软商品策略日报：宏观提振内外棉价反弹，但基本面弱势不改

中信期货 CITICFutures 中信期货研究软商品策略日报 2022-12-02 报售要点 橡胶：稳橡胶强弱转换，维持震荡观点；纸浆：01异动下，05跟涨；棉花：宏观提 振内外棉价反弹，但基本面弱势不改：白糖：内外糖价进入调整周期，等待指引 中供期货商品指数 投资咨询业务查格： 证监许可【2012】669号 宏观捉振内外棉价反弹，但基本面弱势不改 摘要： 软商品及特殊品种 RUO1开始转弱。这与过去一段时间的交易的强弱几乎完全相反。从解释维度上说，较为合理的盘面解读为市场对于未来的经济增长信心增强，固此，远月转强同时轮胎对 应的NR明显转强。 研究团队 研究员： 李青 8021008120 Iiqingociticsf.con 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 操作筛略：观望。 风险因事，原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ■碳浆：01异动下，05最涨 纸浆01合约再次出现异动。01持仓量依旧巨大，大幅超过历史同期。从05的合理估 吴静雯 02180401709 wujingwen@citicsf.cot 从业资格号：F3083970投资咨询号：20016293 值角度，假设其按照即将切换为主力合约判定，与现货相比，基差应在200~700。 ：05按照基差区间双边交易，01观望。 风险因囊，大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 ■棉花，宏观提内外棉价反弹，但基本面测剪不改 国内方面，供应逐步上量，加工进度持续追赶中，目公检量增长；需求边际转弱；商 业库存目前低于去年同期，但压力后移；中期来看，棉价继续承压。短期来看，成本价对郑棉存在支撑，约束郑棉波动区间，棉价延续窄幅波动。 摄作■1月合约于12500-13700区间震荡，高抛低吸；5月合约中期承压。 风融因囊，宏观、需求、疫情。 自：内外“价入：，等特引 国际方面，在经过四个交易日连续下跌之后，知短期基本面利空因素已基本消化，1CE 原糖3月合约也接近19美分附近重要支撑，近期有所反弹。后期需重点关注印度开梓 情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，新糖陆续上市，陈糖交投略显平淡，成交一般，当前来看当前基本面暂无变化。后期进口预期依 旧高位，短期或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。操行前略：逢高空。 风融因乘：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 重更属示，本提售难以设量访问权限。若龄愈证成不便，致请谢解。我问不会因为关注、收动或阳增本量鲁内响提相关人风为害户，市场有网险，授资高通慎 中潮货研究策略日报（软商品） 企中信期货 CITICFutures 一、行观点 表1：商品行情现点及展望 .5 （1）青岛保税区人民币泰混价格10880元/吨，+150，对上一交易日RU01收盘价基差为-1990；国产全乳老胶12100元/吨，+100。保税区STR20价格1370美元/吨，+35(2）12月1日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片46.82涨0.44；胶水44.10平；杯胶38.80 溢0.25。云南产区基本全面停割，水无价格。海南产区，国有，金橡胶水制浓缩乳胶原料收购 指导价格11300(-200)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10900(-200)元/吨。 RU01开始转弱，这与过去一段时间的交易的强弱几乎完全相反，从解释维度上说，较为合理的盘面解读为市场对于未来的经济增长信心增强，因此，远月转强同时轮胎对应的NR明显转强。产 业自身并无太多变化，从合理解释来说，只能从宏观预期改变来解释。但是否这种改变能够延续，需要看现货上的成交。目前，暂时维持前期13500的上行极限预判（这是价格极限判断，但并不代表我们认为价格一定能涨到这个水平）。交易端，维持观望。 作施工，单边：观望，套利：观望， 风险回票：原油大幅波动，宏现对商品超预期的扰动。 反弹 黑点：01异动下，06震派 （1）针叶浆银量参考报价在7250-7300，-50/0；假针报价7050-7050，平；调叶鹦聘6500-6550， 50/0, 咋夜，纸浆01合约再次出现异动。01持仓量依旧巨大，大幅超过历史同期。因此，博奔成分更高，不确定性较大。近期05出现了补涨的逐象，缩小了与01的价差，逻辑上并没有05相对01偏强的供需驱动，但是1-5价差在此前已经达到了统计上的最大水平，且美金盘的下跌似乎并不是持续的，05并没有估值大幅走低的预期，因此价差收缩需求客观存在，从05的合理估值角度，假设其按照即将切换为主力合约判定，与现货相比，基差应在200700.操作前高：05按照基差区间双边交易，01观望。风险固赛：大宗商品普追大幅波动、下游持续涨价 震满 神花 凋点，密稠提损内外排价反弹，但基本面累协不改 万1，棉吨花仓单516张，折合2.06万吨，环比+46张，折合+0.18万吨；有效预报281张，折合1.12 2、据全国棉花交易市场，截止到2022年11月30日，新疆地区皮棉累计加工总量258.29万吨， [同]比减幅26.27% 3、截止到2022年11月30日24点，新疆棉累计公检量1114629,5736吨，同比减少64,36%，单日公检量4.62万吨。 昨日，郑棉1月合约收于13475，环比+265，郑棉5月合约收于13380，环比+345。昨日郑棉各 合约涨幅明显，主要受外盘上涨带动，跑威尔表示可能在12月份的议息会议放缓加息步伐，此消息大幅提振ICE期棉至收于涨停。宏观因素对国际棉价具有较大扰动作用，关注后续变动。基本面方面内外均疫弱。国际方面，部分主产区产量还存下调可能，需求持续疲弱，无论从终端累 库，欧美纺服进口需求，东南亚纺服出口还是海外纱厂开机率，利润等方面，均可看出，中期来 看国际棉价仍有下跌压力。