有色金属专题报告（工业硅）：工业硅期货上市点评续2

中信期货研究|有色金属专题报告（工业硅） 2022-12-21 工业硅期货上市点评续2 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 12月22日和23日，广期所将陆续挂牌工业硅期货和期权合约。首批上市交易期货合约为SI2308、SI2309、SI2310、SI2311和SI2312，以上5个合约的挂牌基准价为18500元/吨。参考当前华东地区通氧553与不通氧553价格，我们认为期货基准价定价较为合理，上市之后期货价格可能将跟随现货基本面运行。在当前需求弱势的背景之下，工业硅价格短期将呈现出弱稳行情。 380 中信期货有色金属指数 145 中信期货贵金属指数 330135 280 230 J-22A-22J-22O-22 125 115 摘要： 工业硅期货基准价正式出炉，定价较为合理，上市之后将跟随工业硅现货基本面运行。工业硅首批上市交易合约为SI2308、SI2309、SI2310、SI2311和SI2312这5个期货合约，以上5个合约的挂牌基准价为18500元/吨。当前华东地区不通氧553的价格为 18500元/吨，通氧553的价格为18850元/吨，期货基准价定价较为合理，所以上市之后期货价格可能将跟随现货基本面运行。 绝对价格来看，短期工业硅价格或呈现弱稳行情。我们认为随着新疆地区疫情管控的放松，运输问题得到显著改善，新疆地区的工业硅也在陆续发往内地，短期对工业硅供应产生冲击。叠加下游当中有机硅需求表现疲弱，有机硅单体企业开工率大幅下滑，对工业硅需求产生拖累。在需求弱势的背景之下，工业硅价格短期将呈现出弱稳行情。 长期来看，明年上半年工业硅以逢低做多为主。伴随着工业硅价格继续下跌，工业硅价格离工业硅的成本线也越来越近，西南地区限电背景之下明年枯水季西南地区的产量超预期下降概率较大，叠加新建的多晶硅产能在明年上半年集中放量，以及稳增长预期之下有机硅的需求预期或将得到改善，工业硅可能短期出现供需错配，明年上半年价格以逢低做多为主。 现货贸易方面，421牌号的工业硅更具有配置价值。当前421价格相比通氧553价格仅 升水1000多元，离交易所规定的2000元升水还有一定距离。所以从牌号的角度来看，如果明年上半年地产能够企稳，421价格上涨弹性或将更大，可以尝试在现货市场上采购421牌号的工业硅。 风险提示：上市初期资金情绪风险，宏观风险 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货有色专题报告（工业硅） 目录 摘要：1 一、工业硅期货合约及基准价3 二、工业硅基本面分析4 1）工业硅产量枯水季受限电困扰4 2）有机硅需求短期较为疲弱5 3）多晶硅需求持续维持高景气度6 4）铝合金需求短期有所改善6 5）成本端支撑犹存7 6）库存处于季节性高位7 三、工业硅上市首日策略8 免责声明10 图表目录 图表1：工业硅现货价格3 图表2：工业硅期货合约4 图表3：工业硅产量季节性5 图表4：新疆工业硅产量5 图表5：云南工业硅产量5 图表6：四川工业硅产量5 图表7：国内有机硅月产量6 图表8：国内有机硅月度开工率6 图表9：国内多晶硅月产量6 图表10：国内多晶硅月度开工率6 图表11：国内再生铝合金锭月产量7 图表12：国内铝合金锭月产量7 图表13：港口库存8 图表14：工厂库存8 图表15：工业硅总库存8 2/10 一、工业硅期货合约及基准价 图表1：工业硅现货价格 工业硅期货基准价正式出炉。首批上市交易合约为SI2308、SI2309、SI2310、SI2311和SI2312这5个期货合约，以上5个合约的挂牌基准价为18500元/吨。当前华东地区不通氧553的价格为18500元/吨，通氧553的价格 为18850元/吨。考虑到市面上大部分的不通氧553都无法满足交割要求，所以 我们认为华东地区通氧553的价格更能作为期货价格的参考。按照当前的期货基准价与现货价格，现货呈现出小幅升水，且升水价格在合理套利区间之内，所以上市之后期货价格可能将跟随现货基本面运行。 资料来源：SMM中信期货研究所 上市首日，工业硅期货合约交易保证金水平为合约价值的10%，涨跌停板幅度为挂牌基准价的16%。如合约有成交，则下一交易日起，交易保证金水平为合约价值的10%，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的8%；如合约无成交，则下一交易日继续按照上市首日的交易保证金水平和涨跌停板幅度执行。 从广州期货交易所工业硅期货合约来看，工业硅的设计思路与有色金属比较相近，交易单位皆为5吨，最小报价单位为5元/吨。采用的也是连续合约， 交割日期为合约最后交易日后第3个交易日。不同于有色金属的是，工业硅暂时不设夜盘。 图表2：工业硅期货合约 交易品种 工业硅 交易单位 5吨 报价单位 元（人民币）/吨 最小报价单位 5元（人民币）/吨 涨跌停板幅度 上一交易日结算价±4% 合约月份 1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月 交易时间 每周一至周五（北京时间法定节假日除外）9:00-10:15,10:30-11:30,13:30-15:00， 及交易所规定的其他时间（暂不设夜盘） 最后交易日 合约交割月份的第10个交易日 交割日期 最后交易日后第3个交易日 交割品级 见《广州期货交易所工业硅期货业务细则》 交割地点 交易所指定的交割地点 最低交易保证金 合约价值的5% 交割方式 实物交割 交易代码 SI 上市交易所 广州期货交易所 资料来源：广州期货交易所中信期货研究所 二、工业硅基本面分析 随着新疆地区疫情管控的放松，运输问题得到显著改善，新疆地区的工业硅也在陆续发往内地，短期对工业硅供应产生冲击。