金融衍生品策略日报：债市关注供给扰动及后续影响

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-11-01 债市关注供给扰动及后续影响 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 债市关注供给扰动，股市优先配置成长。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：昨日股市调整，债市强势。股市回撤与欧盟反补贴调查、PMI不及预期、日本ycc政 策有关，但短期仍维持对成长股积极看法，弱基本面对应题材行情。债市强势，则与PMI不及预期有关。但鉴于经济恢复的基础仍需巩固，后续货币政策发力的可能性也较大，但鉴于供给扰动强化，债市趋势仍偏中性。 风险点：1）政策力度不及预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：局部波动，不改成长趋势 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于8.09点、4.72点、-12.84点、-24.34点，较上一交易日变化3.67点、-0.12点、5.75点、7.22 点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-6.0点、-3.4点、6.0 点、16.2点,环比变化-0.2点、-0.8点、1.8点、-1.8点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-4364手、-567手、-1557手、-2980手; （4）沪股通净流出14.64亿元，深股通净流出32.89亿元。 逻辑：昨日上证综指结束五连阳，科创100回撤幅度接近1%，行业方面，汽车、家电、电新领跌。回撤原因与消息面有关，一是欧盟对部分企业开展反补贴调查，二是PMI数据不及预期，三是日本施行ycc政策，市场担心资金从欧美回流至日本，进而对资本市场形成冲击，昨日外资流出近50亿。对于后市，维持对成长板块的积极看法，从期货持仓情况来看，近期有减仓趋势，显示前期套保资金离场，边际暗示机构情绪回暖，同时市场对于基本面修复的力度存疑，此时多为题材概念炒作，故保持对小盘的乐观。 操作建议：半仓持有科创50及IM风险因子：1）情绪全面回升； 观点：短期震荡氛围浓厚 逻辑：昨日市场震荡偏弱，收盘沪指下跌0.09%，中证1000指数下跌0.62%。期权方面，成交额再度缩量，处于历史滚动百日的23%分位水平。当流动性萎缩后期权情绪指标有失效风险，以股指期权为例，目前看涨、看跌期权持仓量同步小幅提升，但与此同时成交量回落，市场在中期的布局优先于短线博弈，隐含波动率同样回落，市场短期震荡意味浓厚。基本面方面等待本周美联储加息会议落地，期权交易端可适当承担时间价值损耗，配置中期牛市价差组合，提前布局市场筑底反弹。 操作建议：仍布局进攻策略。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：短期供给扰动仍在 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为79302手、55442手、 30263手、22884手，1日变动19322手、5775手、-745手、3130手，持仓量分别为170003手、106416手、64891手、31003手，1日变动3219手、918手、-591手、-415手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.300元、0.140元、 0.040元、0.250元，1日变动-0.060元、-0.055元、-0.010元、-0.020 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 震荡回暖 震荡回暖 震荡 101.960元、100.275元、302.510元、207.190元，1日变动0.015元、- 0.030元、-0.045元、0.235元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.032元、0.027元、-0.065元、0.058元，1日变动-0.018元、-0.022元、-0.008元、-0.031元。 （5）央行昨日开展6120亿元7天期逆回购，当日有5930亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.15%、0.09%、0.02%和0.25%。T主力合约开盘后快速上行，日内整体在高位震荡。现券方面同样表现偏强，10Y国债收益率下行约2BP至2.694%。从资金面来看，昨日整体偏紧，隔夜价格也呈现大幅波动。而债市呈现大幅走强，其背后或主要受PMI数据不及预期影响。10月制造业PMI录得49.5%，较前值下降0.7个百分点，相较于前几个月的上行态势也呈现一定回落，且再度降至临界值以下。PMI数据较预期或偏弱，这也使得多头情绪有一定释放。经济恢复的基础仍需巩固，后续货币政策发力的可能性也较大。而近期资金面偏紧或仍受供给问题影响较大，在供给影响下，市场对货币宽松预期也有所升温。短期来看供给扰动仍在，需要关注后续央行方面的操作情况。建议交易性需求维持中性；适当关注基差走阔；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求维持中性；适当关注基差走阔；适当关注曲线做陡。风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/10/31 09:30 中国 中国10月官方制造业PMI 50.2 50.2 49.5 2023/10/31 09:30 中国 中国10月官方非制造业PMI 51.7 52 50.6 2023/11/01 09:45 中国 中国10月财新制造业PMI 50.6 50.8 2023/11/02 02:00 美国 美国9月联邦基金利率目标上限(%) 5.5 5.5 2023/11/02 02:00 美国 美国9月联邦基金利率目标下限(%) 5.25 5.25 2023/11/03 20:30 美国 美国10月非农就业人口变动季调后(万) 33.6 17.2 2023/11/03 20:30 美国 美国10月平均每小时工资年率(%) 4.2 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。习近平在重要讲话中总结党的十八大以来金融工作，分析金融高质量发展面临的形势，部署当前和今后一个时期的金融工作。会议强调，金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，要加快建设金融强国，全面加强金融监管，完善金融体制，优化金融服务，防范化解风险，坚定不移走中国特色金融发展之路，推动我国金融高质量发展，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提供有力支撑。 2.据银行间市场质押式回购交易结算实时行情显示，今天隔夜回购最高利率达到 50%，隔夜平均回购利率为3.455%。 3.日本央行：取消10年期国债收益率严格的1%上限，仅作参考，提高收益率曲线控制政策灵活性。 4.11月1日起，有商业贷款记录、无公积金贷款记录，且在北京市无房的公积金缴存职工家庭，可执行首套住房公积金贷款政策。10月31日，北京住房公积金管理中心发布通知，优化住房公积金“认房认贷”政策，宣布住房套数认定将不再考虑商业贷款情况。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2023/01/062023/03/062023/05/062023/07/062023/09/06 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 8.09 3.67 10.02 IC IC当月 -12.84 5.75 23.37 IH IH当月 4.72 -0.12 6.36 IM IM当月 -24.34 7.22 19.78 跨期价差 IF IF01-IF00 6.00 0.20 -2.00 IF02-IF01 20.00 0.80 0.40 IF03-IF02 -1.60 -0.20 1.60 IC IC01-IC00 -6.00 -1.80 3.80 IC02-IC01 -17.40 -1.40 0.80 IC03-IC02 -39.00 -2.40 -1.00 IH IH01-IH00 3.40 0.80 0.20 IH02-IH01 16.40 -2.20 -1.00 IH03-IH02 -4.80 -23.40 -22.20 IM IM01-IM00 -16.20 1.80 -1.80 IM02-IM01 -37.00 1.00 -0.60 IM03-IM02 -45.00 -3.80 -1.00 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500创业板指数中证500沪深300-右 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 5020 20%40 15 30 0%10 20 -20%5 10 -40%00 2023/02/272023/05/272023/08/27 2022/10/182023/02/182023/06/182023/10/18 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 16000 融资余额沪深300 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) 4500IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2022/07/152022/11/152023/03/152023/07/15 4300 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 2500 IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1635 1430 1225 10 20 8 15 6 410 25 00 2023/09/072023/09/192023/10/092023/10/192023/10/31 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 70 60 50 40 30 20 10