证券行业2023年度策略报告：基本面周期性波动，行业转型行稳致远

证券行业2023年度策略报告 基本面周期性波动，行业转型行稳致远 非银行金融 2022年12月05日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业点评-非银行金融-首批名录发布，头部公司个人养老金业务将率先获益-强于大市20221120 【平安证券】行业动态跟踪报告-非银行金融-制度建设加速落地，个人养老金即将远航-强于大市20221107 【平安证券】行业动态跟踪报告*非银行金融*证券行业2022年三季报综述：权益市场震荡下行，券商业绩延续承压*强于大市20221101 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 平安观点： 业绩回顾：券商业绩承压中分化，头部经营凸显韧性。2022年权益市场 震荡下行，市场交投活跃度同比下降，前11月的日均股基成交额10244亿元，同比降9.0%。券商业绩延续承压，前三季度41家上市券商共计实现营收3710.4亿元，同比降21.0%，归母净利润1021.2亿元，同比降31.2%。五大业务中仅投行实现正增，同比增5.4%，自营收入同比下降 52.1%，仍是业绩主要拖累项。行业内部分化加剧，头部券商整体表现优于中小券商，归母净利CR10集中度同比提升5.7pct至72.5%。 轻资产业务：通道业务转型一站式服务，打造专业与综合服务能力。ToC业务方面，居民理财需求增加，推动券商从交易通道转型至综合财富管理服务提供商，短期经纪与资管业绩周期性波动，但长期来看大财富管理转 型方向不变、市场调整进一步打磨券商专业实力，券商在渠道、产品、服务三大要素中均具比较优势。ToB业务方面，股票上市、退市逐渐市场化，企业融资需求更为多元，推动投行从保荐通道向企业全周期融资服务转型，同时近年来新兴产业股权融资规模较大、优质企业储备迅速消耗，未来优质项目挖掘难度将加大，对券商综合和专业服务能力提出更高要求，龙头券商有望不断巩固优势地位。 重资产业务：制度建设逐步完善，券商用表路径逐渐丰富。上市券商密集再融资，今年以来7家上市券商实际再融资募资金额达737.6亿元，同时 上市券商杠杆倍数由2017年的3.2倍稳步提升至2022Q3的3.8倍，共同助力券商资产负债表规模扩张。近年来场内衍生品标的扩容、场外衍生品规范发展、科创板股票做市业务正式启动、注册制新股跟投制度完善，制度建设的完善将加速券商重资产业务转型、丰富券商用表途径。衍生品、做市等代客业务风险敞口小于方向性投资，将有助于券商平滑业绩波动、打破强周期性属性。 投资建议：目前市场短期仍缺乏明确方向，但资本市场长期向好趋势不变， 券商商业模式从周期向成长的转型趋势不变，看好证券行业长期成长性。截至2022年12月5日，证券指数（申万二级）PB仅为1.2倍，位于近 10年历史前5.5%分位，具备长期配置价值。建议关注综合能力较强、业务布局领先的龙头公司，如中信证券、中金公司、东方财富。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）疫情反复致使投资者风险偏好降低； 3）宏观经济下行影响市场基本面及货币政策；4）资本市场改革不及预期。 行业报 告 行业年度策略报 告 证券研究报告 正文目录 一、权益市场景气度下行，券商业绩承压中分化5 1.1二级市场成交量同比下滑，一级市场IPO规模继续扩张5 1.2券商整体业绩承压，轻、重资产业务表现分化5 1.3头部券商经营凸显韧性，行业集中度上行6 二、通道业务转型一站式服务，打造专业与综合服务能力7 2.1ToC业务：从交易通道转型至综合财富管理服务，周期波动打磨专业服务能力7 2.1.1居民理财需求增加，ToC业务由交易通道转型至综合财富管理服务8 2.1.2经纪与资管周期性波动，大财富管理转型方向不改9 2.1.3市场调整打磨专业实力，券商在渠道、产品、服务端均具比较优势12 2.2ToB业务：从保荐通道转型至企业全周期融资服务，龙头券商优势显著14 三、制度建设逐步完善，券商用表路径逐渐丰富16 3.1再融资与杠杆提升共同助力券商资产负债表扩张16 3.2制度建设逐步完善，券商用表路径优化17 3.2.1衍生品业务稳健发展，平滑券商重资产业绩波动17 3.2.2科创板股票做市正式启动，拓宽头部券商重资产业务范围19 3.2.3跟投业绩短期承压，考验投行筛选与定价能力20 四、全面注册制蓄势待发，资本市场改革将持续深化21 4.1政策面回顾：融资端完善注册制配套制度，投资端持续优化市场主体21 4.2政策面展望：全面注册制箭在弦上，资本市场更好服务实体经济与居民财富管理22 五、投资建议及风险提示23 5.1投资建议23 5.2风险提示24 图表目录 图表12022年股票市场主要指数及证券行业指数变动5 图表2市场日均股基成交额统计5 图表3A股市场IPO家数及规模5 图表4A股市场再融资（配股+增发）家数及规模5 图表52022Q1-Q3上市券商合计营收及归母净利表现6 图表62022Q1-Q3上市券商各业务合计净收入表现6 图表72022Q1-Q3上市券商归母净利集中度变化6 图表82022Q1-Q3上市券商市场份额（归母净利前15）6 图表9上市券商各业务净收入集中度变化7 图表10头部券商各业务净收入同比变动及排名同比变动（2022Q1-Q3归母净利润前10的上市券商）7 图表11综合财富管理需券商各业务有机结合8 图表122021年调整各业务条线的证券公司数量占比9 图表13中金财富证券组织架构9 图表14前100家代销机构中券商渠道保有规模变动9 