11月通胀数据点评：核心需求不佳，PPI环比企稳

核心需求不佳，PPI环比企稳 固定收益 点评报告 ——11月通胀数据点评20221209 报告日期：2022-12-09 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 事件 12月9日，统计局公布11月通胀数据。11月，居民消费价格指数（CPI同比上涨1.6%，涨幅较上月回落0.5pct；环比下降0.2%，涨幅较上月回落0.3pct。工业生产者价格指数（PPI）同比下降1.3%，降幅较上月持平；环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1pct。 CPI环比由涨转跌，PPI同比降幅持平 食品CPI同比上涨3.7%，猪价环比转跌，菜价降幅扩大。具体来看，猪肉需求侧表现不佳，叠加供给的改善，猪肉价格同比涨幅回落，环比转跌，而鲜菜价格则受供给充足影响，价格环比降幅扩大。 非食品CPI同比上涨1.1%，涨幅较上月持平。具体来看，国内汽柴油价格上涨，交通通信价格环比止跌；受疫情影响，居民出行受限，飞机票和宾馆住宿价格均有所下行，教育文娱价格环比转跌。 PPI同比下降1.3%，同比增速较上月持平。具体来看，水泥价格本月环比小幅改善，同比降幅收窄；钢材价格降幅持续收窄，有色金属价格回暖；能源方面，国际原油价格整体下行，化工原材料等价格下跌。 债市策略：适当参与做陡曲线交易 从通胀表现来看，本月CPI涨幅继续回落，核心CPI反映出需求侧表现不佳，仍有较大恢复空间，而PPI增速则略高于市场预期，煤炭与有色类产品等价格有所回升。后续来看，疫情防控政策持续优化调整，将有助于改善企业经营预期，保障生产经营活动有序进行，同时有利于居民消费需求的改善，有助于经济的恢复性发展。 当前债市主要面临来自基本面、政策面与技术面的三重利空压力。具体而言，基本面方面，本月PPI的超预期企稳，或预示着经济数据存在一定超预期可能，11月社融数据的披露是重要观测时点；政策面方面，当前疫情防控政策的优化调整，为居民消费改善奠定恢复基础，但预期的改善尚需时日，后续仍需关注其他增量刺激政策的出台；技术面方面，过去三周逐步缓解的赎回潮压力在本周再度回归，或意味着本轮赎回潮并未结束，后续随着增量政策的出台或将进一步影响债市。 把握做陡收益率曲线的相对确定性。从利空因素来看，三重利空均主要对长端利率有所影响，而短端利率在经历近期补跌式回调后，后续进一步调整的风险相对较小，做陡曲线的胜率相对更高。但仍需关注，当前存单利率居高不下，或成为短端利率下行阻力，同时MLF续作方式亦可能对短端形成压力。 债市策略方面，当前利率行情在趋势方面仍面临多重不确定性，但考虑到当前相对较高的静态收益，足以弥补部分资本损失，因此对于存在配置需求的投资者而言，在做好胜率与赔率权衡的条件下，当前点位仍具备一定性价比，可适当参与做陡收益率曲线的交易，不宜过度悲观。 风险提示 警惕猪油共振，通胀超预期上行的风险；进入四季度能源需求旺盛，国际能源价格有二次上涨的风险；猪价在年内超预期上涨。 正文目录 1事件5 2CPI5 3PPI7 4PPIRM8 5债市策略8 6风险提示9 图表目录 图表1一图看清物价变化5 图表2CPI环比下跌，同比涨幅收窄（%）6 图表3CPI环比转跌，低于季节性趋势（%）6 图表4八大类分项价格环比两涨两平四降（%）6 图表5核心CPI环比下跌，低于季节性趋势（%）6 图表6食品CPI环比转跌（%）6 图表7非食品CPI环比继续持平（%）6 图表8工业生产者出厂价格环比涨幅回落，同比降幅较上月持平（%）7 图表9生产资料环比持平，同比下降（%）7 图表10生活资料环比上涨，同比涨幅回落（%）7 图表11工业生产者购进价格环比由涨转平（%）8 1事件 CPI同比（%）当期变动 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 CPI-0.50 1.60 2.10 2.80 2.50 2.70 2.50 2.10 2.10 1.50 0.90 0.90 CPI：食品 -3.30 3.70 7.00 8.80 6.10 6.30 2.90 2.30 1.90 -1.50 -3.90 -3.80 猪肉 -17.40 34.40 51.80 36.00 22.40 20.20 -6.00 -21.10 -33.30 -41.40 -42.50 -41.60 鲜菜 -13.10 -21.20 -8.10 12.10 6.00 12.90 3.70 11.60 24.00 17.20 -0.10 -4.10 鲜果 -3.00 9.60 12.60 17.80 16.30 16.90 19.00 19.00 14.10 4.30 6.60 9.90 CPI：非食品 0.00 1.10 1.10 1.50 1.70 1.90 2.50 2.10 2.20 2.20 2.10 2.00 CPI：核心 0.00 0.60 0.60 0.60 0.80 0.80 1.00 0.90 0.90 1.10 1.10 1.20 环比（%） 当期变动 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 CPI -0.30 -0.20 0.10 0.30 -0.10 0.50 0.00 -0.20 0.40 0.00 0.60 0.40 CPI：食品 -0.90 -0.80 0.10 1.90 0.50 3.00 -1.60 -1.30 0.90 -1.20 1.40 1.40 猪肉 -10.10 -0.70 9.40 5.40 0.40 