53686172 E-mail:kaiwenming@shzq.comSAC编号:S0870521090002 分析师:王琎 Tel:021-53686164 E-mail:wangjin@shzq.comSAC编号:S0870521120003 联系人:马雨池 Tel:021-53696139 E-mail:mayuchi@shzq.comSAC编号:S0870122010004 年最近一年行业指数与沪深300比较 行 度 汽车沪深300 % % 01/2203/2206/2208/2211/2201/23 4 业0 策-5% 略-10% -15% -19% -24% -29% -33% 相关报告： 新能源乘用车销量851万辆，同比+31%，渗透率提升至35%。 商用车：有望走出低迷，迎来反弹。2022年，替换需求透支与运输需求滞后导致货车销量低迷。2023年，基建投入加大有望拉动运输需求，加快国四淘汰有望使替换需求提前，货车销量有望反弹。预计 2023年我国商用车销量410万辆，同比+20%；新能源商用车销量41万辆，同比+42%。其中，重卡销量有望达90万辆，同比+29%。 零部件端：追寻智能化、国产化高β赛道 智能化、国产化将带来高β细分赛道机会。基于高β赛道，筛选具备高α机会个股：1）绑定优质车企或热门车型公司将享有高于行业的增速。2）盈利修复将为厂商带来量利齐升。 一）连接器：汽车连接器行业将持续受益于汽车电动化、智能化趋势，新增高压、高速连接器单车价值有望达2000元以上。此外，充电桩的普及以及大功率充电技术的发展也将贡献增量市场空间。2025年，我国高压、高速连接器及充电桩市场空间有望达341亿元，22~25年CAGR为22%。国内连接器厂商产品技术积累成熟，倚靠高压、高速新需求契机，迅速切入整车厂供应链。 二）线控制动：线控底盘是自动驾驶的基石，线控制动为线控底盘中技术较成熟且渗透率较低环节。中短期内，One-Box解决方案因其高集成度带来的性能、成本优势将成为主流。2025年，我国线控制动市场空间有望达200亿元，22~25年CAGR为43%。伯特利、亚太股份已完成产品研发与量产，线控制动国产化进程提速。 三）空气悬架：空气悬架可为消费者提供优良驾驶体验，在配置竞赛与国产化降本的驱使下，配置空悬车型价格有望进一步下探。商用车出于政策要求与司机舒适性要求也有望加装空气悬架。2025年，我国空气悬架市场空间有望达331亿元，22~25年CAGR为69%。空悬系统各零部件技术壁垒高，以保隆科技、中鼎股份为代表的国内厂商通过自研或收购实现产品技术突破，且较外资具备成本优势，收获整车厂 定点。 投资建议 1）整车端：持续关注竞争格局演变，胜出公司将享有高于行业的增速。建议关注：长城汽车 2）零部件端：在连接器、线控制动、空气悬架等高β赛道优选可能具备高α的公司。重点推荐：沪光股份、永贵电器、保隆科技。建议关注：徕木股份、合兴股份、瑞可达、中航光电、伯特利、亚太股份、中鼎股份、天润工业 风险提示 新车型上市不及预期、产业政策不及预期、供应链配套不及预期、零部件市场竞争激烈化 数据预测与估值 年度行业策略 公司名称 股价 1/17 EPS 22E23E PE投资 24E22E23E24EPB评级 沪光股份 (605333) 永贵电器 22.000.160.801.55137.5027.5014.196.58买入 (300351)15.770.410.560.7338.4628.1621.602.72买入 保隆科技 50.901.061.732.4548.0229.4220.784.47增持 (603197) 资料来源：Wind，上海证券研究所 目录 1整车端：电动智能化革命持续，竞争格局演变7 1.1乘用车：优质供给持续驱动增长7 1.1.1优势品牌地位确立，竞争格局持续演化9 1.1.2电动车优质供给出海，开启全球大市场14 1.1.3智能化接力电动化，驱动汽车变革下半场16 1.2商用车：走出低迷，迎来反弹19 1.2.12022年商用车需求较为低迷19 1.2.2货车销量有望反弹，提振商用车整体需求20 2零部件端：追寻智能化、国产化高β赛道23 2.1连接器：电动化、智能化共创增量空间24 2.1.12025年高压、高速连接器及充电桩市场空间有望达341亿元24 2.1.2产业链供给关系重塑，连接器迎来国产替代契机28 2.2线控制动：汽车智能化提速渗透率攀升31 2.2.12025年市场空间有望达200亿元31 2.2.2把握供应链切入良机，线控制动国产化进度加速34 2.3空气悬架：配置竞赛+国替降本共同驱动配置下探34 2.3.12025年市场空间有望达331亿元34 2.3.2渗透率提升与国产替代相辅相成，国内厂商迎来契机39 3投资建议42 3.1整车端：持续关注竞争格局演变42 3.2零部件端：关注优选赛道重点公司42 4风险提示43 图 图1：2022年1~10月中国乘用车销量达1921.8万辆，同比 +14%..............................................................................7 图2：2022年前9月我国20万元以上车型销量407万辆 （单位：万辆）7 图3：2022年前9月我国20万元以上车型销量占比24%7 图4：2022年前9月新能源乘用车销量435.6万辆8 图5：2022年前9月乘用车新能源渗透率为26%8 图6：2022年前10月销量TOP10纯电动车型8 图7：2022前10月销量TOP10插电混动车型8 