桃李面包：消费场景恢复，期待困境反转

公司研究报 告食品饮料休闲食品 桃李面包：消费场景恢复，期待困境反转 2022-12-07 公司点评报告 增持/维持桃李面包(603866) 昨收盘：16.43 走势比较 3% 21/12/7 22/2/7 22/4/7 22/6/7 22/8/7 22/10/7 太(7%) 平(18%) 洋(28%) 证(38%) 券(49%) 股桃李面包沪深300 份股票数据 有 限总股本/流通(百万股)1,333/1,333公总市值/流通(百万元)21,903/21,903司12个月最高/最低(元)32.64/11.26证相关研究报告： 券桃李面包（603866）《桃李面包：短研期成本承压，期待盈利改善》--究2022/11/03 报桃李面包（603866）《桃李面包中报 告点评：需求逐步恢复，业绩有望改 善》--2021/08/11 桃李面包（603866）《桃李面包年报暨一季报点评：疫情利好迎开门红，全国扩张推进继续》--2020/04/15 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 E-MAIL：limx@tpyzq.com Q4展望：疫情现曙光，期待动销环比改善。收入端，受疫情影响公司动销疲软，Q3核心产品面包同比增长7.8%。Q4随着公司轻乳芝士蛋糕、撕圈黄油面包、三明治蛋糕、淘气包面包等新品的推广和疫情逐 步好转，公司动销有望在Q4环比改善。盈利端，Q3公司实现毛利率21.74%（-3.95pct）。主要系1）公司6月对面粉、油脂锁价，较上个锁价期分别提升10%，20%，成本上涨至Q3毛利率承压。2）疫情下运费成本上升。3）疫情下短期退货率、折扣率以及配送费用加大。展望Q4，油脂价格目前逐步下行，公司亦于Q3提价4%-5%以应对成本压力，期待公司毛利修复。 2023年展望：消费场景恢复，成本下行叠加提价有望提振盈利水平。收入端，公司今年成熟区域东北华北地区受疫情影响较大，展望明年随疫情管控逐步放松，人员流动正常化，KA消费场景恢复，预计明年 需求显著改善，退货率逐步恢复正常水平。利润端，油脂成本较7月持续下降，豆油，棕榈油分别下降13%，45%左右，预计明年保持平稳，明年公司成本有望环比改善。 长期展望：产品持续推新，全国化布局推进。1)产品端:一方面明星产品醇熟系列稳健增长，另一方面公司加大对轻乳芝士蛋糕、撕圈黄油面包、淘气包面包等新品的研发和推广，紧跟市场潮流风向，丰富产品种类，满足消费者多样化需求，公司产品综合竞争力稳步提升。2)渠道端:公司布局科学化渠道结构，积极接触社区团购等新零售渠道，同时按照不同品类打造线下、线上互补性渠道枢纽，未来将形成完整 且成熟的供应链体系，尽收规模化效应利益。3)产能端：公司产能储备一向充足，公司已在全国22个区域建立生产基地，长春、泉州等多地生产基地在建，随之产能将陆续释放。扩张产能将更好地满足下游需求，以“中央工厂+批发”模式形成生产销售的规模效应，保障公司在高扩张，稳基础的前提下，进一步利用生产销售的规模效应，提高盈利能力。 盈利预测与估值：公司短期经营压力较大，动销受疫情影响放缓，低价原材料使用完毕，成本端承压，期待公司后续动销恢复以及成本改善。中长期看公司产品持续推新，并加大对华中、华东、华南等新市 场的开拓，中长期全国化扩张路径清晰。我们预计公司2022-2024年 桃李面包：消费场景恢复，期待困境反转 2 公司点评报告P 执业资格证书编码：S1190121050001收入增速8.6%/12.2%/13.4%，归母净利润增速-7.8%/19.8%/17.2%。 风险提示：疫情反复风险、食品安全风险、原材料价格波动风险、跨区域经营风险。 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6335 6880 7720 8754 （+/-%） 6.24% 8.60% 12.20% 13.40% 净利润(百万元） 763 704 843 988 （+/-%） -13.54% -7.80% 19.80% 17.20% 摊薄每股收益(元) 0.57 0.53 0.63 0.74 市盈率(PE) 30 32 27 23 盈利预测和财务指标： 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 桃李面包：消费场景恢复，期待困境反转 3 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。