食品饮料行业周报：疫情进一步优化，关注消费向上

行业研究 2022年12月5日 疫情进一步优化，关注消费向上 ——食品饮料行业周报 行业周报 首席证券分析师： 丰毅S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 证券分析师： 食品饮料 赵从栋S0630520020001 zhaocd@longone.com.cn 证券分析师： 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 2021-12-06 食品饮料沪深300 投资要点： 市场表现：（1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘上升7.87%，较上证综指高6.12pct，较沪深300高5.35pct，在31个申万一级板块中排名第2。PE(TTM)34倍（2）细分板块：各细分板块悉数上涨，啤酒、休闲食品和调味发酵品板块涨幅居前，分别为11.22%、10.09%和8.26%。所有子板块PE（TTM）均上升。（3）个股方面：涨幅前三 名为熊猫乳品、三元股份和燕塘乳业，分别为27.9%、24.1%和23.8%。跌幅前三为中葡股份、ST黄台和龙大美食，分别下跌2.8%、0.6%和0.5%。 在疫情优化二十条后，本周各地防疫政策进一步优化，广州、上海等地先后发布优化措施，在此基础上，市场预期进一步上移，带动消费普涨。当下时点我们认为：（1）长期回暖预期不改：基于此前我们社零专题报告对消费判断“疫情为核心变量”，随着政策预期 优化，消费长线回暖不改，回暖趋势将从门店型消费行业逐步启动并进一步向上游传 导。（2）短期仍需谨慎：可以看到，Q3疫情影响下，多数消费行业库存、折扣率表现不 佳，去库仍需时日，这导致部分行业Q4或Q1仍有望受到业绩的二次冲击，随后于明年逐步回暖。（3）可选风险仍在：基于我们报告中经常提到的“消费周期”相关观点，每一轮经济危机后的消费回暖，往往地产先行，并对可选压制较强，故我们中长线仍持续看 好必选年消费 相关研究 1.底部已现，谨慎乐观，优选龙头-11.28 2.底部布局，关注消费复苏-11.14 3.食品饮料行业周报：底部回升明显，关注疫情变量及确定性机遇-11.07 4.食品饮料行业周报：性价比进一步提升，关注白酒龙头及食品赛道-10.31 5食品饮料行业周报：底部区间，优选确定性龙头及优势板块-10.24 白酒观点：高端龙头及地产酒优先布局。（1）行业方面：短期风险仍在，原因主要在于此前不断累积的行业库存和新年春节开门红高额打款之间的矛盾，这将进一步对去库存和单品价格带来压力，行业级别复苏预计从Q2开始；但从市场预期角度，防疫政策为目前消费核心变量及估值主要催化剂，故我们认为在估值仍未修复完善的基础上，我们对 短期受益疫情优化带来的估值提升及长期受益基本面优化带来股价提升较有信心。（2） 公司方面：三大高端方面，整体打款基本不受市场动销影响，五粮液、泸州老窖库存分 别1.5月、2月左右，但较此前已有下降，本周贵州茅台拟在2022年度内实施特别分红，年内合计拟派发现金红利近300亿，此外股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司、 贵州茅台酒厂（集团）技术开发有限公司拟合计增持不低于15.47亿元，不高于30.94亿元，彰显信心。其他酒企方面，次高端影响相对较大，舍得、酒鬼酒、水井坊多数地区2-3个月库存，但部分地区三季度有所回暖；地产名酒库存相对合理，山西汾酒、古井 贡、洋河库存相对良性。整体看，我们认为贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份值得关注。 非白酒食饮观点：关注零食、速冻及预制菜。相比白酒，部分食品龙头、细分板块存在较为确定性向上机遇，且仍存较大预期差，我们继续看好零食、预制菜等确定性板块。 （1）零食龙头迎变革持续看好。目前零食赛道因近十年消费渠道持续变革，导致白牌以 及渠道型龙头占尽先机，行业集中度持续下降。目前正在进入生产型龙头逐步替代渠道 型龙头的过程中，我们预计该过程可能持续3-5年。行业核心龙头盐津铺子以及劲仔食品均通过一年左右的产品改革，逐步打开渠道空间，持续看好。（2）关注速冻及预制菜长期趋势。短期来看，一方面春节备货较往年更早开启，另一方面安井食品、三全食品等发布部分产品提价通知，行业有望充分受益短期疫情优化；长期来看，因便利性、标准 化刚需、地域保护（较远区域需重新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注。关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品等。 投资建议：重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、古井贡、洋河、迎驾贡等；重点关注的非白酒公司有盐津铺子、劲仔食品、安井食品、味知香、千味央厨等。 风险提示：疫情影响；原材料价格的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。 正文目录 1.本周观点：疫情进一步优化，关注消费向上5 2.重点公司盈利预测5 3.本周消费行业：子板块悉数上涨6 4.消费趋势及相关数据：10月社零总额不及预期8 5.主要食饮消费品价格：飞天微跌12 5.1.白酒：飞天微跌12 5.2.乳制品：价格平稳13 6.食饮原材料及包材运费：生猪价格下跌14 6.1.食饮原材料：生猪价格下跌14 6.2.食饮包材及运费：包材多数上涨15 7.核心行业及公司动态16 7.1.核心公司动态16 7.2.行业动态16 8.投资建议17 9.