油脂周报：EPA政策不及预期，带动油脂回调

油脂周报：EPA政策不及预期，带动油脂回调 大宗商品研究所-农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458助理研究员：刘鑫 期货从业证号：F03088092 目录 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 第二部分周度数据追踪 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 内容摘要 近期核心事件&行情回顾：1.EPA政策不及预期；2.马来本月�口较好；3.印尼12月上半月�口税维持不变； 国际市场—马来11月预计将会去库 马来西亚棕榈油局MPOB：马来西亚将2022年12月份毛棕榈油的出口税维持在8%。但将2022年12月份的参考价从11月份的3575.80林吉特/吨上调至3847.24林吉特/吨。 SPPOMA：2022年11月1-25日马来西亚棕榈油产量环比减少4.84%，油棕鲜果串单产较上月同期下降4.69%，出油率下降0.03%。ITS：马来西亚11月1-30日棕榈油出口量为1580106吨，较10月出口的1496350吨增加5.6%。AmSpec：马来西亚11月1-30日棕榈油出口量为1498862吨，较10月出口的1474554吨增加1.65%。根据机构给出的预测，推断马来11月库存小幅变动至230-240万吨之间，整体影响偏利多。 国际市场—印尼出口税保持不变，未来政策不确定性较多 印尼贸易部表示，印尼12月1日至15日期间的毛棕榈油参考价为824.32美元/吨，低于11月15-30日的826.58美元/吨。参考价格对应的毛棕榈油的出口税（tax）维持在33美元/吨不变，出口专项税（levy）维持在85美元/吨不变。 前期市场传出DMO比例修改为1:5，但是根据政府公布的相关文件，DMO的比例已经在11月份从之前的1:9改变为1:8，对出口的影响较为有限，整体影响偏中性。但是印尼当前的库存预计已经处在合理的位置，市场需要警惕印尼政府在政策上再做调整，从而拿到绝对的话语权控制价格。 当前棕榈油产地继续处在供需两旺的状态，虽然国内12月买船较少，印尼植物油库存已到高位，销区的出口量将会环比下降较多，但是 FOB以及POGO价差继续支撑棕榈油的整体消费，预计继续维持区间震荡的趋势，后续需要关注马来印尼的产量以及政策变化。 12月1日，美国环境保护署（EPA）宣称，拜登政府最终批准将菜籽油用于生产可再生柴油和其他生物燃料，同时提议将2023-2025年可再生燃料掺混义务量分别设定为208.2亿加仑、218.7亿加仑、226.8亿加仑，虽逐年呈现增长态势，但增幅不及此前预期，市场预期在211亿加仑附近，且表态了未来或会往新能源倾向的态度，因此美豆油回吐之前较高的升水，收跌停，带动棕榈油等油脂走弱。 国际市场—EPA政策确认，不及预期较多 棕榈油盘面进口利润 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2016201720182019202020212022 棕榈油基差（华南） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1/22/23 棕榈油库存 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2012年2013年2014年2015年 2018年2019年2020年2021年 2016年 2022年 2017年 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 国内棕榈油市场—库存快速累积，供应承压，基差弱势 近期报价倒挂继续修复，但现货基差较低，仍继续限制买船，据悉本周新增少量远月24度买船。北方市场因为温度以及棕榈油自身熔点的问题，消费季节性走弱。国内现货端供需宽松格局下，棕榈油现货基差继续偏弱运行。现货端仍乏亮点，库存高并且消化慢，令基差偏弱势，当前市场心态多显谨慎，下游随用随买为主。后续棕榈油的基差将会有支撑，因为前期12月买船进口利润倒挂较深，因此导致12月买船或有缺口，叠加12月食品加工企业或会大量备货，将会使得12月的基差整体偏强，预计12月中旬将会偏强运行。上周港口继续累库，现为83.64万吨，若节前备货如期而至，12月底库存或降至60万吨附近。 国内大豆周度压榨量 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022 豆油库存 200 150 100 50 0 2011年2012年2013年2014年2015年2016年 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 豆油基差（华东） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周 第51周 国内豆油市场—基差稳中偏弱，压榨量持续提升 本周压榨开机继续提升，压榨量提升至202万吨，预计下周开机继续维持高位。由于之前的压榨仍不及预期，豆油库存较上周小幅下降，现为64.19万吨，维持在历史同期最低位。