软商品策略日报：情绪回暖提振棉价，但基本面疲弱限制上方空间

中信期货研究|软商品策略日报 2022-12-8 情绪回暖提振棉价，但基本面疲弱限制上方空间 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 橡胶：宏观预期好转不改，橡胶偏涨的趋势不变；纸浆：近期小幅波动，主要矛 盾没有改变；棉花：情绪回暖提振价格，但基本面疲弱限制上方空间；白糖：原糖高位震荡，郑糖维持观望。 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：宏观预期好转不改，橡胶偏涨的趋势不变 国内宏观预期开始出现好转。但现实端，需求的好转并不显著，现货端追涨囤货的意愿也并不明显。此轮价格的上行更多是交易未来的预期，但预期是否交易过度的界限，我们认为可以关注期现价差。 操作策略：回调且非标基差缩小到1700附近的时候，可考虑偏多交易。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：近期小幅波动，主要矛盾没有改变 纸浆01持仓依旧偏高，博弈未结束。预估在01的高持仓上行行情结束前，纸浆整体保持偏强的概率较大。05越逼近现货价格，基于海外的浆价下行压力与绝对价格处于历史高位的背景，其看涨的动能会越发不足，但其当前上涨趋势未见技术上的改变，因此，只能观望。 操作策略：观望。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：情绪回暖提振价格，但基本面疲弱限制上方空间 近期驱动价格上涨的因素主要集中在宏观和政策层面上，市场情绪回暖，对后市消费预期向好，郑棉得到提振。但我们对棉价维持中期承压的观点，基本面疲弱的现实问题并没有发生实质性改变，短期价格上抬后面临的套保压力逐渐增大，限制上方空间。近期关注USDA12月供需报告，以及12月份下游纺织补库情况。 操作：棉价短期区间震荡，中期仍承压。风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：原糖高位震荡，郑糖维持观望 国际方面，巴西11月份出口数据依然强劲，国际市场对原糖需求不减，因天气问题市场担心印度单产以及巴西收割和运输支撑原糖价格维持高位。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内市场相对稳定，下游消费依旧疲弱，后期需重点关注各地防疫政策放开对消费的影响。后期进口预期依旧高位，短期或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：观望。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|农产品专题报告 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 2/12 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：宏观预期好转不改，橡胶偏涨的趋势不变（1）青岛保税区人民币泰混价格10930元/吨，-10，对上一交易日RU05收盘价基差为-2010；国产全乳老胶12250元/吨，平。保税区STR20价格1400美元/吨，平。（2）12月7日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片47.25涨0.35；胶水44.40涨0.30；杯胶40.00涨0.95。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11300元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11000元/吨（3）海关总署：2022年11月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计73.8万吨，较2021年同期的66.1万吨增加11.6%。1-11月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计659.9万吨，较2021年同期的613.5万吨增加7.6%。（4）2022年前10个月越南天胶、混合胶合计出口量同比增7.2%。逻辑：橡胶期货昨日总体都出现了向上突破的迹象，虽然收盘回落，但整体价格重心依旧向上。趋势上，近期橡胶维持震荡上行，对此，我们更多的理解为是市场开始交易了未来的需求环境复苏的预期。毕竟在过去的两年中，明显看到国内疫情对于我国终端需求的冲击，一旦国内整体的防疫状态改变，需求端或许会出现明显的好转，且市场对于明年两会抱有较大的预期。这种复苏逻辑在中长期角度来看是大概率一定会发生的情况，至少现在的演变来看，往这一方向兑现的概率不断增强。然而，近端需求的好转并不显著，现货端追涨囤货的意愿也并不明显。因此价格的上行更多是交易未来的预期。交易预期需要关注是否存在交易过渡，指标可以关注期现价差，或者说深色胶的现货采购氛围，如果氛围持续好转，且非标基差维持在当前水平±200左右的范围波动，那么整个橡胶可以存在持续的震荡偏强。但如果在沪胶上涨的过程中，非标基差快速放大，则，上涨的持续度会受到抑制。预计在预期和现实的来回拉扯中橡胶会呈现震荡走势。操作层面，短期Ru05上方压力依旧在13500，下方支撑12500，操作层面，如遇上回调，且非标基差缩小到1700附近的时候，可考虑中期布局多方配置。操作策略：单边：回调，且非标基差缩小到1700附近的时候，可考虑中期布局多方配置。套利：观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 反弹 纸浆 观点：近期小幅波动，主要矛盾没有改变（1）针叶浆银星参考报价在7300-7300，平；俄针报价7150-7150，平；阔叶鹦鹉6500-6500，平。