11月销量低于预期：同比下降29%/环比下降13%

2022年12月8日亚洲太平洋|中国股票研究 亚洲日报 长城汽车(2333.港元) 11月销售低于预期:同比下降29%/13%的妈妈 下调到中性 以前的评级:比 目标价格(元):11.00 之前的目标价(元):10.00 ▪低于市场预期，长城汽车（GWM）2022年11月 价格(08-Dec-22港元)11.10%chgEst.锅。对TP(0.9) 批发量同比下降29%/环比下降13%至87，560辆，其中Mkt帽(港币/美元mn)比乘用车全行业销量降幅更差 同比6%/环比8%我们将销量下降归因于 全国范围内的Covid限制，这损害了汽车生产和 数量的股票(mn)自由浮动(%) 52-wk范围(港元)ADTO-6M(mn)美元 250504/32160蓝天场景(港元) 9159灰色天空场景(港元) 44.0性能 30.90-7.18绝对(%) 82.4相对(%) 40.0 5.0 1米3米12米 17.2(2.8)(63.5) 2.01.5(34.9) 物流以及潜在汽车购买者的经销商访问。 一年12/21A 12/22E 12/23E 12/24E ▪过去14年，长城汽车零售额同比持续下降 收入(mn)元 132,171 132,793 165,699 199,944 息税前利润(mn)元11,512.213,581.115,345.016,187.3 月，将其经销商水平的库存推高至与 息税前利润(mn)元 6,211.2 7,469.5 8,365.5 8,343.3 最后一个高峰（2020年11月）。这提供了有限的进一步补货潜力。 净利润(mn)元 6,726.1 9,982.7 8,110.4 8,148.7 迟的,EPS(CS)(元) 0.73 1.07 0.87 0.87 Chg。从上一页。每股收益(%) 厦门市 0.0 0.0 0.0 共识每股收益(元) 。厦门市 1.06 1.13 1.4 2。4.0 47.0 (18.8) 0.5 13.6 9.3 11.4 11.4 股息收益率(%) 3.0 4.4 3.6 3.6 EV/EBITDA(x) 18.2 15.3 13.3 12.3 P/B(x) 1.46 1.33 1.25 1.17 11.1 15.1 11.4 10.7 净债务/股本(%) (24.3) (24.3) (27.3) (32.3) 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计图2:分组月度产量前景批发 ▪展望2022年12月，我们估计长城汽车的批发量为由于前装需求，环比增长39%至122k单位 从2023年第1季度到2022年12月，由于潜在购车者对每股收益增长(%)减少政府优惠政策（如车辆购置税）P/E(x) 降价，增加常规发动机车辆采购配额，现金补贴新能源汽车)。 ▪我们将长城客的目标价从10.00港元上调至11.00港元，以及净资产收益率(%) GWH-A的目标价从11.00元到（10.00元）考虑在内 市场风险偏好较高。鉴于我们的GWM-H没有潜在的上行空间 TP，我们将GWM-H评级从跑赢大盘下调至中性。 展望未来，我们预计长城汽车2023年全年销量 成交量同比小幅增长4%。长城汽车的主要增长动力是长城汽车的战略动力从内燃机汽车制造商转型为高增长领导者 新能源汽车市场，长城汽车宣布将战略性地优先考虑新能源汽车 2023年销量超过利润。例如，长城欧拉品牌有最近改变了大型电动三厢车的高定价策略 “闪电猫”，售价190-27万元，甚至低于 它的中型电动轿车“芭蕾猫”。结果，“闪电猫”收到大量不可取消订单的15k单位， 管理目标是“闪电猫”每月销售8-10k单位。 同时，由于新能源汽车现金补贴将从2023年1月1日起逐步取消 （纯电动汽车12.6k元），长城欧拉品牌已宣布补偿 如果购车者在2022年下订单，则在2023年取消现金补贴。资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 因此，我们估计OraEV销量在2023年同比增长73%。 图1：长城乘用车经销商层面库存图3：长城乘用车月度零售量走势 来源:Thinkercar 来源:Thinkercar估值指标 公司 股票行情自动收录器 等级价格 目标 TP chg /dn 对TP 一年 EPSChg(%) 每股收益 EPSgrth(%) P/E(x) DYP/B(x)(%) 场景 (上一页)当地的 价格(prev。) (%) (%) T T1T2 T1T2 T1T2 T1T2T1 T1 蓝色的天空灰色的天空 长城汽车(H) 2333.港元 N(O) 11.1 11.0(10.0) 10.0 (0.9) 12/21 0.0 0.0 1.070.8747.0 (18.8) 9.311.4 4.4 1.3 40.0 5.0 长城汽车(A) 601633.学生 U 31.55 11.0(10.0) 10.0 (65.1) 12/21 0.0 0.0 1.070.8747.0 (18.8) 29.536.3 1.4 4.2 40.0 5.0 来源:Refinitiv,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 研究分析师本王/ bin.wang@credit-suisse.com 斯佳丽通用电气/scarlett.ge@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和 非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为进行投资的单一因素 的决定。 估值方法和风险 目标价和评级 估值方法及风险：长城汽车（2333.HK）12个月 方法: 风险: 我们根据基于DCF（贴现现金流）的方法得出长城汽车的目标价11港元，这意味着11.3倍 2023年市盈率（市盈率）。我们认为长城汽车强大的资产负债表无法通过简单的倍数充分展示，我们因此，DCF更愿意重视公司。我们将股票评为中性，因为估计的行业销量为10% 下滑和长城汽车强劲的新品发布计划。 