2023年度光伏行业展望报告：拥硅为王时代渐行渐远，N型技术大放异彩

行业研 究DONGXINGSECURITIES 拥硅为王时代渐行渐远，N型技术大放异彩 2022年11月22日 看好/维持 电力设备与新能源 行业报告 ——2023年度光伏行业展望报告 东兴证 券摘要： 未来3-6个月行业大事： 无 行业基本资料 占比% 股票家数 297 5.96% 行业市值(亿元) 66006.98 8.19% 流通市值(亿元) 52685 7.87% 行业平均市盈率 35.22 / 行业指数走势图 股硅料产量正逐季释放，“拥硅为王”时代渐行渐远。根据硅业分会的统计数据 份到2022年年底，国内多晶硅产能将从今年初的52万吨增加到126万吨，增长 有1.4倍，到2023年底，国内多晶硅总产能将达到225万吨，较2022年底增长 限78.6%。若我们假设硅料2023年产量为146万吨，硅耗2.6g/w，计算可得2023 公 年硅料环节最大可支持约540GW组件，全年看硅料供应非常充足。硅料降价 让利中下游，投资收益率的提升将刺激此前积压的地面电站建设需求释放。 司 证N型技术快速渗透，Topcon性价比突出率先放量。下一代技术主要有三条路线 券TOPCON、HJT、IBC。成本、良率以及转换效率稳定性是N型量产的关键， 在三种技术中目前topcon量产生产成本已接近perc电池的生产成本，性价比 研方面较为突出。而HJT的生产成本相对较高，且与TOPCON量产转换效率并究未拉开差距，导致新建HJT产线的投资性价比仍需观察。未来HJT的量产仍报有待技术进步、工艺优化以及相关配套产业链的降本。2023年N型新技术的降告本增效、产业链配套协同发展仍然是发展主旋律。 EVA、POE粒子供应紧张，胶膜环节顺价能力有望触底改善。粒子供应相对紧张，制约胶膜产能释放。在不考虑光伏级粒子大幅涨价的情形下，若以2023年光伏级粒子预计产量约170万吨计算，仅可支持约385GW组件。企业的保供能力、上游供应链的管理能力，成关键竞争要素。展望2023年，N型电池片驱 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 电力设备及新能源沪深300 动POE、EPE胶膜市占率提升，光伏级EVA+POE粒子整供应偏紧，供应链管理能力不足的企业产能释放将受到原材料制约，预期胶膜环节供应也将偏紧，能顺利的向下游传导涨价，盈利能力趋于改善。 投资策略：光伏行业高景气高成长确定性强，欧美发展部分本土制造业不改光伏行业“量增”逻辑。随着明年硅料供应逐步释放，电站回报率提升将刺激光 伏地面电站建设需求释放，预计明年全球新增装机将达300GW以上。同时，硅料降价将带来产业链利润重分配，组件向下游电站的让利压力以及组件对辅材的压价压力都将减小，利好一体化组件企业和非硅环节。可把握以下三条主线：主线一：行业利润重分配，一体化组件和胶膜、接线盒等辅材受益。相关标的：天合光能、晶科能源、赛伍技术、福斯特、快可电子、通灵股份。主线二：地面电站需求边际释放，大逆变器和储能pcs需求快速增长。相关标的：阳光电源、上能电气。主线三：N型电池崛起，受益的配套产业链公司；包括topcon、hjt、ibc、钙钛矿等路线相关设备企业，银浆国产化企业等。 风险提示：新能源装机不及预期；产业链价格上涨或影响下游需求释放。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) P/E 评级 21A22E 23E21A 22E 23E 赛伍技术 0.420.76 0.9892.66 47.13 36.60推荐 阳光电源 1.081.81 3.23107.73 63.45 35.51推荐 天合光能 0.871.69 2.8978.65 38.60 22.62强烈推荐 资料来源：Wind，东兴证券研究所（对应2022.11.21收盘价） 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110001 分析师：耿梓瑜 010-66554045gengzy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090003 研究助理：侯河清 010-66554108houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480122040023 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P2 电力设备与新能源行业：拥硅为王吸汗带渐行渐远，N型技术大放异彩 目录 1.2022趋势回顾：产业链价格维持高位，全球市场需求持续旺盛3 2.2023光伏行业三大趋势4 2.1硅料供给大幅增长，产业链降价推动地面电站需求释放4 2.2N型技术快速渗透，Topcon性价比突出率先放量5 2.3EVA、POE粒子供应紧张，胶膜环节顺价能力有望触底改善6 3.投资策略8 4.风险提示8 插图目录 图1：硅料价格走势图3 图2：光伏组件价格走势图3 图3：2022年1-9月国内光伏新增装机（GW）3 图4：光伏组件出口数据3 图5：2021-2025年全球硅料产能产量4 图6：2022-2030年光伏全球新增装机预测5 图7：2021-2025年光伏三种电池技术产能规划趋势6 1.2022趋势回顾：产业链价格维持高位，全球市场需求持续旺盛 回顾2022，拥硅为王主旋律持续，产业链价格维持高位。2022年，硅料价格全年持续上涨。6月东方希望意外事故检修，以及夏季高温限电等因素，使得6-9月硅料产量受到明显影响，上下游博弈使得硅料价格一 度涨至311元/kg，而后价格维稳在303元/kg，较年初累计涨幅超30%。在光伏下游需求持续旺盛的背景下，硅料扩产的长周期性，导致其产能扩张相对其他中下游环节较为缓慢，硅料供应链瓶颈下，2021年开始的上下游博弈得到延续，2022年光伏产业链价格也整体持续高位。