公司信息更新报告：对宏兴持股比例提升落地，第二成长曲线持续兑现

兴业科技（002674.SZ） 2022年12月09日 对宏兴持股比例提升落地，第二成长曲线持续兑现 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师） 投资评级：买入（维持） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 日期2022/12/8 当前股价(元)11.40 一年最高最低(元)14.20/7.60 总市值(亿元)33.27 流通市值(亿元)32.93 总股本(亿股)2.92 流通股本(亿股)2.89 近3个月换手率(%)54.3 股价走势图 公司对宏兴汽车皮革的持股比例提升至60%，第二成长曲线持续兑现 公司通过收购泉州方健投资合伙企业4%的股权，将对宏兴汽车皮革的持股比例从 56%提升至60%，本次股权转让前方健投资的持股比例为8%，本次同时转让剩余4%给第二大股东VultureInvestmentsPteLtd，因此本次转让完成后宏兴汽车皮革的股权结构变更为兴业科技持股60%、第二大股东持股40%。4%股权对应认缴注册资本 361.1万元，因方健投资尚未出资，转让价格为1元。宏兴皮革在手订单充足、产能扩张及新客户持续推进中，我们认为此次公司进一步提升对宏兴皮革的持股比例，在经营端有利于加强对汽车业务的决策效率，在报表端有利于增厚汽车业务的利润贡献。我们维持盈利预测，预计2022-2024年净利润为2.1/2.7/3.6亿元，对应EPS为0.7/0.9/1.2亿元，当前股价对应PE为16.0/12.6/9.4倍，继续维持“买入”评级。 宏兴皮革系新能源汽车真皮内饰龙头，客户结构优+订单足，经营大幅改善 随着新能源渗透率提升以及本土供应商灵活及服务优势显著，汽车真皮座椅的本 48% 32% 16% 0% -16% -32% -48% 兴业科技沪深300 地化提速，截至2022H1，预计宏兴汽车皮革在新能源汽车中市场份额30%左右。2022年4月兴业科技通过股权收购以及增资的方式并购宏兴汽车皮革，与宏兴皮革在资金/原材料备货及价格/产能/三方面协同，2022Q3宏兴皮革收入1.25亿元（2021年1.28亿元），剔除汇率影响后的净利率从2021年的5.9%提升至11%。 2022H2定点车型逐步放量，产能利用率维持高位，长期成长动力十足 （1）现有合作车型订单爬坡：宏兴汽车皮革目前的主要客户是国内新能源汽车 2021-122022-042022-082022-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《原材料价格下降致业绩如期反转，汽车皮革快速增长—公司信息更新报告》-2022.10.25 《新能源汽车内饰用皮革业务加速成长，全年增长可期—公司信息更新报告》-2022.8.23 《制革龙头切入汽车内饰，围绕一张牛皮三极增长—公司首次覆盖报告》 -2022.7.28 头部品牌并合作多款主力车型，预计蔚来理想问界占比70%-80%，座椅皮革独 供于蔚来EC6/ES6/ET7、理想One/L9/L8、问界M5增程和EV、合众哪吒S系列、零跑C01等，在手订单的车型生命周期仍有4-5年。以理想出货及预告订单看，爬坡放量可观，我们预计理想10-11月订单增速+11%/+25%，同时预计12 月环比仍有加速；（2）储备车型新上市：公司拥有现有车型改款及其他储备车型。 （3）积极拓展潜力新客户：大力拓展比亚迪、广汽等客户。此前合作的大乘汽 车自游家NV车型订单量较小，预计对整体汽车业务影响有限。与在手订单相匹配，宏兴皮革产能扩张持续推进中，预计2022Q3月均产能200万SF，产能利用率维持90%左右的高位，预计2022Q4月均产能350万SF，在兴业科技资金及储备的环保产能支持下，2023年月均产能有望达400-450万SF。 风险提示：主业经营不及预期、宏兴皮革合作车型放量及产能提升不及预期。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,460 1,726 2,190 2,810.1 3,490 YOY(%) -8.0 18.2 26.8 28.3 24.2 归母净利润(百万元) 116 181 208 265 356 YOY(%) -2.1 56.9 14.6 27.3 34.4 毛利率(%) 18.8 24.4 20.9 22.2 24.7 净利率(%) 7.9 10.5 9.5 9.4 10.2 ROE(%) 5.4 7.8 8.5 10.2 12.4 EPS(摊薄/元) 0.40 0.62 0.71 0.91 1.22 P/E(倍) 28.8 18.4 16.0 12.6 9.4 P/B(倍) 1.6 1.4 1.4 1.3 1.2 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2326 2512 2691 3258 3760 营业收入 1460 1726 2190 2810 3490 现金 1302 823 1044 1340 1664 营业成本 1185 1305 1733 2186 2627 应收票据及应收账款 243 229 0 0 0 营业税金及附加 11 13 16 20 25 其他应收款 2 2 3 3 4 营业费用 15 19 23 30 37 预付账款 26 46 45 72 73 管理费用 67 79 99 126 154 存货 511 731 918 1162 1337 研发费用 42 50 63 81 92 其他流动资产 242 681 681 