有色金属专题报告（工业硅）：工业硅期货上市在即点评

中信期货 CITICFutures 中信期货研究有色金属专悬报告（工业硅） 2022-12-03 投资咨询业卸资格： 证监许可[2012】669-号 工业硅期货上市在即点评 报售更点 12月2日，证监会公告同意广州期货交易所开展工业硅期货和期权交易，工业硅期货与期权上市已经进入量后的冲刻阶段。工业硅期货作为首个绿色能源品种上 市，其上市标志着我国离实现“3060”双碳目标更进一步，对期货行业服务绿色经 济意义重大。同时，工业硅期货的上市有利于提升我国对工业硅的定价影响力，保障硅能源安全，也为我国工业硅企业的风险管理保驾护航。 中信期货有色全属指数 信期货贵金属指数 280 230 -22 A-22 J-220-22 有色金属研究团队 沈期明 02180401745 研究员： Shenzhaoningfciticsf.con 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 描: 验国在工业硅的生产以及需求当中事占有輕大的比重，工业硅谢贷的上市有利于提升我 李苏横 075582723054 lisuhengilciticsf.con 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 市有利于国内遂步获得工业硅的定价权。 对工注的价细力。我国工业硅产能占全球产能的79%，中国产能的边际变化显著影响全球供应格局。随着我国下游多晶硅产能以及有机硅产能的扩张，我国工业硅占全球比例进一步上升至63%。虽然中国在工业硅的生产以及需求当中都占有极大的比重，但是工业硅的国际贸易多采用海外机构公布的价格作为定价基础，工业硅期货的上 T期费的上市对行：务新将济，：务实体经义厂大，近两年来全球 郑非凡 zhenfeifanficiticsf.co 从业资格号：F03088415投资咨询号：20016667 通胀加剧，工业硅价格大幅波动，对下游需求企业经营造成了不利影响。在2021年工业硅大幅上涨的过程当中，下游需求企业由于产成品价格较为固定，但是成本大幅攀 分企业进行风险管理。 升，使得成本价格出现倒挂，最终不得不忍受大幅亏损，工业硅期货的上市有助于这部 工业硅期贷作为首个绿色醛温品种上市，其上市标志普我国高实现“3060”双硬目标更一办。我国一直强调要把促进新能源发展放在更加突出的位置，积极有序发展光能 市具有重大的使命价值和战略意义。 源、硅能源、可再生能源等清洁能源。近两年来全球能源危机阴云密布，受俄乌影响全球能源价格鼠升，过度依赖传统化石能源的潜在风险逐步逼近。以光伏为代表的新能源是实现双碳目标的主力军，工业硅作为光伏制造最核心的原材料环节，工业硅期货的上 重更示■本报售难以设量访同权限，增始急过成不便，数请谢解。我司不会因为关注、吡耐或面读本售内鲁胃视相关人风为害户，市场有风险，授通情通温 中值期货有色专题报告（工业硅） 中信期货 CITICFutures 目录 摘要： 二 、工业硅期货合约（征求意见稿）简介工业硅期货上市对市场影响1）有助于工业硅的价格发现，平抑价格季节性波动 2）为企业提供合理避险工具，期现贸易将会显著增多 3）有利于提升我国对工业硅的定价影响力， 免责声明 4）助力实现“3060”双碳目标6 图表目录 图表1：工业硅期货合约（暂定）图表2：工业硅产量季节性图表3：工业硅价格季节性 图表4：工业硅港口库存合计 图表5：工业硅工厂库存合计 图表6：全球产能以中国为主 2/7 中普期货有色专匾报告（工业硅） CITICFutures 1工业础货的（在求现》介 硅是半金属之一，旧称“矽”。熔点为1420°C，密度为2.34g/cm3。质硬 面脆。在常温下不溶于酸，易溶于碱。工业硅的性质与锗、铅、锡相近，具有 半导体性质。