黑色套利策略周报：宏观预期强势，反套适当减仓

宏观预期强势，反套适当减仓 ——黑色套利策略周报20221204期 宏观预期强势，反套适当减仓 ——黑色套利策略周报20221204期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：1-5反套适当止盈 钢材跨期 上周随着疫情防控相关措施有所放松，地产“第二”、“第三”支箭的快速落地，远月预期明显向上，05螺纹合约升水01。近月现实需求走软，成材库存累积已形成现实压制。预计01-05合约月差仍有走缩潜力，但下行较快，可适当止盈。风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：观望 钢材策略 卷螺价差 从供给端来看，前期期货价差大幅升水现货，期货价差有较强修复动力。但近期疫情放松，地产政策放松，房企融资端有修复预期，建材需求预期有所好转。从估值角度讲，卷螺差后期盈亏比有限，建议卷螺差短期观望。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险）策略建议：滚动逢高做空 炼钢利润 地产政策持续放松，但各地疫情散发，需求预期较差，淡季后需求将逐步下滑。同时铁水产量高位回落，但补库预期仍然较强，原料仍表现强势。钢材供需均有下降风险，钢材利润难有大幅回升可能，建议保持观望，激进者可滚动逢高做空。风险因素：建材需求延续强势（上行风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：1-5反套适当止盈 策略建议：1-5反套适当止盈 上周随着疫情防控相关措施有所放松，地产“第二”、“第三”支箭的快速落地，远月预期明显向上，05螺纹合约升水 01。近月现实需求走软，成材库存累积已形成现实压制。预计01-05合约月差仍有走缩潜力，但下行较快，可适当止盈。 风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。 螺纹01-05价差 热卷01-05价差 元/吨螺纹钢01-05合约 1901-1905 2001-2005 2101-2105 2201-2205 2301-2305 500 400 300 200 100 0 -100 6月7月8月9月10月11月12月 元/吨热卷01-05合约 4501901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 400 350 300 250 200 150 100 50 0 6月7月8月9月10月11月12月 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：观望 从供给端来看，前期期货价差大幅升水现货，期货价差有较强修复动力。但近期疫情放松，地产政策放松，房企融资端有修复预期，建材需求预期有所好转。从估值角度讲，卷螺差后期盈亏比有限，建议卷螺差短期观望。 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险） 现货卷螺差 01合约卷螺差 元/吨上海卷螺差 2018 2019 2020 2021 2022 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 元/吨卷螺差05合约 2019 2020 2021 2022 2023 500 400 300 200 100 0 -100 -800 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：滚动逢高做空 地产政策持续放松，但各地疫情散发，需求预期较差，淡季后需求将逐步下滑。同时铁水产量高位回落，但补库预期仍然较强，原料仍表现强势。钢材供需均有下降风险，钢材利润难有大幅回升可能，建议保持观望，激进者可滚动逢高做空。 风险因素：建材需求延续强势（上行风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。 螺纹01利润 热卷01利润 元/吨01合约盘面利润 800 700 600 500 400 300 200 100 元/吨钢材综合毛利（含税） 螺纹毛利含税 热卷毛利含税 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 2020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09 螺纹05利润 热卷05利润 元/吨05合约盘面利润 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/ 0 2022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/ 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 区间操作：海外到港下降，疏港量大幅回升，导致港口有 1、供给方面：全球发运总量下降，澳洲港口检修逐步结束，但巴西仍受降雨影响，预计发运将缓慢增量；非主流方面发运继续增加，主要因印度下调出口关税后，发运增量；国内受疫情影响，国产矿产量增速放缓。2、需求方面：铁水产量继续维持低位，钢厂盈利率回升至23.8%，部分高炉开始复产，但受疫情及利润影响，铁水增量有限。钢厂原料库存延续小幅增加，钢厂或加速补库。3、整体来看：海外到港下降，疏港量大幅回升，导致港口有所去库自身基本面向好。钢材需求受疫情影响延续弱势，但宏观层面政策频出，“保交楼”逐步落地，疫情管控精细化，支撑需求预期。目前铁水产量维持低位，钢厂继续复产；叠加原料库存偏低，部分地区开始补库，支撑铁矿需求预期，预计矿价高位震荡。 