疫情影响致11月销量下降

DONGXINGSECURITIES 2022年12月9日 强烈推荐/维持 公司报告 广汽集团 广汽集团（601238）：疫情影响致11月销量下降 近日，广汽集团发布2022年11月产销快报：11月汽车产量为212,714辆，同比下降9.04%，本年累计产量为2,280,163辆，同比增长21.92%；11月汽车销量为190,305辆，同比下降15.09%，本年累计销量为2,227,800辆，同比增长16.60%。点评如下： 闭环生产应对疫情影响，集团电动化占比持续提升。11月广州疫情加剧，据广州市卫健委，2022年10月31日，广州市累计报告新冠肺炎阳性感染者 9420人，到2022年11月30日，该数值攀升至165498人。广汽集团实施闭环生产保障产量，取得一定成效，11月产量同比下降幅度小于销量。电动化方面，11月广汽集团电气化车型（新能源汽车+节能车）合计为68478辆，占集团销量比重提升至36%。扣除埃安的电动车销量，广汽集团旗下其他主体11月的新能汽车销量为4972辆，为今年以来新高。 埃安产量仍过三万，传祺新车型待发力：11月埃安实现产销30,942、28,765 辆，同比分别增长104.45%、91.32%，埃安1-11月累计实现销售241,149辆，同比增长128.24%。11月广汽乘用车实现产销30,015、25,807辆，同比下降14.64%、27.45%。从去年以来，传祺陆续上市了影豹、全新GS8、影酷、影豹hev以及全新M8，与同级别竞品相比，这些车型在设计、动力系统、配置上均具备较强竞争力。但新车型的上市遭遇了缺芯、疫情反复等因素的影响，新车型销量未及预期。我们认为，随着上述因素影响缓解，叠加传祺混动技术产品力，传祺销量有望复苏。 广丰销量稳定，广本表现并非如销量那么差：广汽丰田11月实现产销分别为 85,950、85,200辆，分别同比增长1.33%、0.24%。广丰销量表现较强的韧性。前十一月，广丰累计销售930,808辆，同比增长27.60%，将完成全年百万销量目标。广汽本田11月销量大幅下降，产销分别为60,793、46,874辆，分别下降30.63%、39.68%。除了受疫情影响以外，广本主力车型处于换代期导致老车型销量下降。以缤智为例，2022.1-9月缤智月均销量为10435辆，而10、11月大幅下降至不足500台。12月2日，全新缤智已上市。我们认为，随着疫情影响缓解，广本主力车型缤智、皓影、雅阁等陆续完成换代，广本销量有望改善。 公司盈利预测与估值：我们看好公司中长期发展趋势，自主板块的全面复苏、两田持续增长及广菲克的剥离带来合资板块增长提速。我们预计公司 2022-2024年净利润预测分别为108.7、147.3和167.7亿元，对应EPS为 1.04、1.41和1.60元。按2022年12月8日A股收盘价，广汽A股PE分别为12、9和8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。 指标2020A2021A2022E2023E2024E 财务指标预测 公司简介： 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司等作为共同发起人，以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、保险和保险经纪，股权投资等。（资料来源：wind、 东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）17.78-10.54 总市值（亿元）1,274.51 流通市值（亿元）884.66 总股本/流通A股（万股）1,046,396/736,534流通B股/H股（万股）-/309,86252周日均换手率3.02 52周股价走势图 广汽集团 沪深300 100.0% 0.0% -100.0% 12/92/94/96/98/910/9 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 分析师：张觉尹 021-25102897zhangjueyin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070004 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 营业收入（百万元） 62,717.11 75,110.16 111,518.34 156,521.53 187,036.35 增长率（%） 5.88% 19.76% 48.47% 40.35% 19.50% 归母净利润（百万元） 5,965.83 7,334.92 10,865.65 14,729.11 16,769.43 增长率（%） -9.85% 22.95% 48.14% 35.56% 13.85% 净资产收益率（%） 7.08% 8.13% 10.36% 12.66% 12.95% 每股收益(元) 0.57 0.70 1.04 1.41 1.60 PE 21.36 17.38 11.73 8.65 7.60 PB 1.52 1.42 1.22 1.10 0.99 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 广汽集团（601238）：疫情影响致11月销量下降 DONGXINGSECURITIES 非流动负债合计13,762.51 12,795.55 9,696.12 8,842.27 7,874.44 少数股东损益 85.24 56.08 83.08 112.62 128.22 长期借款9,776.65 6,967.44 3,868.01 3,014.16 2,046.33 归属母公司净利润 5,965.83 7,334.92 