软商品策略日报：宏观氛围较好，预计天胶价格重心逐步上移
中信期货研究|软商品策略日报 2023-02-22 宏观氛围较好，预计天胶价格重心逐步上移 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：宏观氛围较好，预计天胶价格重心逐步上移；纸浆：盘面兑现反弹需求， 但预计高度有限；棉花：需求实质性复苏还需等待，短期反弹不宜高估；白糖：关注巴西新季产量情况，国内短期震荡。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：宏观氛围较好，预计天胶价格重心逐步上移 供应端压力的逐步缓解，叠加下游轮胎企业开工高位运行，对原料库存呈现消耗预期使得对橡胶中期的看涨驱动不变。若各环节传导性可以进一步加强，则库存拐点可能会更快到来。短期来说，边际供需仍未表现出强势（港口库存快速累库），不考虑追高，依旧维持回调做多策略。 操作策略：逢低做多。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：盘面兑现反弹需求，但预计高度有限 当前纸浆期货处于弱势趋势中的企稳反弹行情，近期针叶现货价格还是维持弱势状态，市场听闻成交有所好转，支持了短期的期货反弹。技术上，反弹还可继续，但高度预计有限。 操作策略：区间震荡操作 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：需求实质性复苏还需等待，短期反弹不宜高估 我们预计因现实不及预期导致的回调或已大部分在盘面反应，下方空间已不多，短期在下游需求未实质性复苏而供应压力边际增加的背景下，棉价14000-15000元/吨区间震荡；中长期，关注新年度种植预期，随着内需复苏，价格有望重心上抬。 操作策略：短期围绕14000-15000区间震荡，14000附近试多。风险因素：宏观利空、需求不及预期。 白糖：关注巴西新季产量情况，国内短期震荡 国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行。国内方面，受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑，短期有支撑，但预期二季度全球贸易流有所好转，糖价高度有限。 操作策略：观望。 风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：宏观氛围较好，预计天胶价格重心上移（1）青岛保税区人民币泰混价格11050元/吨，+40，对上一交易日RU05收盘价基差为-1530；国产全乳老胶11900元/吨，+100。保税区STR20价格1430美元/吨，平。（2）2月21日合艾原料市场报价：白片47.10涨0.20；烟片50.59涨1.00；胶水49.50平；杯胶39.70平。逻辑：昨日天胶期货小幅收涨，本周以来表现较为乐观。我们认为主要是本周以来宏观氛围较好，叠加需求端下游工厂采货意愿小幅上升，国内现货库存去库逐渐转好，轮胎行业产能利用率连周提升维持高位。同时在供应端，泰国产区正值季节性减产季，原料价格稳定并处于季节性上涨阶段，成本端对胶价形成支撑。库存方面，我们预计拐点会在3月下旬出现，在拐点出现之前预计天胶市场虽有下行风险，但主旋律仍是价格重心逐步上移。供应方面，政策层面，总体维持稳增长定位，内需修复也必然会出现。因此，今年金三银四仍是值得期待。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。操作端，等待盘面走势稳定，逢低布局偏多头寸。节后需要关注轮胎厂的产成品去库速度和港口库存拐点何时到来。操作策略：逢低做多。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡上涨 纸浆 观点：盘面兑现反弹需求，但预计高度有限（1）针叶浆银星参考报价在7000-7000，-50/-100；俄针报价6850-6850，-50/-50；阔叶鹦鹉5800-5800，-30/-50。逻辑：当前纸浆期货处于弱势趋势中的企稳反弹行情，近期针叶现货价格还是维持弱势状态，市场听闻成交有所好转，支持了短期的期货反弹。技术上，反弹还可继续，但高度预计有限。供需面，近期针叶供应仍然以利多消息为主，浆厂报价中多体现出供应量不足的情况。需求端，下游开工也在继续提升，下游成品纸价格多有小幅上涨，而上涨的原因目前看主要是对未来需求复苏的预期。因此，短期供需没有恶化，反而有小幅度好转。中期驱动逻辑上，利多主要是交割品流通度依旧不高，且总量上未看到增长。利空则是欧洲货源对中国市场的冲击。目前利多利空都已经在发生，但未来究竟是非标的宽松带动整体针叶的下行，还是内需的复苏带动整体针叶紧俏，暂时还需要观察，大级别行情暂时不可见。操作上，当前仍以区间对待。由于现货基准价格破位7000的情况，当前修正区间为：6300~6400有支撑，7000有压力。操作端，依旧以区间双向操作为主。操作策略：区间双向操作为主风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：需求实质性复苏还需等待，短期反弹不宜高估数据1、棉花仓单11288张，折合45.15万吨，环比+242张，折合+0.97万吨；有效预报2634张，折合10.54万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2023年2月20日，新疆地区皮棉累计加工总量558.04万吨，同比增幅6.17%；20日当日加工增量2.59万吨，同比增幅587.55%。