月报 | 棕油产地供需平稳 12月延续区间运行

要点 成本端看，国际棕榈油11月已经进入雨季减产季、12月巴西大豆进入生长关键期。中期，天气依旧是比较重要因素。 生柴方面，短期美国生物柴油拟议掺混量延续逐年增加，但低于市场预期。巴西2023年生柴掺混率大概率上调，但政策转变时点及掺混比例尚未最终确定。近期棕油生柴利润转差，关注印尼B40政策预期是否有新的变化。 国内供需方面，12月棕油库存预计高位回落，但依旧是偏高水平，关注1-3月船期进口利润及进口数量变化；12月国内豆油预期供需双增，库存低位回升，但依旧偏低。现货基差仍趋回落，现价靠拢期价；中期国内进口菜油预期供需双增，库存低位回升，库存仍可能是偏紧水平。 若12月印尼B40政策暂无实施预期、棕油及南美大豆产区没有明显天气问题，国内豆油及棕油延续前期底部大区间震荡走势。否则，有突破区间上行可能。菜油重点关注储备轮入节奏及数量。此外，国内疫情放松试水阶段，后期关注疫情及防疫政策变化。 操作上：若豆油及棕油底部区间上沿暂不上破，则观望为主。 一、11月行情回顾：延续大区间震荡 11月，美国加息导致的宏观风险对大宗商品的影响减弱，油脂走势主要受自身基本面预期及原油走势影响。11月2日美联储如期继续加息75个基点，联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4%。不过，美国10月经济数据显示通胀有缓和迹象，市场推测美联储将放慢加息速度，美元指数随后高点大幅下挫，11月跌近5%。近期鲍威尔也表示，加息的步伐或将最早在12月有所放缓，市场当前预期12月加息50个基点的概率为75%。 11月，WTI原油1月合约跌5.4%，CBOT大豆1月涨3.6%，ICE菜籽1月跌4.6%。CBOT豆油1月涨1.6%，BMD毛棕2月涨3.9%。11月马棕盘面依旧领涨油脂油料。11月期价环比涨幅虽然不大，但马棕盘面波动较为剧烈。11月上旬马棕走强，受印尼出口levy征收预期、中国疫情防控政策放松预期支撑。但很快原油重挫、进口国消费利润持续较差，马棕盘面显著回落。11月下旬，马棕盘面再度探底回升。 11月P2301月涨7.2%，OI2301涨4.7%，Y2301涨4.7%。连棕领涨油脂板块，豆油及棕油仍在前期大震荡内区间运行。菜油一度异常强势，增仓上行，但11月下旬压榨开始，盘面走弱。11月豆棕价差一波三折，菜豆及菜棕价差冲高回落。 基本面看，11月国际棕榈油产地进入季节性减产季。11月产地降雨暂未明显偏多，马棕11月产量环比减幅正常。但中国及印度未来几个月船期棕油进口利润转差，加上产地库存充裕、国际原油走弱令生柴利润转差，国际棕油11月上行乏力。 国内方面，受印尼恢复棕榈油levy征收影响，国内11月棕榈油到港提前，加上疫情对餐饮消费的影响、冬季烹饪油需求偏弱，国内棕榈油库存11月快速回升，压力彰显；国内菜籽及大豆11月到港量环比增加，但11月下旬压榨量才回升，二者11月供需紧张。 图1:文华商品指数、文化油脂板块指数走势 来源：文华财经新湖期货研究所 图2:马棕2月及连棕2301合约走势 来源：文华财经新湖期货研究所图3:豆油及菜油2301合约走势 来源：文华财经新湖期货研究所 关注中期降雨 二、印尼棕榈油：库存压力缓和 1、供需：进入季节性高峰期供需平稳关注降雨 11月，印尼棕榈油协会(GAPKI)公布的数据显示：印尼9月棕榈油产量498.7万吨，环比增加15.8%，同比增加 9.4%。横向对比，9月产量历史同期偏高。纵向对于5-8月，9月产量也明显偏高。显示高库存导致的胀库对印尼棕油产量的影响已经大减。 10月，仍是印尼棕油产量高峰期。10月印尼部分地区降雨偏多，引发印尼实施洪水紧急状态21天，印尼棕油当月产量环比可能有减。 今年棕榈油产地遭遇弱拉尼娜及弱IOD（印度洋偶极子）负相位。11月开始，随着季风到来，印尼棕榈油进入季节性减产季，同时IOD负相位也随着季风到来如期消失。