10,865.65 14,729.11 16,769.43 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 56,642.91 61,191.65 80,557.74 92,934.72 98,992.02 营业收入 62,717.11 75,110.16 111,518.3 156,521.5 187,036.3 货币资金 28,500.07 24,035.91 39,031.42 43,782.54 46,798.28 营业成本 58,658.79 69,163.70 103,409.0 141,935.9 167,500.6 应收账款 6,512.82 9,702.74 9,992.91 10,942.84 11,984.93 营业税金及附加 1,363.86 1,823.82 2,230.37 3,036.52 3,701.08 其他应收款 4,675.08 4,919.26 5,174.43 5,761.98 6,469.78 营业费用 3,641.48 4,339.76 5,027.25 6,844.31 8,342.22 预付款项 1,158.33 759.97 1,105.78 1,520.97 1,781.15 管理费用 3,356.11 3,933.91 4,262.23 5,683.14 6,926.92 存货 6,621.58 8,110.96 12,369.52 16,808.23 17,455.36 财务费用 34.84 171.94 -28.75 -175.38 -370.23 其他流动资产 8,930.85 13,407.63 12,296.15 13,410.37 14,787.43 研发费用 976.38 988.70 1,338.22 1,840.69 2,243.54 非流动资产合计 86,163.75 93,004.92 98,603.73 103,611.7 108,881.2 资产减值损失 -769.70 -832.44 -918.08 -1,124.22 -1,120.82 长期股权投资 33,381.14 36,904.57 39,982.07 42,548.63 45,404.12 公允价值变动收益 292.69 -22.31 -300.00 0.00 0.00 固定资产 19,789.93 18,900.16 18,394.70 18,450.67 18,403.38 投资净收益 9,910.78 11,814.20 15,713.07 17,435.91 19,362.16 无形资产 13,887.26 15,382.79 16,241.31 18,318.53 21,597.93 加：其他收益 1,518.49 1,497.61 1,173.76 1,173.76 1,173.76 其他非流动资产 17,300.45 19,698.03 21,286.25 21,674.48 20,742.71 营业利润 5,637.92 7,145.39 10,948.73 14,841.73 18,107.22 资产总计 142,806.66 154,196.5 179,161.48 196,546.4 207,873.2 营业外收入 108.99 116.15 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 42,384.55 48,806.26 61,745.05 68,679.64 68,059.07 营业外支出 51.83 24.66 0.00 0.00 0.00 短期借款 3,555.51 2,296.43 8,398.18 4,620.80 0.00利润总额5,695.087,236.8810,948.7314,841.7318,107.22 应付账款 12,879.88 15,945.64 18,878.37 22,802.43 24,194.52所得税-355.99-154.120.000.001,209.58 其他流动负债 25,949.16 30,564.19 34,468.50 41,256.42 43,864.55净利润6,051.077,391.0010,948.7314,841.7316,897.65 其他非流动负债 3,985.86 5,828.11 5,828.11 5,828.11 5,828.11 主要财务比率 负债合计 56,147.06 61,601.80 71,441.17 77,521.91 75,933.51 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2,338.60 2,335.47 2,862.39 2,649.47 2,452.15成长能力00000 实收资本（或股本） 10,349.70 10,370.59 10,463.96 10,463.96 10,463.96 营业收入增长 5.88% 19.76% 48.47% 40.35% 19.50% 资本公积 23,029.97 24,002.63 30,011.72 30,011.72 30,011.72 营业利润增长 -0.77% 26.74% 53.23% 35.56% 22.00% 未分配利润 50,941.34 55,886.06 64,382.24 75,899.38 89,011.89 归属于母公司净利 -9.85% 22.95% 48.14% 35.56% 13.85% 归属母公司股东权 84,321.01 90,259.29 104,857.92 116,375.0 129,487.5 获利能力 0 0 0 0 0 负债和所有者权益 142,806.66 154,196.5 179,161.48 196,546.4 207,873.2 毛利率(%) 6.47%