工业硅的主要消费领域为有机硅、多晶硅以及铝合金，2021年有机硅、多晶硅以及铝合金占下游消费比重分别为41%、28%和28%， 此次广期所上市的工业硅标准交割品为Si5530，替代交割品为Si4210。Si5530在2021年供应占比35%，是工业硅主要的生产，流通规格之一。工业硅交割参照Si5530设定交割质量标准，达到Si5530标准均可交割。Si4210占比31%，其主要由云南、四川中小企业12500kVA的炉型冶炼，随着“能耗双控" 政策推进，未来Si4210供应将受极大影响，广期所将Si4210及以上品质设为替代交割品，暂定升水2000元/吨。 从广州期货交易所工业硅期货合约（征求意见稿）来看，工业硅的设计思路与有色金属比较相近，交易单位皆为5吨，最小报价单位为5元/吨。采用的 也是连续合约，交割日期为合约最后交易日后第3个交易日。不同于有色金属的是，工业硅暂时不设夜盘。 图表1：工业硅期货合约（征求意见稿） 文鼻显神 工业硅 交易单位 5吨 报价单位 元（人民币）/吨 量小报价单位 5元（人民币）/吨 涨跌停板幅度 上一交易日结算价土4% 合的月份 1、2,3、4,5、6.7、8、9、10、11、12月 交易时间 每周一至周五（北京时间法定节假日除外） 9:0010:15,10:3011:30.13:3015:00, 及交易所规定的其他时间（暂不设夜盘） 最后交易日 合约交制月份的第10个交易日 交割日期 最后交易日后第3个交易日 交割品级 见《广州期货交易所工业硅期货业务细则》 交割地点 交易所指定的交割制地点 最低交易保证金 合约价值的5% 交割方式 实物交割 交易代码 sI 上市交易所 广州期货交易所 二，工业硅期货上市对市场影响 资料来源：广州期货交易所中信期货研究所 工业硅期货作为首个绿色能源品种上市，其上市对于产业影响重大。我们认为主要体现在以下几个方面，一是起到了价格发现的作用，使得工业硅价格走势会更加趋于理性以及透明，也会平抑工业硅价格的季节性波动；二是为工业硅企业提供了一个合理的对冲风险的工具：三是工业硅期货的上市有利于提 中普期货有色专愿报告（工业硅)CITICFutures 升我国对工业硅的定价影响力，保障硅能源安全；四是工业硅期货上市有助于我国碳中和碳达峰目标的实现。 1）有贴于工业硅的价格发现，平抑价格季节性波动 由于期货交易是一种远期交割商品的合约交易，大量的市场供求信息集中 在这个市场上。不同的人，不同的地方，不同的市场参与者对同一信息有不同的理解，对公开招标的远期价格有不同的看法。期货交易过程实际上是供需双 方对未来某一时刻供求关系变化和价格走势预期的综合反映。这种价格信息具 有连续性、开放性和预期性，期货的上市有利于增加市场透明度，也有助于工业硅价格的正确定价。工业硅期货上市之后，不仅仅工业硅厂可以对工业硅进 涨暴跌。 行定价，下游终端企业也可以对工业硅进行定价，包括金融资金、期现公司贸易公司也可以对工业硅价格进行定价，价格会更加趋向于合理，不会出现票 工业硅主产地主要分布在新疆、云南以及四川，三地合计产量占全国产量的76%。工业硅由于自身高耗能的特性使得其对电力需求较高，面四川以及云南地区主要靠水电为主，具有丰水季以及枯水季的季节性波动。长期以来，工业 图表21工业硅产量季节性 单位：万吨 图表3：工业硅价格季节性 单位：元/吨 2010 2011 2012 2113 2014 2015 2016 15009 14003 COOC1 12003 11000 10000 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 硅价格始终没能摆脱季节性波动，丰水季倾向于下跌，枯水季倾向于上涨。期货推出之后，季节性波动或趋向于减弱。 +2022202120202019 OC 25 20 10 15 明明阴月阴明明明明0 资料来源：百川盈孚中信期货研究所资料来源：wind中信期货研究所 2）为企业提供合理融险工具，期现雷易将金量平增多 工业硅期货的上市将增加中小硅厂、贸易商以及下游企业的抗风险能力，2021年工业硅价格大幅波动，对下游铝合金企业以及部分中小贸易商经营造成了不利影响。在2021年工业硅大幅上涨的过程当中，下游铝合金企业由于产成品铝合金价格较为固定，但是成本大幅举升，使得成本价格出现倒挂，最终不 得不忍受大幅亏损，工业硅期货的上市有助于这部分企业进行风险管理。在工业硅的实际生产经营过程中，为了避免工业硅价格的不断变化导致成本上升或 利润下降，工业硅企业可以采用期货交易进行套期保值，即在期货市场上买卖数量相同但交易方向相反的期货合约，使期货和现货市场交易的盈亏可以相互 抵消。工业硅企业可以利用工业硅期货锁定企业生产成本或商品销售价格，保持既定利润，规避价格风险。 工业硅期货的上市将使得行业内期现贸易增多，加快工业硅的贸题流转效 中管期货有色专愿✲告(工业硅)CiriCFutures 率。2022年工业硅库存大幅度上升，除了工业硅行业自身产销提升以外，另外随着工业硅期货上市临近和行业关注度提升，越来越多✁贸易商特别是期现贸易商参与市场，这都使得国内社会库存累积较多。工业硅期货✁上市给工业硅 企业提供了购销工业硅✁新途径。工业硅标准交割品为Si5530，替代交割品为Si4210，2021年工业硅价格大幅波动，部分下游企业以及贸易商迫于成本提 升，不得已选择违约。工业硅期货作为标准合约，给予了工业硅上下游企业一个替代化✁购销途径。工业硅上游企业完全可以选择通过卖出工业硅期货合约去交割来作为卖货✁途径，工业硅需求企业也完全可以通过买入工业硅期货合 约去交割来作为买货✁途径。 图表4：工业硅港口库存合计 单位：万吨 图表5：工业硅工厂库存合计 单位：万吨 →2022202120202019→2022202120202019 120000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 100000 80000 60000 40000 20000 资料来源：百川盈孚中信期货研究所资料来源：百川盈孚中信期货研究所 3）有利于提升我回对工业硅✁定价影响力 2021年全球工业硅产能632万吨，中国工业硅产能499万吨，占全球产能 ✁79%，中国产能✁边际变化将显著影响全球供应格局。2021年全球工业硅总产量为412万吨，中国产量达321万吨（含97硅21.7万吨、再生硅8.4万 吨），占比达78%。2013-2021年，得益于有机硅下游✁不断渗透和多品硅（光伏产业）✁高速发展，全球工业硅需求呈现上涨趋势，从2013年✁244万吨增 长至2021年✁417万吨，年均复合增长率为6.9%。预计2021-2025年，全球工 业硅需求将快速上升，至2025年全球需求将达到666万吨，年均增长率为 12%。需求增长动力主要来自于中国高速发展✁光伏产业和稳健增长✁有机硅行 业，中国工业硅需求占全球需求✁63%。 中国在工业硅✁生产以及需求当中都占有极大✁比重，但是工业硅✁国际贸易多采用海外机构公布✁价格作为定价基础。目前工业硅国际贸易主要采用 英国金属导✲（MetaIBulletin）以及英国商品研究所（CRU）✁✲价，工业硅 期货✁上市有利于国内逐步获得工业硅✁定价权。 择通过期货价格+点价✁方式来作为购销✁参考基准价。 工业硅期食✁上市感改变现有工业硅企业购销✁定价方式，工业硅国内贸易以分销为主，但直销仍占26%份额。在分销模式中，主要以小型贸易商（个体工商户，约100余家）参与为主，大型贸易商鲜有参与。直销模式中，现货贸易主要为长协，锁量不锁价。从下游产业分布来看，第三方价格影响偏大，缺乏统一、公开、透明、权威✁市场价格。工业硅期货上市后，部分企业可能会选 中普期货有色专属✲告红硅 中信期货 CITICFutures 614 609 674 696 639 650 632 产能中国411 489