11月下旬印尼降雨开始回落，降雨偏多担忧暂时减弱。 后期，继续关注12-2月印尼产区降雨情况，当前天气预报看，12月上半月苏门答腊岛降雨仍有偏多可能，加里曼丹岛降雨预估较正常。 图4：印尼棕榈油月度产量及出口 来源：GAPKI新湖期货研究所图5：印尼棕榈油库存及消费 来源：GAPKI新湖期货研究所 印尼棕油9月出口量318.4万吨，环比8月峰值水平减少27%，同比增加10%。对比往年同期，9月印尼出口恢复常态水平。考虑10月中、印两国进口量仍高，10月印尼棕油出口预计仍在300万吨左右的稍偏高水平。 图6：IOD指数及NINO3.4指数走势图 来源：澳大利亚气象局新湖期货研究所图7：印尼降雨量走势图及11月降雨距平 来源：GAPKI,NOAA新湖期货研究所图8：印尼本土毛棕招标价 来源：数字棕榈新湖期货研究所 9月印尼棕油库存402.5万吨，环比几乎持平，同比增加10%，9月库存是历史同期正常水平。虽然印尼棕油真实库存难明了，但印尼本土毛棕报价11月依旧运行在750-850美元/吨区间，11月供需预计平衡稍宽松。 2、政策：levy政策暂平静中期关注B40预期 11月上旬，印尼财政部公布了今年12月底前，当毛棕参考价突破800美元/吨时的levy征收规则，同时宣布了明年1 月1日的毛棕出口levy征收规则（同8月31日文件）。 由于毛棕参考价突破800美元/吨，11月下半月开始印尼棕油出口levy恢复征收。12月上半月印尼出口levy及tax水平不变，依旧为33美元/吨、85美元/吨。 2023年1月1日开始，出口levy毛棕起征点下调至680美元/吨，但levy划分规则不变。中期，印尼levy政策暂时进入平静期。 图9：印尼毛棕出口税及毛棕参考价 来源：印尼财政部新湖期货研究所图10：印尼levy征收规则 来源：印尼财政部新湖期货研究所 11月市场一度谣传印尼可能下调DMO国内供给义务比例至1:5,最终11月1日开始DMO比例从8月的1:9调整为1:8。若中期印尼国内食用油价格再度显著走强，DMO仍可能是调控国内供给的工具之一。 6月至今，由于棕油价格暴跌、原油价格强势，印尼生柴利润非常丰厚，POGO价差一度跌至-450元/吨以下。11月初印尼官员表示政府可能从2023年1月1日开始推行B40强制性计划。一旦执行，2023年印尼生柴消耗同比预估有300-400万吨新增需求，而机构对全球22/23年度棕榈油产量预计同比仅增290万吨。因此，B40政策将是印尼政策层面最大的潜在利多及不确定因素。 通常，POGO价差在-85~-100美元/吨（印尼生柴价格指数给予的生产成本定价）以下，棕油生物柴油存在商业生产利润，不需补贴。近期，POGO价差回升0以上，印尼生柴行业开始亏损。关注后期印尼B40政策预期的变化，政策预期敏感期或在12月下旬到1月。 图11：POGO价差 来源：彭博新湖期货研究所 到港量或逐回落 三、印度：棕油进口利润转差 进口方面：印度炼油协会（SEA）报告显示：10月印度植物油进口量139.7万吨，环比减少12.3%，同比增加 33.5%。2021/22年度（11-10月），印度食用植物油进口量1403万吨，比上年同期的1313万吨提高6.85%。图12：印度食用油进口—分品种 来源：SEA新湖期货研究所 对比历史，21/22年度印度食用油进口量较疫情的两年—19/20、20/21年度增加近7%。但较疫情之前1500-1550万吨/年度的进口量仍有4-7%的降幅。考虑21/22年度国际棕榈油价格高企对消费的抑制作用，印度食用油进口及消费量可能已经恢复至疫情前水平。 图13：印度食用油进口—分品种 来源：SEA新湖期货研究所 分项看，10月印度棕榈油进口88.6万吨，环比减少24.3%，减量主要来自24度棕榈油。10月豆油进口33.4万吨，环比增27.7%，葵花籽油进口14.5万吨，环比减9.3%。 