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【桃李面包】深度更新：2023年消费场景复苏，短保龙头增长有望提速 国内烘焙行业仍处成长期，过去三年疫情扰动下短保包装烘焙面临压力、中长保产品阶段性受益。中国烘焙产品兼具零食+主食属性，对比日本，我国烘焙人均消费量仍具提升空间。 短保包装面包具有性价比高、口感好、健康优势，我们认为中长期短保面包渗透率提高仍是大趋势，规模将继续扩容。疫情情况下桃李在产品+渠道+供应链的优势巩固，物流及人流恢复下短保面包需求有望改善。 1）产品：品类聚焦+性价比突出打造强势大单品。产品工艺品质领先、生命周期长，并持续丰富产品线。 2）渠道：终端网点30万+领先竞争对手，持续推进渠道下沉+网络细化。同时积极拓展电商、团购、2B等新兴销售模式。 3）供应链：“中央工厂+批发”布局全国化，以销定产、快速周转保障运营效率。我们预计2023年消费场景复苏、渠道网点开拓，产能利用率有望改善。 未来展望：短期2023年业绩具有弹性；中长期伴随新区域产能利用率提升、盈利能力有望改善。 1）短期：2023年受益消费复苏，收入增速有望恢复至10-15%。 折让退货率下行、运费+辅料成本下降，贡献毛利率将同比提升1.6pct。2）中长期：成熟市场恢复较快，是利润池市场；新市场伴随产能投放、渠道扩张，盈利能力有望改善。我们预计公司2022~2024年利润为6.48/8.5/10.17亿元，CAGR为12.5%。 公司目前股价交易于23/24年25.8和21.6倍P/E，我们维持目标价19元/股，给予跑赢行业评级，目标价对应23/24年近30/25倍P/E。现价距离目标价上涨空间约15%。