25.60 2.90 5.20 1.50 -9.30 -4.60 -2.50 鲜菜 -3.80 -8.30 -4.50 6.80 2.00 10.30 -9.20 -15.00 -3.50 0.40 6.00 3.10 鲜果 3.10 1.50 -1.60 1.30 -1.00 -3.80 -4.50 1.50 5.20 -2.30 3.00 7.20 CPI：非食品 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.30 -0.10 0.40 0.10 0.20 0.30 0.40 0.20 CPI：核心 -0.30 -0.20 0.10 0.00 0.00 0.10 0.10 0.00 0.10 -0.10 0.20 0.10 PPI同比（%）当期变动 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 PPI0.00 -1.30 -1.30 0.90 2.30 4.20 6.10 6.40 8.00 8.30 8.80 9.10 PPI：生产资料0.20 -2.30 -2.50 0.60 2.40 5.00 7.50 8.10 10.30 10.70 11.40 11.80 图表1一图看清物价变化 采掘 2.80 -3.90 -6.70 3.50 10.10 18.80 27.30 29.70 38.30 38.00 33.00 35.00 原材料 -0.90 0.30 1.20 5.80 7.80 11.40 15.20 15.10 17.40 16.70 17.90 18.20 加工 0.30 -3.20 -3.50 -1.90 -0.70 0.90 2.40 3.20 4.80 5.70 6.60 7.00 PPI：生活资料 -0.20 2.00 2.20 1.80 1.60 1.70 1.70 1.20 1.00 0.90 0.90 0.80 食品 -0.70 3.90 4.60 4.10 3.70 3.70 3.20 2.20 1.60 0.80 0.50 0.50 衣着 -0.20 2.30 2.50 2.30 2.20 2.10 2.30 1.20 0.70 0.80 1.40 1.40 一般日用品 -0.20 1.40 1.60 1.60 1.50 1.50 1.90 1.50 1.80 1.90 1.50 1.30 耐用消费品 0.20 0.40 0.20 -0.60 -0.60 -0.30 -0.20 -0.10 -0.10 0.30 0.70 0.60 环比（%） 当期变动 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 PPI -0.10 0.10 0.20 -0.10 -1.20 -1.30 0.00 0.10 0.60 1.10 0.50 -0.20 PPI：生产资料 -0.10 0.00 0.10 -0.20 -1.60 -1.70 -0.10 0.10 0.80 1.40 0.70 -0.20 采掘 -0.10 0.90 1.00 -0.80 -4.50 -1.90 1.90 -0.10 2.00 4.80 1.30 -1.30 原材料 0.00 -0.10 -0.10 0.10 -2.40 -2.50 0.30 0.10 1.40 2.90 1.90 0.60 加工 -0.10 0.00 0.10 -0.30 -0.90 -1.30 -0.40 0.10 0.40 0.40 0.10 -0.50 PPI：生活资料 -0.40 0.10 0.50 0.10 -0.10 0.20 0.30 0.30 0.20 0.20 0.10 0.00 食品 -0.40 0.20 0.60 0.30 0.00 0.60 0.50 0.60 0.40 0.50 0.20 -0.10 衣着 -0.30 0.20 0.50 0.30 0.30 0.10 0.70 0.50 0.00 -0.20 -0.10 0.20 一般日用品 -0.10 0.20 0.30 0.00 0.00 -0.30 0.10 0.20 0.20 0.40 0.20 0.10 耐用消费品 -0.70 0.00 0.70 0.00 -0.40 0.20 -0.10 0.10 0.00 0.00 -0.10 0.20 PPIRM环比（%） 当期变动 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 总体 -0.30 0.00 0.30 -0.50 -1.40 -0.90 0.20 0.50 1.30 1.30 0.40 -0.40 有色 0.50 0.80 0.30 -0.70 -2.40 -4.50 -1.00 -0.20 1.20 2.10 1.30 0.30 燃料 -0.50 0.60 1.10 -0.60 -2.20 -0.20 1.10 0.40 3.50 3.90 1.40 -0.90 黑色 -0.40 -1.40 -1.00 -1.90 -3.10 -3.70 -1.10 0.10 1.70 1.20 0.30 -0.70 化工 -0.70 -0.80 -0.10 -1.70 -2.80 -1.10 0.70 0.20 1.20 1.60 0.40 -1.10 木材 -0.40 -0.10 0.30 0.50 0.10 0.70 0.80 1.40 0.80 0.40 -0.20 -0.20 建筑 0.20 0.70 0.50 -0.40 -1.00 -1.70 -1.20 0.00 0.10 -