国内方面，供应逐步上量，加工进度持续追赶中，日公检量增长；需求边际转弱；商业库存目前低于去年同期，但压力后移；中期来看，棉价继续承压，短期来看，成本价对郑棉存在支撑，约束郑棉波动区间，棉价延续窄幅波动， 震满偏弱 中期货研究策略日报（软商品） CITICFuturcs 操作：1月合约于12500-13700区间震荡，高抛低吸；5月合约中期承压，风睡因事，宏观、需求、疫情 白糖 观点；内外糖价进入减脏同减，等特指引 （1）广西白糖现货成交价为5510元/吨，较昨日下跌6元/吨：广西新糖报价在5560-5760元/吨-广西制集团陈端报价区间为5520～5550元/吨，云南制糖集团报价区间为5510~5550元/吨，加工糖厂报价区间为5630~5930元/吨，今日制糖集团报价较咋日持平，(2）据印度媒体报道，在政府11月30日发布的一份通知中，食品部为558家糖厂分配了12月的220万吨的月度食糖销售配额，与11月的月度食糖销售配额相同。比2021年12月的月度食糖销售配额215万吨高出5万吨。食品部在发布的公告中表示，为确保糖价稳定，已宣布2022年12月的220万吨的月度食糖销售配额。 （3）马邦政府周二接受了蓝农的请求，将采用一次性支付甘蔗公平报酬价格（FRP）的付款模式， 而不是之前确定的两次分期支付。这一决定是为了帮助马邦西部的蔗衣。2022年2月，马邦政府曾通过一项决议，允许分两次支付甘蔗公平报酬价格（FRP)。按照计划，第一笔付款将在甘蔗交付给糖厂后的14天内支付。第二第付款将在季结束后的15天内支付。政府当时表示，这将有 助于改善糖厂的支付状况。(4）咨询机构StoneX在近日发布的报告中表示，印度和泰国等主要食糖生产国充沛降雨提振丰产预期，预计2022/23榨季全球食糖将供应过剩520万吨，高于此前的预测值390万吨。Stonex 还表示，虽然巴西今年8月和9月的降雨影响了甘蔗的收割进程，导食糖供应的推退，但降雨或 有利于2023/24榨季甘蓝产量的提高，届时将为全球食糖平衡做出良好“贡献”。包：国际方面，国际大宗农产品普涨，1CE原糖主力合约震满走高量终收涨至19.61美分/磅。 目前国际食糖贸易流仍呈偏紧态势，但随着北半球压榨进程开启或将有望得到爆解，短期期价维持高位震荡。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，郑糖主力合约2301先抑后扬，弱势整理并收于5527吨，较昨日上涨3元/吨。从目前国内现货市场看，供应充足，需求低迷，主要原因是国内多地爆发疫情，下游食品企业开工率较低，且贸易，物流均受到阻碍等因素影响。随着供应的增加，糖价仍有下行压力，后期弱势运行的可能性较大。短期来看外盘走势仍是郑需变动的关键性因固素。中期或受原油及宏观影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原疆价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况，摄作施略：连高空， 风险国票：疫情、进口政策变化， 震满偏弱 中售期货研究筑略日报（软商品） CITICFuturcs 二、品种数据监测 (一)橡胶 上网 充化 上澜 变化 青岛STR20（美元/吨） 1340 1330 10 RU主力考全乳（元/） 610 690 -80 现货 山东全乳路老路（元/0 12150 0 NR主力-STR20（人民币计） -12 35 -47 价格 山东RSS3（元/院） 14300 12159 14300 心 IR主力-STR20(美金计） -2 5 7 山东越南3（元/路 11450 11450 0 RU51 -95 135 40 期货价格 RU01(元/) 12760 12840 价差 RU95 10 -5 15 RU05(元/L) 12665 12705 -80 -40 RU1-9 85 140 55 12675 12700 25 NR02NR01 15 15 3.09(元/86) NR主力（元/B） 9635 9610 25 RU主力-NR主力 3125 3230 105 表1；橡胶近日期现价格变化量量 数据来源：wind，中信期货研究部 500 1000 1500 25000 23000 213X 2300 179X 3000 1300 9000 2000 2X17-41:(12018-41-()2013-(1:01 221-(0)41219140-1222-014) 图1：天股期、现货走势单位：元/吨图2：沪股对老全乳基差单位：元/吨 基至（对飞全几） 数据来源；wind，中信期货研究部 数据来源：wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差单位：元/吨图4：沪胶1-5价差季节性单位：元/吨 1000 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 60602601220-126005600060512 2022 2021 2020 500 0 500 1000 1500 2000 数据来源：wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图5:沪股5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2022 20:21 2020 2021 2020 2000 2000 1500 1000 500 1500 1000 500 005- 500 =1000 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：ind，中信期货研究部 0号股量营主力 图7：20号胶期现走势单位：元/吨图B：泰标青岛成交价季节性单位：美元/吨 基泌(石钳) 2060[ 2022 泰标青岛保税价 2021 2820 0 18e0 0 1600 1400 0 1280 14000 150 100 600 50 72900 r3000 12000 000 900 8000 1000 JanFebMarAprMa