681 681 财务费用 -2 11 10 32 52 非流动资产 763 795 909 1057 1207 资产减值损失 -32 -59 -30 -48 -110 长期投资 101 106 120 132 144 其他收益 5 11 10 8 8 固定资产 482 480 578 711 844 公允价值变动收益 0 3 1 1 1 无形资产 55 52 52 53 54 投资净收益 28 18 21 19 21 其他非流动资产 125 157 159 162 165 资产处置收益 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 3089 3307 3600 4315 4967 营业利润 139 220 245 313 418 流动负债 911 632 856 1465 1905 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 580 210 648 1247 1683 营业外支出 6 10 6 7 8 应付票据及应付账款 220 274 0 0 0 利润总额 133 210 240 306 411 其他流动负债 111 148 207 219 222 所得税 18 29 32 42 56 非流动负债 36 349 297 249 200 净利润 115 181 207 264 355 长期借款 0 300 248 199 150 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -1 其他非流动负债 36 50 50 50 50 归属母公司净利润 116 181 208 265 356 负债合计 947 981 1153 1714 2104 EBITDA 188 277 303 408 553 少数股东权益 10 26 26 25 25 EPS(元) 0.40 0.62 0.71 0.91 1.22 股本 292 292 292 292 292 资本公积 1267 1267 1267 1267 1267 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 531 712 780 942 1115 成长能力 归属母公司股东权益 2133 2300 2420 2575 2838 营业收入(%) -8.0 18.2 26.8 28.3 24.2 负债和股东权益 3089 3307 3600 4315 4967 营业利润(%) 2.2 58.1 11.5 27.5 33.8 归属于母公司净利润(%) -2.1 56.9 14.6 27.3 34.4 获利能力毛利率(%) 18.8 24.4 20.9 22.2 24.7 净利率(%) 7.9 10.5 9.5 9.4 10.2 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 5.4 7.8 8.5 10.2 12.4 经营活动现金流 179 135 18 84 297 ROIC(%) 8.9 14.2 13.0 14.2 16.8 净利润 115 181 207 264 355 偿债能力 折旧摊销 58 59 54 70 90 资产负债率(%) 30.6 29.7 32.0 39.7 42.4 财务费用 -2 11 10 32 52 净负债比率(%) -32.8 -12.3 -2.5 7.5 9.2 投资损失 -28 -18 -21 -19 -21 流动比率 2.6 4.0 3.1 2.2 2.0 营运资金变动 -18 -168 -232 -262 -175 速动比率 1.9 2.6 1.9 1.3 1.2 其他经营现金流 54 69 -1 -2 -5 营运能力 投资活动现金流 -81 -558 -146 -200 -219 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 资本支出 40 76 153 207 228 应收账款周转率 6.5 7.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 -63 -497 -14 -12 -12 应付账款周转率 6.6 7.3 21.8 0.0 0.0 其他投资现金流 21 15 21 19 21 每股指标（元） 筹资活动现金流 -81 -75 -89 -187 -190 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.62 0.71 0.91 1.22 短期借款 210 -370 438 599 436 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 0.46 0.06 0.29 1.02 长期借款 0 300 -52 -49 -49 每股净资产(最新摊薄) 7.31 7.88 8.29 8.82 9.72 普通股增加 -10 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -91 0 0 0 0 P/E 28.8 18.4 16.0 12.6 9.4 其他筹资现金流 -190 -5 -475 -736 -578 P/B 1.6 1.4 1.4 1.3 1.2 现金净增加额 17 -501 -217 -303 -112 EV/EBITDA 13.7 9.1 9.0 7.3 5.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预