黑色建材套利策略周报：反套之后，近月合约具备安全边际

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 反套之后，近月合约具备安全边际 ——黑色建材套利策略周报20240526期 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员余典 徐轲 李亚飞 从业资格号F03122523 从业资格证号F03123846 从业资格号F03106852 投资咨询号Z0019832 投资咨询证书Z0019914 投资咨询号Z0019913 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 策略建议：低位建正套 钢材跨期 ☆ 本周螺纹月间震荡运行，热卷在平水附近震荡。从往年季节性走势看，五到六月由于离主力合约时间较远，10-1价格通常趋势性不明显。从基本面角度看，螺纹供需双增，利好预期消化后近月有一定压力。但对于2410合约而言，年内专项债及国债发行将持续给予利好支撑。当下价差向下空间不大，具有安全边际，建议等现货需求好转之际做多螺纹10-1正套。风险因素：专项债加速发行（上行风险）；政策不及预期，现货持续低迷（下行风险）策略建议：观望为主 钢材策略 卷螺价差 本周卷螺差震荡偏弱运行。当前卷螺两者均存在变量，热卷现实和预期相对更好，因此即便静态库存压力大，价格支撑力度也较强。螺纹则更多依靠低产量形成的良好基本面驱动。展望后期，热卷出口可能面临回落的压力，届时可能和高供给形成利空共振。螺纹在政策利好消化后可能面临回调，淡季需求有待验证。因此卷螺差走势驱动尚不明显，以观望为主。风险因素：高炉限产、基建恢复偏弱（上行风险），制造业及出口需求转弱，卷板轧线快速投产（下行风险） 钢材利润 ☆ 策略建议：做扩钢厂利润本周现货利润和盘面利润方向出现分化，盘面上涨逻辑以宏观通胀为主，以铁矿为代表的资源品价格大幅上行，盘面利润收窄。从基本面角度看，炉料供给偏宽松，待通胀逻辑消化后炉料价格有下修驱动，考虑做扩盘面利润。风险因素：终端需求回升，原料供给恢复（上行风险），铁水上升，终端需求下降（下行风险） 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：10-1价差跟踪 策略建议：低位建正套 本周螺纹月间震荡运行，热卷在平水附近震荡。从往年季节性走势看，五到六月由于离主力合约时间较远，10-1价格通常趋势性不明显。从基本面角度看，螺纹供需双增，利好预期消化后近月有一定压力。但对于2410合约而言，年内专项债及国债发行将持续给予利好支撑。当下价差向下空间不大，具有安全边际，建议等现货需求好转之际做多螺纹10-1正套。 风险因素：专项债加速发行（上行风险）；政策不及预期，现货持续低迷（下行风险） 螺纹10-1价差 热卷10-1价差 元/吨螺纹钢10-01合约 2010-2101 2110-2201 2210-2301 2310-2401 2410-2501 400 元/吨热卷10-01合约 2010-2101 2110-2201 2210-2301 2310-2401 2410-2501 250 300200 200150 100100 050 -1000 -200-50 -300 2月3月4月5月6月7月8月9月 -100 2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：观望为主 本周卷螺差震荡偏弱运行。当前卷螺两者均存在变量，热卷现实和预期相对更好，因此即便静态库存压力大，价格支撑力度也较强。螺纹则更多依靠低产量形成的良好基本面驱动。展望后期，热卷出口可能面临回落的压力，届时可能和高供给形成利空共振。螺纹在政策利好消化后可能面临回调，淡季需求有待验证。因此卷螺差走势驱动尚不明显，以观望为主。 风险因素：高炉限产、基建恢复偏弱（上行风险），制造业及出口需求转弱，卷板轧线快速投产（下行风险） 现货卷螺差 10合约卷螺差 元/吨上海卷螺差 2020 2021 2022 2023 2024 800 600 400 200 0 -200 -400 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 卷螺差10合约 2020 2021 2022 2023 2024 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利：钢材利润跟踪 元/吨钢材综合毛利（含税） 策略建议：做扩钢厂利润 本周现货利润和盘面利润方向出现分化，盘面上涨逻辑以宏观通胀为主，以铁矿为代表的资源品价格大幅上行，盘面利润收窄。从基本面角度看，炉料供给偏宽松，待通胀逻辑消化后炉料价格有下修驱动，考虑做扩盘面利润。 风险因素：终端需求回升，原料供给恢复（上行风险），铁水上升，终端需求下降（下行风险） 300 200 100 0 -100 -200 -300 螺纹毛利含税热卷毛利含税 2023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/0 元/吨螺纹10合约盘面利润 2020 2021 2022 2023 2024 1400 1200 1000 800 600 400 200 元/吨热卷10合约盘面利润 2020 2021 2022 2023 2024 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 0 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 -200 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 单边策略 震荡：本周矿石价格先扬后抑，上半周依然处于债市、楼市政策刺激的利多氛围中，盘面上涨明显强于现货，但现货的跟涨乏力进而在下半周拖累期货盘面。