今年7月起，182和210单晶perc双面双玻组件价格均维持在1.95-2.00元/W的高位水平。 图1：硅料价格走势图图2：光伏组件价格走势图 400000 300000 200000 100000 硅料价格（元/吨） 2.2 2 1.8 182单晶perc双面组件（RMB）(元/W) 210单晶perc双面组件（RMB）(元/W) 0 1.6 21-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-08 资料来源：PVlinkinfo，东兴证券研究所资料来源：PVlinkinfo，东兴证券研究所 全球需求持续旺盛，分布式光伏担起增长旗帜。受惠于海外各国政府、企业加速能源转型，以及区域冲突造成的能源供应危机等环境下，海外市场对于光伏产品的需求持续增长。根据InfoLink统计分析中国海关出口数据显示，1-9月中国出口组件达到了121.5GW，相较去年同期成长了89%。尤其欧洲是进口组件最为火热的市场，随着欧盟“REPowerEU”能源计划的通过，欧洲能源转型的进程将得以提速。同时，由于组件价格维 持高位，2022年地面电站装机需求没有得到充分释放，而分布式光伏工商业和户用对组件价格容忍度较高，在2022年取得快速的发展。2021年，国内新增光伏装机中，分布式占比为53.4%。而今年1-9月，国内分布式光伏新增装机占比达67.2%，放眼海外，欧美、巴西、亚太等国的分布式市场也增长迅猛。 图3：2022年1-9月国内光伏新增装机（GW）图4：光伏组件出口数据 新增装机量增速 12 10 8 6 4 2 0 1-2月3月4月5月6月7月8月9月 120 0.8 15 0.6 0.410 0.25 0 0 -0.2 20212022同比增长 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 一月二月三月四月五月6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0.00% 资料来源：国家能源局，东兴证券研究所资料来源：PVlinkinfo，东兴证券研究所 降本增效+N型技术驱动，“一体化”更进一步。随着光伏行业未来预期可见的产业链各环节竞争加剧，龙头企业在2022年进一步发力一体化布局。今年6月，天合光能高调宣布投资建设青海（西宁）零碳产业园， 全面拥抱垂直一体化。项目全部建成后包括年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件以及15GW组件的辅材生产线，将构建超长一体化产业链。今年9月，通威股份发布公告称，公司拟在江苏盐城市投资40亿元建设25GW高效光伏组件项目，发力进军组件环节。2022年行业一体化趋势更进一步，一体化成为光伏巨头共同的选择。对于以“降本增效”为核心发展逻辑的光伏行业而言，一体化战略一方面能带来成本优势，降低产业链周期性特征对经营业绩的影响，另一方面也有利于各环节技术协同，助力N型技术的增效。 2.2023光伏行业三大趋势 2.1硅料供给大幅增长，产业链降价推动地面电站需求释放 硅料产量正逐季释放，“拥硅为王”时代渐行渐远。根据硅业分会的统计数据，到2022年年底，国内多晶 硅产能将从今年初的52万吨增加到126万吨，增长1.4倍，到2023年底，国内多晶硅总产能将达到225 万吨，较2022年底增长78.6%。若我们假设硅料2023年产量为146万吨，硅耗2.6g/w，计算可得2023年硅料环节最大可支持约540GW组件，全年看硅料供应非常充足。但由于新增产能集中在2023年下半年，在明年需求强劲的背景下，明年上半年硅料的供应或仍略微偏紧，而到了下半年，硅料将转为全面过剩。由于过往高价的硅料积压了产业链其他环节的利润空间，随着硅料供应释放，组件向下游电站的让利压力以及组件对辅材的压价压力都将减小，明年硅料的降价将带来行业利润重分配，利好一体化组件企业和非硅环节。 图5：2021-2025年全球硅料产能产量 产能产量 278.6 254.6 212.5 182.4 191.1 134.1 111.4 69.755.5 85.3 300 250 200 150 100 50 0 20212022(F)2023(F)2024(F)2025(F) 资料来源：CPIA、集邦咨询，东兴证券研究所 硅料降价让利中下游，投资收益率提升推升下游需求释放。随着明年下半年硅料全面过剩，硅料的价格中枢有望大幅下降，据测算，硅料价格每公斤降100元，将为产业链让出近0.3元/w的降价空间，考虑到硅料上涨期间，组件环节未足额向下游电站顺价，在硅料下降周期，预期组件环节也能截留一部分硅料让出的利润，假设硅料下降100元/kg，组件的价格下降0.2元/w，则终端电站的资本金IRR将提升约1.2%。投资收益率 的提升将刺激此前积压的地面电站建设需求释放，预计明年全球光伏需求将持续旺盛，全球新增装机将达 300GW以上。 图6：2022-2030年光伏全球新增装机预测 全球光伏新增装机量（乐观）GW全球光伏新增装机量（悲观）GW实际装机（GW) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 资料来源：CPIA、集邦咨询，东兴证券研究所 2.2N型技术快速渗透，Topcon性价比突出率先放量 2023年N型电池片将迎来快速发展期，性价比是各方面关注的核心。随着Perc电池效率逼近极限，N型电池技术迭代加快。根据权威测试机构德国哈梅林太阳能研究所测算，PERC、HJT、TOPCon三种类型电池技术理论极限效率分别为24.5%，28.5%，28.7%（双面）。随着P型PERC电池效率迫近理论极限Perc电池效率逼近极限，N型电池技术迭代已加快。下一代技术主要有三条路线：TOPCON、HJT、IBC。2023年N型新技术的降本增效、产业链配套协同发展仍然是发展主旋律。 TOPCON电池是一种基于选择性载流子原理的隧穿氧化层钝化接触