风险提示17 图表目录 图1本周板块涨跌幅7 图2本周板块PE（TTM）变化趋势7 图32022年内至今涨跌幅7 图4本周涨跌幅居前股票8 图5近期整体社会消费品零售总额10 图6近两个月分行业社零同比增速对比10 图7居民消费价格指数同比变化10 图8消费者信心指数10 图9工业企业利润总额同比变化趋势11 图10百城住宅价格指数11 图11商品房销售面积（住宅）11 图12居民人均可支配收入11 图13原箱飞天茅台出厂价及批价12 图14普五出厂价及批价12 图15国窖1573出厂价及批价13 图16生鲜乳市场价变化趋势13 图17酸奶零售价变化趋势13 图18牛奶零售价变化趋势14 表1重点公司盈利预测5 表2社零数据细分小类增速比较9 表3本周白酒价格12 表4本周乳制品价格13 表5主要食饮原材料本周价格14 表6主要食饮包材及运费本周价格15 表7核心公司动态16 表8行业核心动态16 1.本周观点：疫情进一步优化，关注消费向上 在疫情优化二十条后，本周各地防疫政策进一步优化，广州、上海等地先后发布优化措施，在此基础上，市场预期进一步上移，带动消费普涨。当下时点我们认为：（1）长期回暖预期不改：基于此前我们社零专题报告对消费判断“疫情为核心变量”，随着政策预期优化，消费长线回暖不改，回暖趋势将从门店型消费行业逐步启动并进一步向上游传导。 （2）短期仍需谨慎：可以看到，Q3疫情影响下，多数消费行业库存、折扣率表现不佳，去库仍需时日，这导致部分行业Q4或Q1仍有望受到业绩的二次冲击，随后于明年逐步回暖。（3）可选风险仍在：基于我们报告中经常提到的“消费周期”相关观点，每一轮经济危机后的消费回暖，往往地产先行，并对可选压制较强，故我们中长线仍持续看好必选年消费。 白酒：高端龙头及地产酒优先布局。（1）行业方面：短期风险仍在，原因主要在于此前不断累积的行业库存和新年春节开门红高额打款之间的矛盾，这将进一步对去库存和单品价格带来压力，行业级别复苏预计从Q2开始；但从市场预期角度，防疫政策为目前消 费核心变量及估值主要催化剂，故我们认为在估值仍未修复完善的基础上，我们对短期受益疫情优化带来的估值提升及长期受益基本面优化带来股价提升较有信心。（2）公司方面：三大高端方面，整体打款基本不受市场动销影响，五粮液、泸州老窖库存分别1.5 月、2月左右，但较此前已有下降，本周贵州茅台拟在2022年度内实施特别分红，年内合计拟派发现金红利近300亿，此外股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司、贵州茅 台酒厂（集团）技术开发有限公司拟合计增持不低于15.47亿元，不高于30.94亿元，彰 显信心。其他酒企方面，次高端影响相对较大，舍得、酒鬼酒、水井坊多数地区2-3个月库存，但部分地区三季度有所回暖；地产名酒库存相对合理，山西汾酒、古井贡、洋河库存相对良性。整体看，我们认为贵州茅台、山西汾酒、古井贡、洋河值得关注。 非白酒食饮：关注零食、速冻及预制菜。相比白酒，部分食品龙头、细分板块存在较为确定性向上机遇，且仍存较大预期差，我们继续看好零食、预制菜等确定性板块。（1）零食龙头迎变革持续看好。目前零食赛道因近十年消费渠道持续变革，导致白牌以及渠道型龙头占尽先机，行业集中度持续下降。目前正在进入生产型龙头逐步替代渠道型龙头的过程中，我们预计该过程可能持续3-5年。行业核心龙头盐津铺子以及劲仔食品均通过一年左右的产品改革，逐步打开渠道空间，持续看好。（2）关注速冻及预制菜长期趋势。短期来看，一方面春节备货较往年更早开启，另一方面安井食品、三全食品等发布部分产品提价通知，行业有望充分受益短期疫情优化；长期来看，因便利性、标准化刚需、地域保护（较远区域需重新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注。关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品等。 2.重点公司盈利预测 表1重点公司盈利预测 总市值 证券简称营收增速归母净利润增速归母净利润（亿元）PE(亿元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 贵州茅台 19197 12% 16% 16% 12% 19% 17% 525 623 730 37 31 26 五粮液 5823 16% 15% 14% 17% 15% 16% 234 270 313 37 22 19 泸州老窖 2742 24% 22% 21% 32% 28% 24% 80 102 126 47 27 22 山西汾酒 3276 43% 34% 27% 73% 43% 31% 53 76 100 73 43 33 酒鬼酒 400 87% 41% 30% 82% 38% 32% 9 12 16 77 32 25 舍得酒业 476 84% 40% 31% 114% 25% 28% 12 16 20 61 31 24 古井贡酒 1040 29% 22% 20% 24% 32% 27% 23 30 38 56 34 27 洋河股份 2139 20% 20% 18% 0% 28% 21% 75 96 116 33 22 18 今世缘 533 25% 24% 22% 30% 23% 24% 20 25 31 34 21 17 口子窖 270 25% 18% 17% 35% 5% 16% 17 18 21 25 15 13 迎驾贡酒 383 33% 26% 22% 45% 27% 24% 14 18 22 40 22 18 伊利股份 1819 14% 16% 12% 23% 11% 18% 87 96 114 30 19 16 妙可蓝多 154 57% 46% 32% 161% 78% 84% 2 3 5 187 56 31 青岛啤酒 1127 9% 9% 8% 43% 11% 20% 32 35 42 43 32 27 珠江啤酒 167 7% 8% 7% 7% 2% 18% 6 6 7 33 27 23 华润啤酒 1452 6% 10% 8% 119% -8% 25% 46 42 53 37 34 27 百润股份 366 35% 26% 25% 24% -22% 45% 7 5 7 67 71 49 东鹏饮料 676 41% 25% 24% 47% 17% 28% 12 14 18 61 4