单边 所去库，自身基本面向好。钢材需求受疫情影响延续弱势但宏观层面政策频出，“保交楼”逐步落地，疫情管控精 策略 细化，支撑需求预期。目前铁水产量维持低位，钢厂继续复产；叠加原料库存偏低，部分地区开始补库，支撑铁矿需求预期，预计矿价高位震荡。 铁矿策略 1-5反套止盈：目前钢厂原料库存偏低，补库预期较强；国内疫情管控政策放松，终端需求预期回升。但内矿供应逐步恢复，印度下调铁矿出口关税，海外供给存在潜在增量 跨期套利 ☆ 1-5合约价差近期大幅回落，01基差较低，且可交割品充裕，铁矿反套可逐步止盈。风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险） 跨期套利：1-5反套逐步止盈 1-5反套逐步止盈：目前钢厂原料库存偏低，补库预期较强；国内疫情管控政策放松，终端需求预期回升。但内矿供应逐步恢复，印度下调铁矿出口关税，海外供给存在潜在增量。1-5合约价差近期大幅回落，01基差较低，且可交割品充裕，铁矿反套可逐步止盈。 风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险）。 铁矿近远月价差1-5价差 铁矿01合约基差 元/吨连铁1-5价差10（-3） 1901-1905 2001-2005 2101-2105 2201-2205 2301-2305 140 元01合约最低交割品基差 2020 2021 2022 400 120 100 300 200 80 100 60 0 40 -100 20 0 6月7月8月9月10月11月12月 -200 2020/012020/032020/052020/072020/092020/11 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 01合约区间操作：焦炭二轮提涨进行中，市场情绪有所好转。下游焦炭库存偏低，钢厂存在冬储补库预期，目前以刚需采购为主，考虑到钢厂利润持续低位，补库强度有限，制约焦炭上方高度。 需求端，铁水产量持稳，焦炭日耗延续弱势，钢厂成本上移，吨钢利润未有明显改善，补库以刚需采购为主。供应端，焦企库存去化节奏正常，焦化利润受制于原料涨价小幅下挫，开工难以大幅回升。总体来看，焦炭现实基本面延续供需双弱格局，宏观情绪积极向好带动远月价格走强，但近月受制于现实高度有限；后续重点关注钢厂开启较大规模冬储补库时间节点和强度，以及钢材下游需求是否足以承接当前产量。 跨期套利 1-5期差观望：远月预期较强，近月受制于现实层面高度有限，1-5价差偏弱运行，周五日盘收于123元/吨（-104）。 焦煤策略 单边策略 01合约区间操作：下游低库存背景下，冬储需求对焦煤价格的支撑较强，焦化厂采购积极，现货稳中偏强。考虑到焦钢利润扩张空间有限，预计呈震荡走势。 需求端，下游焦企二轮提涨逐步落地，焦化利润处于低位，开工难以大幅提升，焦煤日耗延续弱势；下游库存较低，冬储补库进行中。供应端，煤炭保供政策背景下，煤矿供应总体平稳，本周产量因疫情小幅下降；蒙煤进口持续增量，口岸库存高位。总体来看，随着宏观预期向好发展，焦煤远月偏强，近月价格受到现实因素延续震荡格局，下游日耗持续低位运行；冬储补库方面，焦企采购相对积极，钢厂意愿仍需观察，短期需求有所支撑；后续重点关注下游补库节奏和强度，以及钢材现实需求能否承接当前产量。 跨期套利 1-5期差观望：远月预期较强，近月价格受到现实因素延续震荡格局，1-5价差弱势运行，周五日盘收于418元/吨（-95）。 焦炭利润 焦化比值 01焦化比值区间操作：01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.28，估值中性。 黑色板块整体震荡偏强，下游库存偏低，钢厂按需采购，焦化厂冬储补库积极，短期支撑煤焦价格。焦化产能充裕，焦煤供应平稳，焦化利润难以大幅上升，预计双焦比值低位震荡。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.28，估值中性。 黑色板块整体震荡偏强，下游库存偏低，钢厂按需采购，焦化厂冬储补库积极，短期支撑煤焦价格。焦化产能充裕，焦煤供应平稳，焦化利润难以大幅上升，预计双焦比值低位震荡。 风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期、焦炭环保限产、进口政策放松（上行风险）。 01焦炭盘面利润 01焦炭/焦煤盘面比值 元/吨1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1901 2001 2101 2201 2301 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 比值2.2 1901 2001 2101 2201 2301 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 01合约区间操作：当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，玻璃将在成本线附近震荡运行，因此受消息刺激反弹后可以逢高空配。 当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，并且短期来看基本面已经处于修复过程中，但修复力度仍然较弱，近期需求排除环保管控因素，仍旧偏弱，预计四季度难有太大起色。短期来看，由于供应端较为刚性，大规模冷修概率较低，价格受需求影响较大。需求修复力度偏弱，则玻璃将在成本线附近震荡运行。长期来看供需矛盾仍需要靠去产能解决，地产下行需要玻璃收缩产能才能匹配。 跨期套利 ☆ 1-