图表15上市券商代销金融产品收入（代销收入前15）9 图表16部分券商2022H1基金投顾展业情况9 图表17券商及子公司私募资管产品规模与结构10 图表18券商及资管子公司与全行业新发公募基金数量10 图表19已获得公募基金牌照的券商及券商资管子公司业务规模（截至2022/10/31）10 图表20上市券商公募子公司的利润、营收贡献变动11 图表212013-2015年新增营业部地区分布12 图表222018-2020年新增营业部地区分布12 图表23前100代销机构中券商市场份额变动13 图表24前100代销机构中各类机构权益型基金在非货基保有规模中的占比13 图表25汇添富与东证资管AUM变动13 图表26中金公司股票类持仓中衍生品占比13 图表27中金公司立体式买方投顾产品体系14 图表28上市券商合计投行净收入变动15 图表29A股退市公司数量变动15 图表30投行业务向企业全生命周期融资服务转型升级15 图表31全市场IPO募集资金市场份额变动（2022M1-M11IPO募资规模前10家）16 图表32非金融企业股权融资规模行业结构变动（据变动幅度排序）16 图表332022年上市券商再融资募资结果和再融资预案情况（截至2022/11/30）17 图表34上市券商合计杠杆倍数变动17 图表35上市券商合计净资产与总资产变动17 图表36沪深交易所ETF期权上市时间及做市商名单18 图表37场外期权做市商名单（截至2022/11/31）18 图表38券商场外衍生品业务规模统计19 图表39衍生金融资产在总资产中占比最高的10家上市券商自营业务收入表现19 图表40我国做市商制度历史沿革20 图表41首批试点的14家做市商做市标的数量与市值20 图表42高盛做市业务收入及其在非利息收入中的占比20 图表43高盛全球市场部门及公司的杠杆倍数与ROE20 图表442022H1部分头部券商投资子公司净利润及贡献变动21 图表452022年资本市场与证券行业重要政策一览22 图表46我国直接融资规模及其在社融中的占比23 图表47IPO排队非金融企业募集资金规模结构（截至2022/11/30）23 一、权益市场景气度下行，券商业绩承压中分化 1.1二级市场成交量同比下滑，一级市场IPO规模继续扩张 二级权益市场震荡下行，证券指数表现不佳，市场成交活跃度同比下滑。2022年以来受疫情冲击、国际关系、经济复苏承压等不利因素影响，股票市场主要指数均震荡下行，截至2022年12月5日，上证综指、沪深300、创业板指均较年初累计下跌11.8%、20.1%、28.5%，证券行业Beta属性较强，证券行业指数较年初累计下跌23.0%。 投资者风险偏好下降，市场成交量与两融规模均收缩。2022年前11月合计日均股基成交额10244亿元，同比下降9.0%； 截至11月底，全市场融资融券余额为1.6万亿元，较年初下降14.6%。 图表12022年股票市场主要指数及证券行业指数变动图表2市场日均股基成交额统计 0% -10% -20% -30% 上证综合指数沪深300指数 22-01 创业板指数证券II（申万） 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 股基日均成交额(亿元)沪深300指数（右轴） 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 2,500 -40% 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 注册制持续发力，IPO金额再创新高。2022年前11月，A股全市场共413家公司IPO，同比减少125家，但IPO募资规模同比增长18.8%至5424.7亿元，主要由中国移动、中国海油、联影医疗等大型IPO项目驱动。 再融资数量同比下降，规模同比基本持平。二级市场承压影响再融资需求与投资者认购意愿，2022年前11月共422家企 业再融资（增发+配股），同比减少162家，再融资募集资金规模同比下降18.8%至6579.2亿元。 图表3A股市场IPO家数及规模图表4A股市场再融资（配股+增发）家数及规模 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 IPO募集资金(亿元)IPO家数(右轴) 20162017201820192020202122M1- M11 700 600 500 400 300 200 100 0 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 再融资募集资金（亿元）再融资家数（右轴） 1,000 800 600 400 200 0 20162017201820192020202122M1- M11 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 1.2券商整体业绩承压，轻、重资产业务表现分化 券商业绩延续承压，盈利能力进一步下滑。2022前三季度，41家上市券商共计实现营业收入3710.4亿元，同比下滑21.0%，归母净利润1021.2亿元，同比下滑31.2%；合计年化ROE为6.2%，同比下降3.9pct。 轻资产业务：收入下滑幅度相对较小，投行实现收入正增。前三季度上市券商经纪、投行、资管净收入分别同比变动-16.3%、 +5.4%、-3.9%，在营收中的占比分别同比提升1pct、3pct、2pct至23%、12%、9%，变动幅度相对较小，投行是唯一实现收入正增的业务。 重资产业务：自营投资仍是业绩主