图8：2023年新能源乘用车补贴将全面取消8 图9：2022年前10月我国电动车市场CR5为55%10 图10：比亚迪、特斯拉电动车销量（单位：万辆）10 图11：比亚迪市占率快速爬升10 图12：蔚小理电动车销量（单位：万辆）11 图13：蔚小理市场份额遭受挤压11 图14：传统自主品牌电动车销量（单位：万辆）11 图15：传统自主品牌电动车市场份11 图16：各车企单车收入对比（单位：万元/辆）12 图17：各车企单车毛利对比（单位：万元/辆）12 图18：各车企毛利率对比12 图19：各车企净利率对比12 图20：各车企研发支出对比（单位：亿元）13 图21：各车企研发支出/营业收入对比13 图22：预计2023年新能源汽车销量891.5万辆，同比+31% ......................................................................................13 图23：2022年前10月我国汽车出口245.6万辆，同比 +54%.............................................................................14 图24：2022下半年我国汽车出口恢复高增趋势14 图25：2022年前10月我国新能源车出口49.9万辆，同比 +97%.............................................................................14 图26：2022年前9月我国出口TOP10地区（单位：万辆） ......................................................................................15图27：2022年前10月我国出口TOP10车企....................15图28：智能网联汽车技术路线图.........................................16 图29：22Q2我国L2级渗透率已达到26.6%17 图30：2022年前10月商用车销量275.5万辆，同比-33%19图31：2022年下半年商用车销量跌幅收窄19 图32：2022年前10月货车销量243.9万辆，同比-34%19 图33：2022年前10月货车月度销量19 图34：2022年前10月客车销量31.8万辆，同比-23%（单位：万辆）20 图35：2022年前10月客车月度销量20 图36：替换需求透支与运输需求释放滞缓导致2022年货车需求低迷。21 图37：2018年以来我国基础设施建设投资增速略有回落21 图38：2021年我国社会物流总运输费用为9万亿元，同比 +15%.............................................................................21 图39：2022年下半年公路运货量跌幅已收窄22 图40：汽车零部件投资框架24 图41：2019年汽车连接器CR3为67%25 图42：高压连接器应用场景包括充电系统及整车系统26 图43：电动车带来大量高压连接器需求26 图44：自动驾驶连接器的应用与系统要求27 图45：国内主要连接器企业营收规模（单位：亿元）28 图46：国内主要连接器公司汽车连接器相关业务毛利率情况 ......................................................................................31 图47：国内主要连接器公司汽车连接器相关业务销售费用率情况31 图48：国内主要连接器公司汽车连接器相关业务管理费用率 （剔除研发）情况31 图49：国内主要连接器公司汽车连接器相关业务财务费用率情况31 图50：EHB线控制动系统典型结构32 图51：EMB线控制动系统典型结构32 图52：2021年线控制动渗透率为8.6%33 图53：2021年线控制动博世市占率高达92%33 图54：2025年我国线控制动市场空间有望达200亿元33 图55：伯特利主营业务为汽车刹车系统（单位：亿元）34 图56：亚太股份主营业务为汽车刹车系统（单位：亿元）.34 图57：空气悬架控制系统示意图35 图58：空气悬架结构图35 图59：中国乘用车市场消费升级趋势明显36 图60：2019年欧美国家重型卡车空气悬架渗透率为80%37 图61：2019年欧美国家半挂车空气悬架渗透率为40%37 图62：气囊减震成为年轻一代司机舒适性的关注重点37 图63：2025年我国空气悬架行业规模有望达到331亿元 （单位：亿元）39 图64：各厂商空气悬架系统业务收入情况（单位：亿元）.40 图65：国内主要空悬厂商整体毛利率情况41 图66：国内主要空悬厂商销售费用率情况41 图67：国内主要空悬厂商管理费用率（剔除研发费用）情况 ......................................................................................41 图68：国内主要空悬厂商财务费用率情况41 图69：国内主要空悬厂商研发支出情况（单位：亿元）41 图70：国内主要空悬厂商研发费用率情况41 表 表1：2022年热门涨价车型销量仍保持高增速9 表2：预计2023年我国乘用车销量2430万辆9 表3：预计2023年我国电动乘用车销量为85