近期盘面榨利倒挂收窄较多，主要因为美豆海外的贴水在下跌，刺激后续的买船。12月预计国内大豆供应大幅改善，且现货压榨利润较好，预计开机将会继续提升。供应的改善预期以及，疫情的再次扩散使得下游消费受阻，基差继续承压。现货市场人气不高，终端多按需采购，贸易商先卖后补滚仓操作与执行合同为主。豆油基本面看当前盘面驱动有限，近紧远松的格局使得豆油盘面短期随油脂继续维持震荡趋势。基差同棕榈油，12月中旬将会偏强运行。后期需要重点关注巴西大豆产量，大豆到港以及整体的开机情况。 国内菜油市场—供应不断宽松，多头主动离场 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 三级菜油基差（华东） 70 60 50 40 30 20 10 0 菜油库存 菜籽周度压榨量 14 12 10 8 6 4 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 2 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20182019202020212022 2014年2015年2016年2017年2018年 2019年2020年2021年2022年 0 123456789101112 20182019202020212022 近期基差受到供应的缓解大幅下跌，现华东报价01+1500，较上月初下跌1000，华东三菜1.15号前交货报价01+800。受到菜籽集中到港的影响，上周压榨厂开机率大幅提升，压榨量约为9.3万吨，预计本周开始将会继续提升。因为进口菜油的到港，以及压榨厂开机，库存开始累积，现为16.98万吨，但仍位于同期历史绝对低位，现货继续维持较为紧张的供应。由于前期菜籽的进口盘面利润打开，后续菜籽到港较多，且全球菜籽供应恢复格局较为明确，后期供给格局将会由极度紧缺向逐渐宽松改变，且菜油的进口利润也已给出，关注供给格局转变带来布局空头机会。单边来看，菜籽过关速度较慢，12月消费趋好，叠加较高的基差以及部分菜油预计要还给储配，01供应仍不会特别宽松，因此盘面继续深度回调的空间有限，预计盘面将会向现货回归来收基差。当前近紧远松的格局将会保持不变，菜籽丰产格局不变，未来的供应预期将变得宽松，建议逢高11000以上布局03合约的菜油空单，10800以上布局05菜油空单。 油脂策略推荐 逻辑梳理 长期：22-23年度全球植物油产量预期增长，供需偏于过剩。但国际原油价格震荡，宏观走弱难以逆转，海外消费走弱，长期依旧维持偏空思路。 策略 单边策略：本周油脂继续维持宽度震荡。EPA政策不及预期使得美豆油带动油脂回调，但是马来的减产以及�口趋好使得盘面获得支撑。当前棕榈油已经位于估值中断偏上，建议保持观望。12月预计油脂01合约将走期现回归的逻辑，基于菜粕的供应压力大于菜油，且菜油1月合约或会向现货回归，建议布局01合约菜系油粕比走扩，比例为2比7。棕榈油当前处在区间震荡的走势，后续上下沿背靠8700、7600布局空单、多单，波段操作为主。菜油03合约继续保持偏空思路，11100以上存在安全边际。 期权策略：保持观望。 第二部分周度数据追踪 马来西亚棕榈油供需 马来西亚棕榈油月度产量 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 马来毛棕油月度产量（单位：千吨）马来棕榈油月度出口（单位：千吨）马来棕榈油月度库存（单位：千吨） 马来西亚棕榈油月度�口量 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 马来西亚棕榈油月度库存 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 印尼棕榈油供需 印尼棕榈油月度产量 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 印尼棕油月度产量（单位：千吨）印尼棕榈油月度出口（单位：千吨）印尼棕油月度库存（单位：千吨） 印尼棕榈油月度�口量 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 印尼棕榈油月度库存 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 国际豆油市场 NOPA美豆油月度库存（单位：千磅）NOPA美豆压榨量（单位：千蒲式耳）阿根廷大豆月度压榨量（单位：千吨） 美豆油月度库存 120 100 80 60 40 20 0 101112010203040506070809 2015-20162016-20172017-20182018-2019 2019-20202020-20212021-20222022-2023 美豆月度压榨量 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 101112010203040506070809 2015-20162016-20172017-20182018-2019 2019-20202020-20212021-20222022-2023 阿根廷大豆月度压榨量 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 101112123456