3、截止到2023年2月20日24点，新疆棉累计公检量527万吨，同比增加3.39%。逻辑昨日，郑棉5月合约收于14460，环比+90，郑棉9月合约收于14630，环比+95。国际市场，本年度全球棉花产量持平略减，印度产量存疑，后续仍有下调产量的可能，美国2023年棉花种植面积预计削减，诸多供应端因素支撑国际棉价，但全球棉花需求延续萎缩，本年度期末库存预计累积，使得国际棉价承压，国际棉价延续宽幅震荡走势。国内市场，供应方面，22/23年度国产棉增产，加工周期延长，棉花商业库存环比增加、同比减幅在边际缩窄，供应增量、压力边际增大。需求方面，当前下游订单仍不多，实质性复苏还需等待，外需差于内需，但无论从开机率、库存还是利润角度，较此前均有改善，企业信心有所恢复，需求复苏预期未被证伪。总体来看，短期在下游需求未实质性复苏而供应压力边际增加的背景下，棉价14000-15000元/吨区间震荡，现实不及预期已随着回调基本消化，万四下方空间有限；中长期，关注新年度种植预期，随着内需复苏，价格有望重心上抬。操作策略：短期参考14000-15000，14000附近试多。风险因素：宏观利空、需求不及预期。 震荡偏强 白糖 观点：关注巴西新季产量情况，国内短期震荡（1）广西白糖现货成交价为5860-5910元/吨，较昨日上涨10元/吨，云南糖报价区间为5750-5810元/吨，较昨日上涨10元/吨，加工糖厂报价区间为5990-6300元/吨，较昨日上涨20元/吨。逻辑：国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行；后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新榨季生产预期。国内方面，国内消费环境预期改善，叠加内外倒挂严重，价格存较强的支撑，但节后处于消费淡季，叠加二季度全球贸易流或有所缓解，原糖上方压力犹存。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，本榨季，供需较为宽松，糖价上方空间有限。操作策略：观望。风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1440 1430 10 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 430 565 -135 山东全乳胶老胶（元/吨） 12150 12000 150 NR主力-STR20(人民币计） 255 299 -44 山东RSS3（元/吨） 14150 14000 150 NR主力-STR20(美金计） 37 44 -6 山东越南3L（元/吨） 11600 11500 100 RU5-1 -1045 -995 -50 期货价格 RU01（元/吨） 13625 13560 65 RU9-5 85 55 30 RU05（元/吨） 12580 12565 15 RU1-9 960 940 20 RU09（元/吨） 12665 12620 45 NR06-NR05 60 50 10 NR主力（元/吨） 10140 10115 25 RU主力-NR主力 2440 2450 -10 数据来 源：Wind，中信期货研究所 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 橡胶期、现货走势 500 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 0 -500 -1000 -1500 国产全乳 泰国RSS3 沪胶主力 20号胶主力 -2000 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图3：沪胶主力与20号胶主力价差单位：元/吨图4：沪胶1-5价差季节性单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-092021-092022-09 1000 2023 2022 2021 500 0 -500 -1000 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -1500 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2023 2022 2021 1500 1000 500 0 -500 2023 2022 2021 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -500-1000 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图7：20号胶期现走势单位：元/吨图8：泰标青岛成交价季节性单位：美元/吨 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 20号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2000 18