叠加下游当中有机硅需求表现疲弱，有机硅单体企业开工率大幅下滑，对工业硅需求产生拖累。在需求弱势的背景之下，工业硅价格短期将呈现出弱稳行情。不过伴随着工业硅价格继续下跌，工业硅价格离工业硅的成本线也越来越近，西南地区限电背景之下明年枯水季西南地区的产量超预期下降概率较大，叠加新建的多晶硅产能在明年上半年集中放量，以及稳增长预期之下有机硅的需求预期或将得到改善，工业硅可能短期出现供需错配，明年上半年价格以逢低做多为主。 1）工业硅产量枯水季受限电困扰 据百川盈孚数据，工业硅2022年11月年化产能增至629万吨，去年同期 为527.5万吨，新增产能超100万吨。11月百川盈孚全国工业硅产量29万吨，同比增加12%，环比下降3%；2022年1-11月累计生产298.7万吨，同比增加18.2%。今年四川云南地区限电、新疆疫情反复使得工业硅生产受到一定扰动，目前新疆地区疫情缓解，新疆地产正在有序复产，但是从最新追踪的数据来看复产数量并不大。云南地区受降水不足及当地高能耗产业快速投产影响，工业硅炼厂仍然会在今年四季度以及明年一季度被压降负荷。四川地区因为电力设备检修的原因，部分硅厂选择停炉，产量出现减少，同时当前利润下四川地区复产意愿较弱。预计在明年5月份之前，四川以及云南地区的工业硅产量将会逐渐下滑，而新疆的产量增加数量还待观察，不排除在2023年Q1以及Q2全国工业硅产量增加数量不及预期的可能。不过工业硅产能近两年投放较多，只要给到工业硅企业足够利润，工业硅的长期供应压力仍然会较大。 图表3：工业硅产量季节性单位：万吨图表4：新疆工业硅产量单位：吨 2022202120202019 35 30 25 20 15 10 1月3月5月7月9月11月 150000 100000 50000 0 2022202120202019 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：百川盈孚中信期货研究所资料来源：百川盈孚中信期货研究所 图表5：云南工业硅产量单位：吨图表6：四川工业硅产量单位：吨 80000 60000 40000 20000 2022202120202019 50000 40000 30000 20000 10000 2022202120202019 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 00 资料来源：百川盈孚中信期货研究所资料来源：百川盈孚中信期货研究所 2）有机硅需求短期较为疲弱，长期有改善可能 2022年有机硅需求总体维持正增长，主要收到出口需求的拉动。2022年11月百川盈孚有机硅产量为13.13万吨，同比增长2%，环比下降2%；1-11月累计生产156.7万吨，同比增长21%。从有机硅产量可以明显看出，上半年有机硅产销保持较高景气，主要是受到海外需求的拉动。后期随着有机硅出口走弱以及建筑行业的拖累，有机硅价格接连下跌，当前有机硅行业多数处于亏损状态。有机硅行业库存也在不断累积，截止12月16日DMC工厂库存47700吨，需求较为低迷，库存仍处于高位。 受终端需求走弱影响，行业开工率当前明显处于较低位置，这也与有机硅行业生产利润快速走低有关，就11月数据来看，有机硅行业平均生产利润率已经下降至-1200元/吨。有机硅利润如果不能得到改善，预计有机硅行业的开工率还是会维持在低位，这使得对于工业硅的需求还是形成较大的拖累。 图表7：国内有机硅月产量单位：吨图表8：国内有机硅月度开工率单位：% 2022202120202019 100% 2022 2021 2020 2019 90% 80% 70% 60% 200000 150000 100000 50000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 050% 资料来源：百川盈孚中信期货研究所资料来源：百川盈孚中信期货研究所 3）多晶硅需求持续维持高景气度 受益于今年光伏装机量的大幅提升，多晶硅需求景气度在工业硅下游中一枝独秀。2022年11月百川盈孚多晶硅产量为8.18万吨，同比增长86%，开工率为85.91%，产能开工率仍然为高位；1-11月累计生产68.43万吨，同比增长55%。多晶硅供应相较于下游硅片和光伏电池持续紧张，利润极好。虽然当前多晶硅价格有一些松动，但当前利润仍然将驱使多晶硅行业维持高景气度。 多晶硅今年同样受到四川省限电的影响，8月份多晶硅企业开工率一度降至70%。不过随着后续限电的解除，多晶硅企业的开工率陆续攀升，预计到年底可回升至正常水平。同时随着企业新增投产落地仍在爬坡，预计多晶硅产量将继续攀升，再次打开对工业硅的需求空间。 图表9：国内多晶硅月产量单位：吨图表10：国内多晶硅月度开工率单位：% 100000 2022202120202019 80000 60000 40000 20000 0 100% 2022202120202019 80% 60% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 40% 资料来源：百川盈孚中信期货研究所资料来源：百川盈孚中信期货研究所 4）铝合金需求短期有所改善 铝合金产量出现一定好转，主要因为5月份之后汽车产销得到了较大回升。今年10月再生铝合金产量44.13万吨，同比增长13%，开工率为6