可能阻碍长城汽车实现11港元目标价的下行风险包括价格上涨 SUV细分市场的竞争。我们看到利润率和价格的下行压力越来越大。上行风险是中国人政府推出新的汽车刺激政策以提振整体经济。我们的中性评级的下行风险包括 长城汽车销量下降的主要原因是销量和利润贡献者——H6销量因同行竞争而大幅下滑。上行风险强于其坦克高利润率产品的销量增长预期。 目标价和评级 估值方法与风险：长城汽车（601633.SS）12个月 方法:我们根据基于DCF（贴现现金流）的方法得出长城汽车11元的目标价，这意味着12.7倍 2023年市盈率（市盈率）。我们认为长城汽车强大的资产负债表无法通过简单的倍数充分展示，我们因此，DCF更愿意重视公司。我们认为该股表现不佳，因为该公司的估值很高，尽管其 新产品架构首次亮相后，从2021年开始实现不错的中期增长 风险:我们11元的目标价的上行风险是高端产品销售（即WEY品牌）好于预期，以及新产品业绩强于预期。我们的“跑输大盘”评级的上行风险包括优于 预期销售好于预期的芯片供应。 公司提到(08-12月-2022的价格) 长城汽车(2333。11.1港元,港元中性[V],TP11.0港元) 长城汽车（601633.SS，31.55元，跑输大盘[V]，TP11.0元） 披露附录 分析师认证 王斌和葛磊律师各自就其分析的公司或证券证明：（1）在 本报告准确反映其对所有标的公司和证券的个人观点，以及（2）其任何部分赔偿过去、现在或将来都与本报告中表达的具体建议或意见直接或间接相关。 长城汽车（2333.HK）的3年价格和评级历史 2333.港元日期 关闭价格(港元) 目标价格(港元) 评级 31-Jan-20 5.20 6.20 N 21-Feb-20 5.92 6.30 01-Apr-20 4.72 6.00 O 08-Jul-20 5.89 7.00 20-Jul-20 6.95 8.00 23-Jul-20 7.61 9.00 07-Sep-20 9.48 11.00 09-Oct-20 11.00 13.00 23-Oct-20 13.10 15.50 06-Nov-20 13.66 16.00 08-Dec-20 15.66 17.50 15-Dec-20 16.56 19.20 18-Dec-20 18.44 21.00 30-Dec-20 25.70 34.00 08-Jan-21 29.55 37.00 25-Jan-21 28.30 40.00 20-Jul-21 27.25 42.00 29-Oct-21 35.10 41.00 30-Mar-22 13.46 22.00 14-Jul-22 13.16 20.00 22-Oct-22 7.56 10.00 *星号表示承保范围的开始或承担。 长城汽车（601633.SS）的3年价格和评级历史 601633.学生日期 关闭价格(元人民币) 目标价格(元人民币) 评级 31-Jan-20 8.35 5.59 U 21-Feb-20 8.86 5.69 01-Apr-20 8.48 5.49 09-May-20 8.39 10.00 O 08-Jul-20 9.15 12.00 20-Jul-20 10.99 13.00 23-Jul-20 12.36 15.00 07-Sep-20 16.35 20.00 09-Oct-20 19.89 23.00 23-Oct-20 24.95 29.00 06-Nov-20 28.36 30.00 08-Dec-20 25.89 32.00 15-Dec-20 27.46 35.00 18-Dec-20 28.97 38.00 30-Dec-20 37.18 50.00 08-Jan-21 42.50 54.00 25-Jan-21 43.31 58.00 20-Jul-21 45.52 60.00 29-Oct-21 68.00 57.00 U 30-Mar-22 28.54 22.00 14-Jul-22 33.77 20.00 22-Oct-22 26.28 10.00 *星号表示承保范围的开始或承担。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 超越(O):预计该股票的总回报率将在未来12个月内跑赢相关基准*。 中性(N):预计未来12个月，该股票的总回报率将与相关基准*保持一致。表现不佳(U):预计未来12个月，该股票的总回报率将低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师的总回报覆盖范围，包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最多 有吸引力，中性越没有吸引力，表现不佳的投资机会最不有吸引力。截至2012年10月2日，美国和加拿大和欧洲（不包括土耳其）的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报， 由相关行业中分析师涵盖的所有公司组成，跑赢大盘代表最具吸引力的公司，中性表现较差 有吸引力，表现不佳最不吸引人的投资机会。拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&P 疯牛病森塞克斯指数）;中国A股的相关指数为沪深沪深300指数（沪深300）;2012年10月2日之前美国和加拿大评级基于（1）股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力和（2）股票的相对吸引力 股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报率（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。当实际税率大于或等于7.5%时，将给予跑赢大盘评级;当ETR低于或等于5%时表现不佳。当ETR介于-5%和15%之间时，可以分配中性。重叠的 评级范围允许分析师分配评级，将ETR置于相关风险的背景下。在2015年5月18日之