11月之后，印度棕榈油进口利润开始转差，11-12月印度棕榈油进口量预计仍是逐月下降趋势，但也符合进口的季节性下降规律。 图14：印度食用油库存 来源：SEA新湖期货研究所 此外，11月SEA再度呼吁该国政府将精炼棕榈油的进口关税从目前的12.5%上调至20%，以保护本国的棕榈油精炼行业。当前印度精棕及毛棕进口关税差为7.5%，精棕的积极进口令本国精炼行业利润受到影响。SEA认为二者的关税需要从7.5%提高到至少15%。 后期，关注印度棕榈油进口税政策的可能变化。若预期进口税上调，将令印度棕油进口提前。图15：印度主要食用油进口关税 来源：SEA新湖期货研究所 库存方面：10月，SEA报告修订了本年度的历史流通库存数据。按照最新数据，截止10月底印度食用油港库存64.7万吨，流通库存180.8万吨，合计库存245.5万吨，总库存处于历史同期几乎最高水平。 图16：印度进口食用油总库存及月度表需 来源：SEA新湖期货研究所 需求方面：10月最后一周印度庆祝排灯节，10月进口食用油表需环比如期增加。11-12月，随着进口量的减少，印度进口食用油需求大概率也会趋降。 四、马来西亚棕榈油：11月库存仍充足12月供需仍平衡 产量：11月随着降雨季节性增加，马棕已经进入季节性减产季。历史数据看，11月、12月马棕产量环比减幅均在8.5%左右。MPOA预估11月前20日马棕产量环比减少6.44%。其中，马来西亚半岛的产量环比降低10.37%，东马来西亚的产量环比提高0.60%。沙巴的产量环比提高0.01%；沙捞越的产量环比提高2.5%。全月产量预计环比减少5-8%。12月13日，马来西亚棕榈油局即将公布11月官方供需数据。12月，若降雨没有异常，马棕产量环比仍有5-8%的降幅。 图17：马来西亚棕榈油月度产量及近一个月降雨距平 来源：MPOB,NOAA新湖期货研究所 出口：11月马棕出口通常季节性环比减少，近五年平均环比减幅11%。但今年11月马棕出口数据依旧偏好。船运数据显示，11月马来棕榈油出口船运量为150-158万吨，环比增加2-6%。或因印尼11月下半月棕榈油征收出口levy等原因。 图18：马棕月度出口量及出口环比 来源：MPOB新湖期货研究所图19：印尼-马来毛棕FOB价差 来源：彭博新湖期货研究所 库存：按照上文分析，若11月马棕产量环比减少5%、出口环比增加3%、进口及消费量环比持平，11月马棕库存 235-237万吨，环比减幅不及2%，仍是历史正常库存水平。图20：马棕月度库存及表需 来源：MPOB新湖期货研究所图21：马棕月度库存及表需 来源：MPOB新湖期货研究所 中期，若降雨没有异常偏多，在中国及印度进口利润变差背景下，马棕12月库存预计仍充裕。明年1-3月，随着减产季产量的进一步减少，马棕库存预计会有较明显回落，但3月库存可能仍在200万吨附近。 五、国内棕榈油：12月进口量或大减库存预计峰值回落 进口：海关数据显示，10月中国棕榈油进口量48万吨，稍低于市场预估的50-60万吨，对比往年仍是季节性充足进口水平。2022年1-10日国内棕榈油累计进口量227万吨，同比减少40%。 11月下半月因印尼开始征收出口levy，出口货船赶在11月15前发货，印尼棕油发船及到港速度偏快。预计11月国内24度棕油到港量仍在50万吨左右。据悉11月船期国内24度采购30多万吨，12月船期采购10多万吨。12月国内到港量预计20-25万吨，12月国内到港量将较前三个月大幅回落。 进入11月，随着国内进口增加、库存快速回升，加上产地进入减产季，11月之后船期棕油国内进口利润转差。虽然 1-3月船期24度棕油存在采购，但数量较少。 图22：国内棕油预估进口量及现货理论进口利润 来源：wind新湖期货研究所 需求：11月国内豆棕现货价差在1700~2000元/吨区间运行。虽然自10月中旬的高位回落，但仍在历史同期偏高水平。11月国内多地因疫情封控，餐饮消费受到的影响较大，11月国内棕油表观需求量环比几乎持平，依旧偏低