三问三答，电信运营商的估值体系如何理解？

Q1：中国特色估值体系背景下，运营商是主题投资还是长期基本面变化？ A1：【投资者关系】加强信批与交流；【对外投资与专业化整合】渠道、网络基础和资源整合能力变现，对外TMT投资；【对内科技创新】补产品能力的短板，重研发。 Q2：投资运营商，alpha体现在哪里？A2：数字经济大有可为。 运营商云和政企业务的领先，本质是商业模式变化，“大甲方”演变为“大乙方”、从流量管道到基于规模的价值经营。 【规模经济】：在已有规模网络基础设施的支撑下，B端收入增加的边际成本小，渠道、资源与央企背书解决云和ICT的下沉。 Q3：怎么解释估值？ A3：高估/低估与否，关键是看资产质地和业务空间、效率，分市场、分标的、分阶段。分部法好理解但不易把握；而现金流、ROE、收入也是核心指标，分红也更容易把握。以上判断，当前仍是估值回归的显著阶段。