2022年11月物价数据点评：CPI通胀延续回落，PPI通胀低位企稳

1快评号外第 497期（2022年 12月 10日）CPI通胀延续回落，PPI通胀低位企稳——2022年 11月物价数据点评11月 CPI同比增长 1.6%（市场预期 1.6%），较前值再回落 0.5pct；核心 CPI同比增长 0.6%，与前值持平。PPI同比增长-1.3%（市场预期-1.5%），持平前值。一、CPI通胀：延续回落11月 CPI通胀回落幅度符合市场预期，食品项是主要拖累项。一是猪肉项同比在基数效应影响下显著回落，二是鲜菜价格大幅下行。CPI环比增速较上月回落 0.3pct至-0.2%。核心 CPI同比 0.6%，仍持平前值；环比增速-0.2%，显著低于季节性水平。食品项通胀较前值大幅回落 3.3pct至 3.7%，对 CPI通胀贡献较前值回落 0.6pct至 0.7pct；受基数效应影响，猪肉对 CPI通胀贡献较前值回落 0.1pct至 0.5pct。食品项环比增速大幅转负，较前值下行 0.9pct至-0.8%。一是猪价出现见顶迹象，环比增速较前值大幅回落 10.1pct至-0.7%；二是鲜菜价格跌幅扩大，环比增速再下行 3.8pct至-8.3%。鲜果、蛋类、水产品分项环比增速分别录得 1.5%、1.3%、-1.1%，其他食品分项价格变动则相对较小。非食品项通胀 1.1%，持平前值，对 CPI通胀贡献仍为 0.9pct，各分项通胀均与前值近乎持平；从环比动能看，非食品项 CPI环比连续第三个月为 0，但结构分化。核心 CPI环比较前值回落 0.3pct至-0.2%，大幅低于季节性水平，房租、教育文化与娱乐、生活用品及服务均为拖累项；但交通工具用燃料项 CPI环比增速转正，录得 2.0%，此前已连续 4个月为负。燃料项环比转正主要受油价阶段性止跌影响，核心 CPI环比大幅走弱则说明内需仍未恢复。 2快评号外第 497期（2022年 12月 10日）前瞻地看，防疫政策优化调整或支撑 12月 CPI通胀小幅回升至2%附近。核心 CPI环比动能或在内需提振下由显著低于季节性转为小幅高于季节性。二、PPI通胀：低位企稳11月 PPI通胀-1.3%，持平前值，结束了连续 12个月的下行。PPI环比增速较前值小幅回落 0.1pct至 0.1%，主要大宗商品价格与上月相比均无显著波动。生产资料通胀较前值小幅回升 0.2pct至-2.3%；环比增速较上月回升 0.1pct至 0。生活资料通胀较上月小幅回落 0.2pct至 2.0%；环比增速较上月回落 0.4pct至 0.1%。生产资料通胀仍受基数效应压制，生活资料通胀则反映 11月需求仍相对偏弱。从产业链看，中游 PPI同比＞下游＞上游，但上游 PPI环比＞下游＞中游，整体格局与上月相同。上中下游通胀均在低位，环比增速比起上月亦未有提升，反映 11月工业生产、基建开工仍受疫情扰动。分行业看，原油 PPI同比＞有色＞煤炭＞黑色，石油 PPI环比＞煤炭＞有色＞黑色，同比格局仍有基数效应主导，环比格局则与上游大宗商品价格走势基本相符。受原油价格阶段性止跌影响，原油采掘业 PPI环比转正；但煤炭、有色和黑色系 PPI环比动能均在疫情扰动影响下显著走弱。前瞻地看，防疫政策优化调整和地产“三支箭”将支撑煤炭、有色、黑色等分项价格上行，但国际油价快速回落将对原油和天然气分项构成一定压制，预计 12月 PPI通胀将见底反弹至 0附近。11月 CPI-PPI通胀剪刀差小幅收窄，CPI通胀仍在快速回落，但 PPI通胀已经见底，基数效应仍为主导因素，需求未见根本性改善，利润仍将向下游传导。前瞻地看，PPI通胀回升斜率将大于 CPI通胀，CPI-PPI通胀剪刀差或进一步收敛。 （评论员：谭卓 王天程） 3快评号外第 497期（2022年 12月 10日）附录图 1：11月核心 CPI环比动能大幅走弱资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 2：食品项带动 CPI通胀快速回落资料来源：Wind、招商银行研究院图 3：11月猪价小幅回落资料来源：Wind、招商银行研究院图 4：多个食品分项环比走弱资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 5：燃料项环比走强，旅游项环比走弱资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 6：PPI通胀低位企稳资料来源：Macrobond、招商银行研究院0.9 0.5 0.2 1.6 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.52021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11%CPI食品与非食品非食品猪肉食品（除猪肉）CPI同比33.87 01,0002,0003,0004,0005,0006,00001020304050602013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11万头%能繁母猪头数与猪价生猪存栏:能繁母猪平均批发价:猪肉:月:平均值 4快评号外第 497期（2022年 12月 10日）图 7： 上中下游 PPI通胀均落至低位资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 8： 主要分项同比增速仍受基数效应主导资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 9：除铝以外主要大宗商品价格均环比下行资料来源：Wind、招商银行研究院图 10：CPI-PPI通胀剪刀差小幅收窄资料来源：Macrobond、招商银行研究院-25-20-15-10-505101520252021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11主要大宗商品价格走势（月环比）铝环比钢环比煤环比原油环比(%)