后期来看，基本面预期下的库存压力不减，继续施压矿价，与此同时，市场对于政策刺激的加码仍有预期，多空博弈的焦点未发生改变，维持矿价震荡运行观点。 1、供给方面：未来1-2周西澳以及巴西天气对于澳巴生产、发运的影响极为有限，叠加FMG、力拓、BHP等矿山补发运、财年冲量预期仍在，因此后期四大矿山发运有望继续回升。同时，非主流矿山发运同样预期保持平稳，整体矿石发运预期回升。预计后续到港在回调后仍有望延续回升势头，与此同时，太平洋海面已经生成今年1号热带低压，关注其对国内到港的扰动。 2、需求方面：前期的钢企盈利止增以及高炉开工的走平，对应本周铁水产出 铁矿策略 由增转降，符合预期。后期来看，5月末对应5月以来钢企检修后的复产，铁水产出仍有增加预期，预计至6月上旬铁水产出将恢复至240万吨水平，虽然如此结合钢企供需格局以及利润情况，钢企铁水增产趋势放缓不变。3、整体来看：本周矿石价格先扬后抑，上半周依然处于债市、楼市政策刺激 跨期 观望为主：库存现实压力和政策刺激预期之间的博弈，主导矿石9-1价差进一步走弱，短期此逻辑仍存，且有望进一步导致价差走弱，但鉴于价差已经处于同期显著偏低水平，价差收缩套利安全边际不足，因此建议9-1价差套利保持观望。 套利 风险因素：海外矿山供给存在事故、盈亏等因素扰动，钢企淡季增产超预期，政策端利好，天气因素影响矿石到港节奏（上行风险）；淡季需求利空影响，产量调控、降能耗等政策因素导致钢企铁水回落，高到港下矿石库存进一步累库（下行风险）。 的利多氛围中，盘面上涨明显强于现货，但现货的跟涨乏力进而在下半周拖累期货盘面。后期来看，基本面预期下的库存压力不减，继续施压矿价，与此同时，市场对于政策刺激的加码仍有预期，多空博弈的焦点未发生改变，维持矿价震荡运行观点。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利：观望为主 观望为主：库存现实压力和政策刺激预期之间的博弈，主导矿石9-1价差进一步走弱，短期此逻辑仍存，且有望进一步导致价差走弱，但鉴于价差已经处于同期显著偏低水平，价差收缩套利安全边际不足，因此建议9-1价差套利保持观望。 风险因素：海外矿山供给存在事故、盈亏等因素扰动，钢企淡季增产超预期，政策端利好，天气因素影响矿石到港节奏 （上行风险）；淡季需求利空影响，产量调控、降能耗等政策因素导致钢企铁水回落，高到港下矿石库存进一步累库 （下行风险）。 铁矿09合约基差 铁矿近远月价差9-1价差 元/吨09合约最低交割品基差 2009 2109 2209 2309 2409 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 元/吨连铁9-1价差 2009-2101 2109-2201 2209-2301 2309-2401 2409-2501 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 09区间操作与逢低买入相结合：成材终端需求承压，下游补库仍偏谨慎，但政策刺激频出，终端需求预期改善，低库存背景下需求仍有释放空间，盘面仍有向上驱动。后续重点关注钢厂复产、炼焦成本以及宏观情绪。 首轮提降落地，焦企利润边际收缩，焦企复产意愿减弱，但焦炭总供应依旧维持高位。钢厂复产放缓，铁水环比微降，但刚需支撑仍存。同时随着盘面上涨，继续提降声音转弱。总体来说，成材终端需求承压，下游补库仍偏谨慎，但政策刺激频出，终端需求预期改善，低库存背景下需求仍有释放空间，盘面仍有向上驱动。后续重点关注钢厂复产、炼焦成本以及宏观情绪。 跨期套利 9-1套利区间操作：价差底部震荡，最新日盘收于-65元/吨（+9）。 焦煤策略 单边策略 09区间操作与逢低买入相结合：供应缓慢恢复，成材终端需求不佳，焦炭处于提降周期，下游补库仍偏谨慎。但政策刺激频出，终端需求预期改善，煤矿事故扰动不断，低库存背景下，盘面向上驱动仍存。后期重点关注煤矿复产、钢厂复产以及宏观情绪。 前期停产检修煤矿逐步复产，供应缓慢恢复，蒙煤进口维持高位，但供应扰动不断，本周黑龙江某煤矿发生安全事故，煤矿安监高压态势未改；钢厂复产放缓，铁水环比微降，但刚需支撑仍存。总体来说，供应缓慢恢复，成材终端需求不佳，焦炭处于提降周期，下游补库仍偏谨慎。但政策刺激频出，终端需求预期改善，煤矿事故扰动不断，低库存背景下，盘面向上驱动仍存。后期重点关注煤矿复产、钢厂复产以及宏观情绪。 跨期套利 9-1反套：价差底部震荡，最新日盘收于-91元/吨（-3）。 焦炭利润 焦化比值 09焦化比值区间操作：09合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘收于1.31。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 09合约焦炭/焦煤比值区间操作，最新日盘收于1.31。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 风险因素：终端需求不及预期、煤矿安检加严（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 焦炭盘面利润（按