逻辑：纸浆最近几个交易日震荡中价格略有向下松动，但是整体幅度不大。技术形态上，上行的趋势没有改变。01的持仓依旧巨大，且减仓的力度不明显。当前时间点资金徘徊于01，容易加大纸浆期货的波动性。针叶浆在过去12个月左右出现了持续的进口量偏低情况，因此现货多安流通货源并不多。按照过去一年的经验来看，发展到最后，多方往往会相对更为占优。05同样表现不弱，驱动05单边走势偏强的原因大概有：1、前述所说的针叶浆流通货源数量不足。2、12月的外盘报价持平为主，虽然浆价有下行的压力，但介于外盘报价下行速度不快，因此远月的估值并不会给予很低。而没有库存就导致流通没有抛压。3、个别地区防疫政策出现了新的变化，对远期中国的内需产生积极的影响。因此，05短期的强势，更多的落于宏观预期的转变以及针叶浆本身的货源问题，同时美金松动不快，因此市场修正05的定价水平。05的单边走向在资金还流连与01时依旧会受到了01的影响。未来走势方面，预估在01的博弈结束前，纸浆整体保持偏强的概率较大。05越逼近现货价格，基于海外的浆价下行压力与绝对价格处于历史高位的背景，其看涨的动能会越发不足，但其当前上涨趋势未见技术上的改变，因此，只能观望。操作策略：观望。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：情绪回暖提振价格，但基本面疲弱限制上方空间数据：1、棉花仓单957张，折合3.83万吨，环比+182张，折合+0.73万吨；有效预报335张，折合1.34万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年12月6日，新疆地区皮棉累计加工总量292万吨，同比减幅23.76%；6日当日加工增量5.92万吨，同比增幅14.13%。3、截止到2022年12月6日24点，新疆棉累计公检量1385779.3676吨，同比减少59.62%，当日检验量4.96万吨。逻辑昨日，郑棉1月合约收于13655，环比+15，郑棉5月合约收于13620，环比持平。昨日郑棉各合约价格进一步上抬，14:00后价格回落，收盘价与前一交易日变化不大。近期驱动价格上涨的因素主要集中在宏观和政策层面上，外部上，市场预期联储加息步伐放缓，内部方面，国内优化调整防疫政策，防疫“新十条”发布，市场信心提振。市场情绪回暖，对后市消费预期向好，郑棉得到提振。另一方面，郑棉价格处于历史低价区域，长期来看价格重心有上抬需求，易吸引长期做多资金进入。但我们对棉价维持中期承压的观点，基本面疲弱的现实问题并没有发生实质性改变，短期价格上抬后面临的套保压力逐渐增大，限制上方空间。近期关注USDA12月供需报告，以及12月份下游纺织补库情况。操作：棉价短期区间震荡，中期仍承压。风险因素：宏观、需求、疫情 震荡偏弱 白糖 观点：原糖高位震荡，郑糖维持观望（1）广西白糖现货成交价为5508元/吨。广西新糖报价区间为5550～5770元/吨，云南制糖集团报价区间为5480～5500元/吨，加工糖厂报价区间为5630～5920元/吨。 （2）上周五（12月2日），巴西圣保罗的白糖（晶体）价格为每50公斤138.42雷亚尔（约 26.51美元），高于一周前的50公斤135.54雷亚尔（约25.05美元），较一个月前的报价上涨1.56%。桑托斯港口的白糖价格为每50公斤134.44雷亚尔（约25.87美元），高于一周前的报价为133.96雷亚尔（约25.04美元）,较一个月前的报价下跌1.23%。（3）据欧亚糖业协会公布的数据显示，2022/23榨季截至12月1日，欧亚经济联盟甜菜糖产量达508万吨，较上榨季同期增加了13万吨。其中俄罗斯甜菜糖产量为460万吨，白俄罗斯甜菜糖产量为40.86万吨，哈萨克斯坦甜菜糖产量为2.112万吨，吉尔吉斯斯坦甜菜糖产量为5.208万吨。预计2022/23榨季欧亚经济联盟甜菜糖总产量为680至690万吨。逻辑：国际方面，巴西11月份出口数据依然强劲，国际市场对原糖需求不减，因天气问题市场担心印度单产以及巴西收割和运输支撑原糖价格维持高位，ICE原糖期价昨日收于19.39美分/磅。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，制糖集团新糖报价稳定，陈糖价格稳中下调，消费疲软仍是抑制价格上涨的主要因素。后期需重点关注各地防疫政策放开对消费的影响，主力合约2301昨日收于5563元/吨。随着新塘供应的增加，糖价仍有下行压力。短期来看国内基本面未变，外盘走势仍是郑糖上行关键性因素。中期或受原油及宏观影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1400 1400 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 490 585 -95 山东全乳胶老胶（元/吨） 12450 12350 100 NR主力-STR20(人民币计） 76 71 5 山东RSS3（元/吨） 14550 14450 100 NR主力-STR20(美金计） 11 10 1 山东越南3L（元/吨） 11650 11550 100 RU5-1 -45 -15 -30 期货价格 RU01（元/吨） 12985 12950 35 RU9-5 -45 -40 -5 RU05（元/吨） 12940 12935 5 RU1-9 90 55 35 RU09（元/吨） 12895 12895 0 NR03-NR02 60 35 25 NR主力（元/吨） 9840 9835 5 RU主力-NR主力 3100 3100 0 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 橡胶期、现货走势 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3